棉花2026年投资策略报告：郑棉开局不易 终局可期

郑棉开局不易终局可期 棉花 2025年11月23日 主要结论 国际市场小结：2025/26年度全球棉花供应增加，美国单产大幅增加，各主产国保持较高供应水平。消费方面预计勉强实现微幅增长，全球经济仍需面临下行风险，支撑来自各国逆周期操作政策。贸易流方面，由于美国对各国经贸谈判取得一定进展，利好美棉出口，巴西面临的竞争压力较大，印度棉花出口或有所增加。宏观方面，美联储进入降息周期，对于全球棉花消费来说存在一定支撑。但需要持续关注全球贸易政策变化，如果再度出现紧张，仍会导致棉价的短期下行。总体来看，供需矛盾并不突出，2025/26年度全球棉价预计宽幅震荡。 国内市场小结：2025/26年度国产棉供应显著增加，新棉成本较上一年度变化不大，相对往年来看，轧花厂套盘难度不大，成本支撑效应或在本年度后期显现。纺织企业成品库存持续下降至相对健康水平，内销销售额同比增加，展现出一定韧性，消费或在经济刺激政策下持稳，但行业整体盈利空间有限，能够接受的上游成本增加较低。出口端2026年面临的局面或好于2025年，同时国内企业正逐步开辟新的出口市场。总体来看，当前棉价处于偏低水平，在进口不大量增加的情况下，若能稳住内需，叠加出口转好，棉价重心有望上移。 分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：15227@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 ICE期棉全年走势分为两个阶段。 第一阶段:宽幅弱势震荡（年初至9月底）。上半年国际棉市震荡走低。2月28日加征关税利空棉价，疲弱的基本面叠加宏观利空，ICE美棉主力合约跌至66美分/磅，此后修复性回升。4月4日再度下挫，因贸易紧张局势升级，跌至60.8美分/磅的低位。随后震荡回升，但受限于70美分/磅一线。整体维持弱势震荡。7-8月，巴西2024/25年度棉花出口创283万吨历史新高，印度免除进口关税刺激国内纺织业需求，全球供应宽松预期主导市场。USDA虽在8月报告中将美棉产量下调至287.7万吨，但市场质疑数据“矫枉过正”，美国主产棉区天气好转及弃收率下调预期压制反弹空间。8月中旬ICE主力合约一度跌至65.88美分/磅，基金净多单持续减少，显示需求疲软。进入9月，美联储降息25个基点至4.00%-4.25%，美元走弱提振商品市场。同时，美国主产棉区干旱面积扩大至32%，优良率降至47%，美棉反弹至68美分/磅附近，但巴西新棉上市及全球库存消费比仍处高位，限制上行空间。 第二阶段：进一步走弱（10月至年底）。国际市场在10月下旬至11月重回下跌通道，并不断创下新低，宏观利空叠加供需基本面疲弱。市场当时对于中美关系的预期较为悲观，宏观方面承压明显，直到中美谈判达成阶段性成果才转为乐观。基本面上美国棉花丰产得到确认，USDA在11月的报告显示产量高于预期且期末库存大幅增加。 郑棉期货全年走势分为四个阶段。 第一阶段：震荡后快速下挫（年初至4月上旬）。年初，郑棉主力合约价格在13330-13930元/吨之间运行。宏观利空打破这一平衡，美国特朗普政府公布对全球范围加征关税，且幅度远超市场预期，市场情绪崩溃。郑棉价格大幅下挫，于4月9日跌至12315元/吨的阶段性低点。 第二阶段：超跌反弹（4月中旬至7月中旬）。在4月初棉价快速大幅下跌后，郑棉开启修复式反弹。中美开启贸易谈判，谈判结果超预期，市场情绪转乐观。国内本年度末棉花供应偏紧的预期也对盘面形成支撑。郑棉价格自低位展开反弹，最高回升至14375元/吨。 第三阶段：震荡整理（7月中旬至9月下旬）。郑棉呈现震荡格局，主力合约价格区间大致在13500-14350元/吨。7-8月，新疆棉花生长良好，市场对2025/26年度丰产预期强烈，但国内商业库存处于低位但新棉预售规模扩大。8月下旬，中美关税暂缓期延长90天及美联储降息预期升温，推动郑棉短暂反弹至14300元/吨附近，但新棉增产预期压制上行空间。