贵金属周报：静待价格盘整完成

贵金属周报 2025/11/22 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：本周贵金属价格呈现震荡偏弱走势，截至周五日盘收盘，沪金跌2.75%，报926.94元/克，沪银跌5.43%，报11680.00元/千克；COMEX金跌0.53%，报4062.80美元/盎司，COMEX银跌1.47%，报49.66美元/盎司；10年期美债收益率报4.06%；美元指数涨0.87%，报100.15； ◆本周前期金银价格受到美联储鹰派会议纪要的影响表现疲软，同时美国劳工统计局所公布的九月非农就业数据超市场预期，对于降息定价形成压制：本周四凌晨所公布的美联储会议纪要显示，FOMC成员在后续利率路径方面产生了重大的分歧，数位联储官员（包含不具备投票权的部分地方联储主席）反对本次降息决定，同时有部分支持降息的官员表示可以接受利率不变。许多联储成员认为在12月进行降息操作缺乏依据，且这部分官员的数量超过了认为在12月议息会议中降息是“合适”的官员数量。美国九月非农就业人口变动数为11.9万人，高于预期的5万人和修正后前值的-2.2万人。会议纪要和非农报告公布后，市场对于美联储12月议息会议进行25个基点降息的概率定价下降至30%。非农数据虽超市场预期，但结合前期就业数据的修正来看，九月份就业数据并未显示美国劳动力市场的转好，除了医疗保健和休旅住宿以外的服务业新增就业人数表现较差，商品生产就业依赖房地产拉动，从分项来看本次新增非农就业人口的贡献主要来自于结构性短缺（美国高龄人口增长所导致、同时医生很多已接近退休年龄）的医疗保健（+5.9万人）、休旅住宿（+4.7万人）、政府（+2.2万人）以及建筑业（+1.9万人），其中政府就业分项在下个月发布的10月、11月非农合并数据中将起不到支撑作用。九月非农中转好的是建筑业，而新房销售数据在八月份录得80w，表现偏强，但建筑业难以如服务业一般从量上支撑总体就业。同时，制造业新增就业人数下降六千人，且在全部分项中均录得下滑，延续了八月份的弱势表现，PMI分项的修复仍需时间。失业十五周以上的持续找不到工作的人数达到了310.5万人，达到2022年以来的最高水平。信息制造业（IT行业）新增就业为0，稍微好于前值的下降700人。在美股表现疲软的背景下，周五多位联储票委“鸽派救市”，这令贵金属价格短期得到较为强力的支撑：周五凌晨（美国当地时间周四交易日），美国股市出现大幅冲高回落的情况，标普500指数在高开情况下回落，收跌1.56%。周五晚间，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储近期仍存在降息空间，他认为劳动力市场已正在降温，同时通胀的进展有所停滞。威廉姆斯是美联储决策层的核心人物，其管理的纽约联储负责进行美联储公开市场操作，他的表态部分代表着鲍威尔对于后续货币政策路径的态度。威廉姆斯发表讲话后，市场对于联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅上升至70%。 ◆内外盘白银库存持续去化，沪银期限结构改变：截至11月21日，上期所白银库存较17日下降50.08吨至519.3吨，COMEX白银库存同期下降274.73吨至14329.5吨，当前沪银2512合约已升水2602合约，显示国内四季度白银需求端依旧具备韧性。COMEX白银库存持续去化，但当前海外现货尚未构成主要驱动，白银一月期现货隐含租赁利率当前下降至3.93%。 ◆行情总结：美联储宽松货币政策预期在周五联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续。但进一步的驱动将在12月集中释放，当地时间12月10日美联储将会进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告（包含点阵图），而在十二月下旬特朗普将大概率完成新任联储主席的选拔。当前贵金属策略上建议保留底仓，暂时观望为主。沪金主力合约参考运行区间896-940元/克，沪银主力合约参考运行区间11367-12639元/千克。 黄金技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金技术图形表现弱于沪银，其跌破上升趋势线后进入盘整阶段，短期关注其上方突破斜边压力位的时间节点，短期预计金价仍以盘整为主，难以走出趋势性的上涨行情。 白银技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数本周在触及趋势线后得到支撑，其价格仍处于盘整阶段，短期关注下方11300元/千克颈线位支撑，上方关注12660元/千克的新高压力位，等待其充分盘整后于12月走出新一轮的上升趋势。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至周五日盘收盘，沪金跌2.75%，报926.94元/克，沪银跌5.43%，报11680.00元/千克；COMEX金跌0.53%，报4062.80美元/盎司，COMEX银跌1.47%，报49.66美元/盎司；10年期美债收益率报4.06 %；美元指数涨0.87%，报100.15； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量下降3.06%至32.9万手，COMEX黄金总持仓量截至10月7日为48.6万手。（受到美国政府停摆影响更新滞后） 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量下跌0.32%至71.09万手，COMEX白银总持仓量截至10月7日报告期为16.7万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月7日报告期，COMEX金银管理基金净持仓均出现回落。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月21日为2313吨，外盘白银ETF总持仓量为28019.4吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国截至11月15日当周初请失业金人数为22万人，低于预期的23万人和前值的22.8万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5以及前值的49.1。2.美国10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期的50.8和前值的50。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层