业绩增长符合预期，产品结构持续优化

公司公布2025年三季报，前三季度营收32.85亿元，同比+8.49%；归母净利润2.16亿元，同比+32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+60.37%。费用率方面，前三季度费用率15.60%，较去年同期增加1.87pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.82%、9.36%、1.43%，较去年同期分别+1.03pp、+0.76pp、+0.08pp。盈利能力方面，前三季度毛利率22.88%，同比+4.58pp；净利率6.66%，同比+1.26pp。单三季度来看，公司营收11.17亿元，同比+10.02%；归母净利润0.73亿元，同比+179.06%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+239.31%。单三季度毛利率为23.69%，同比+6.97pp；净利率6.67%，同比+3.99pp。

前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现稳健增长，市场份额持续扩大，行业领先地位不断巩固。其中，锂电新能源车、消费电子、乘用车等细分领域销量与收入增速领跑，汽车胶业务实现销量、销售收入同比30%以上的稳健增长，主要受下游新能源车对配套胶黏剂的需求显著增加，同时公司锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货，锂电用胶产销同比实现翻倍增长。

公司锂电负极胶PAA已有产能约1.5万吨/年，目前基本满产状态，尚有3.6万吨/年产能在建，主体设施建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产，属于募投项目；锂电负极胶SBR已有产能约8,000吨/年，目前产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中。

盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29亿元、45.56亿元、50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56亿元、3.48亿元、4.54亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动；项目达产不及预期；下游需求不及预期。