进入9月中下旬，新疆手摘棉采摘启动，市场对丰产共识进一步强化，郑棉重心下移。 第四阶段：再度走弱（9月下旬至年底）。新年度大丰产的预期以及"金九银十"的消费旺季不及预期，郑棉破位下行。9月30日郑棉最低跌至13155元/吨。但随着新棉上市进程推进，南疆单产不及预期，新疆估产下调。郑棉价格企稳回升。不过在供应压力下，郑棉期货价格上方空间也有限，整体在13400-13650元/吨的区间震荡。 图：郑棉主力合约走势 图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、2025/26年度全球供需略有转松 2025/26年度全球供需情况整体变动幅度不大，略有转松。库存消费比为63.9%，较2024/25年度上升1.3个百分点。2025/26年度全球棉花产量上升30万吨，全球消费量微幅上调9万吨。全球棉花期末库存上升，较2024/25年度增加39万吨。 2、美棉单产上调供需转松 美国农业部（USDA）在11月供需报告中称，美国2025/26年度棉花产量预估为1412万包，较9月报告预估的1322万包上调90万包，环比增加6.81%。消费量和进口量较9月报告持平。美国棉花出口量预计增加20万包，至1220万包。受产量增加的影响，美国期末库存上调20%，至430万包。 美棉单产大幅上调，超出市场预期。总体来看，上调单产的原因主要是天气方面配合。 美棉主产区飓风高发时间段为8-10月，2025年该时间段热带风暴、飓风等灾害显著减少。亚拉巴马州、佐治亚州、北卡罗来纳州、南卡罗来纳州等州棉花生长相对适宜，预计单产有一定幅度的提升。另外，2025年前期对于美棉主产区旱灾的影响预估偏悲观。截至2025年11月11日当周，约47%的美国棉花产区受到干旱影响，前一周为44%。虽然旱情持续扩大，但自9月中旬美棉采收就已经展开，至11月中下旬西南棉区、西部棉区已基本结束，旱情对2025/26年度棉花单产和总产的影响基本可以忽略。 2025年9月至11月中旬，美国西南棉区与中南棉区的天气条件十分理想。这段时间降雨偏少，且秋末出现回暖态势，为秋桃、盖顶桃的生长创造了有利环境。这一利好天气直接推动秋桃在棉花总产量中的占比提升，超出了USDA此前的预测水平。从相关报告来看，USDA11月供需报告上调棉花产量预期，主要还是依赖于西南棉区与西部棉区的良好生产表现。 良好的天气下不仅单产上调，预计棉花等级、品质指标也大概率好转。美棉新花长度、断裂比强度指标处于五年均值偏上水平，颜色级、马克隆值稍差。 图：美棉优良率（单位：%） 图：美棉季度可交割比例及变化（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货 数据来源：USDA国信期货 美国农业部上调了美棉年度出口预期，预估2025/26年度美棉出口量为37万吨，较上一年度的36.15万吨上调0.85万吨。关税政策落地，对美国棉花消费利好，一方面终端纺织品服装订单修复，使得棉花采购恢复，另一方面关税附加协议通常包括美国商品的采购目标，有利于棉花的出口。 数据来源：USDA国信期货 3、巴西供应继续扩张出口表现亮眼 美国农业部（USDA）11月月度供需报告显示巴西棉总产量预期为409万吨，环比上调11万吨，上调巴西出口4万吨至316万吨。 巴西国家商品供应公司(Conab)11月份供需预报数据显示，2025/26年度巴西棉花种植面积预估为213.71万公顷，同比增加2.4%，2024/25年度为208.61万公顷。2025/26年度巴西棉花单产预估为1885千克/公顷，同比减少3.6%，2024125年度为1954千克/公顷。2025/26年度巴西棉花产量预估为402.79万吨，同比减少1.2%，2024/25年度为407.69万吨。2025/26年度巴西出口量预估为306万吨，同比增加 11.7万吨。 