极端气候影响景区经营,整合营销稳步推进-2025年三季报点评

景区2025年11月21日 推荐（维持）目标价：10.8元当前价：9.68元 中青旅（600138）2025年三季报点评 极端气候影响景区经营，整合营销稳步推进 事项： 华创证券研究所 ❖中青旅发布2025年三季报。公司于2025年单三季度实现营收31.6亿元，yoy+17.2%；实现归母净利润0.54亿元，yoy-32.9%；扣非归母净利润0.49亿元，yoy-38.0%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入80.3亿元，yoy+13.9%；实现归母净利润1.21亿元，yoy-21.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，yoy-26.3%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 评论： ❖降雨气候影响景区客流量，收入及净利润同比下滑。1）乌镇景区：受7月南方降水及周边市场竞争加剧影响，2025Q3累计接待游客192.97万人次，同比减少10.91%，其中东栅接待游客55.6万人次，西栅接待游客137.37万人次，营业收入4.28亿元，同比减少8.15%，净利润8,899.24万元，同比降低20.36%。2）古北水镇：受暴雨极端天气影响，景区于7月28日至8月9日暂停营业，经营受到较大影响，2025Q3累计接待游客19.77万人，同比减少50.77%，营业收入8,601.73万元，同比减少44.29%，净利润-5,999.07万元。 公司基本数据 总股本(万股)72,384.00已上市流通股(万股)72,384.00总市值(亿元)70.07流通市值(亿元)70.07资产负债率(%)51.82每股净资产(元)8.8112个月内最高/最低价11.19/9.31 ❖整合营销及旅行社业务板块保持盈利，服务多个大型企业营销活动。2025年三季度，中青博联营收4.62亿元，净利润1575万元，旅行社业务持续盈利。同时，公司服务了2025年第12届世界运动会、2025年上海合作组织峰会、第十二届北京香山论坛等高规格会议及论坛；同时圆满完成蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等多个大型境内外企业营销活动。 ❖投资建议：公司旗下乌镇、古北水镇景区具备较高知名度，文旅融合轻资产输出业务稳步推进。我们预计公司2025-2027年实现营业收入116.1/121.8/126.4亿元，实现归母净利润1.40/1.86/2.10亿元，yoy-13.0%/33.4%/12.7%。参考历史估值，给予公司2026年42倍PE，对应目标价10.8元/股，对应空间11.6%，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：客流量下滑；行业竞争加剧；企业营销需求下滑。 相关研究报告 《中青旅（600138）2023年报和2024年一季报点评：乌镇客单超疫前，关注团客恢复》2024-05-13《中青旅（600138）2022年报点评：复苏已至，提质扩容》2023-04-18《中青旅（600138）2021年报点评：短期承压，期待回暖》2022-04-03 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所