美国农业部相对巴西国家商品供应公司来看，产量和出口量均略高，但总体差距不大，较此前年份有明显改善。 根据巴西海关数据，2025年1-10月巴西棉累计出口219.3万吨，表现亮眼。2025年前三季度得益于竞争对手的疲软与自身性价比优势，巴西棉花出口势头强劲。美国加征关税为巴西棉让出了市场空间，澳大利亚棉花的销售季渐近尾声，巴西棉成功吸引了包括中国、越南、孟加拉等国买家的采购兴趣，使其销售途径显著多元化。但随着釜山会晤及吉隆坡经贸磋商，中国与美国在关税、出口管制、海事航运等方面达成了积极共识，印度与美国关税谈判也取得进展，后期美棉对于巴西棉出口的排挤或提升。对于2025/26年度巴西棉出口不宜过分乐观。 4、印度棉花供需转松出口或有所增加 印度棉花协会（CAI）发布的2025/26年度首份产量预估显示，受上年度棉花进口量显著放量的影响，2025/26年度印度棉花期初库存预计攀升至103万吨左右，同比增幅约55%，有望创下近五年同期新高。基于11个棉花种植邦协会及行业相关方数据，本年度棉花产量预计为519万吨，较2024/25年度减少13万吨，下降2.37%；而国内消费量预计从上年534万吨放缓至510万吨，降幅4.46%，显著高于产量降幅。进口量增加7万吨，国内需求减少24万吨，出口量减少2万吨，多重因素叠加导致期末库存增加56万吨。 消费端收缩幅度大于供应端减量，使得国内棉花供应呈现充足格局。莫迪政府将原定从2025年8月19日-9月30日的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日，导致印度棉花进口大幅增长。供应充足叠加进口大增，加工企业以及贸易商只能通过扩大出口来降压。中印关系持续回暖，2025年8月底，印度总理莫迪时隔7年来华出席上合峰会。印度棉花出口至中国也存在政治环境的支持。 图：印度棉花供需平衡表（单位：十吨、万吨） 图：印度棉花供需平衡表（单位：万吨） 5、全球经济面临下行风险美国逆周期操作存在支撑 国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告指出，面对规则和政策的大幅波动，全球经济在今年上半年实现了充满韧性和活力的开局，但随着韧性表现背后的支撑因素逐渐褪色，当前全球经济正在显示出增速温和放缓的迹象，且这一趋势将长期保持。报告预计，2025年全球经济增速为3.2%，2026年增速为3.1%。 美联储货币政策，总体处于宽松周期。同时，特朗普政府经贸政策扰动美国劳动力市场和物价水平，致使美联储价格型和数量型货币政策工具将协同使用。2026年，美联储仍然有降息空间，但是降息幅度或受制于停止“缩表”的影响，进而降息节奏和幅度或放缓。更重要的是，特朗普政府经贸政策、美国劳动力市场、美国物价水平以及美联储独立性等多个因素相互交织，也将左右美联储降息操作。考虑到美联储独立性受到的挑战，2026年大幅降息的潜在可能性仍在。综合来说，中性预计，2026年美联储累计降息幅度或为50个基点。 全球纺织供应链或再度重构：关税政策变化使得美国部分纺织服装产品进口来源地再度转向，尤其棉类产品受到的影响可能大于化纤类。印度、孟加拉、越南等市场机会或再度转向中国。 三、国内市场分析 1、2025/26年度供需情况转松 2025/26年度国内供需情况来看，产量大幅增长，美国农业部对棉花产量的预估为730万吨，较上一年度大幅增加35.6万吨。进口量维持低位，2025/26年度预计为118万吨，同比增加5.5万吨。消费预估小幅低于上一年度，同比下降7万吨。总需求方面，预计为839万吨。基础消费仍将稳定在800-820万吨，但消费增长空间也将受到企业利润情况，贸易环境稳定性的一定制约。期末库存略有增加。整体供需情况小幅转松。 图：国内棉花供需平衡表（单位：万吨） 2、2025/26年度棉花产量上升，新棉成本偏低 2025/26年度棉花产量来看，美国农业部的预估为730万吨，但国内对于棉花总产量的预估更高，或创历史