策略点评：市场开启避险交易

市场开启避险交易 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月21日周五，A股市场放量大幅下跌；国债期货延续调整；商品多数下跌，碳酸锂跌停。市场呈现“股债商”全线下跌特征。 一、市场行情分析 1）股票市场：情绪低迷，放量大跌 情绪低迷，放量大跌。今日A股市场遭遇重挫，三大指数低开低走，全天呈现单边下跌态势。上证指数失守3900点整数关口，收跌2.45%报3834.89点；深证成指、创业板指分别下跌3.41%、4.02%，科创50指数跌3.19%，北证50指数跌4.71%，微盘指数重挫4.87%。全市场成交额放量至1.98万亿，较前一日放量15.1%，或显示资金呈现“恐慌性抛售”特征。市场近5100只个股下跌，短期调整压力加剧。 研究助理 相关研究 行业指数均收下跌，仅对日反制和AI应用概念活跃。今日行业板块指数均收下跌，其中锂电池相关板块领跌，锂矿指数大跌9.67%，板块内超10只标的跌停，或因碳酸锂期货跌停影响。上涨细分板块看，中船系、水产、小红书平台、拼多多合作商、短剧游戏指数分别上涨3.51%、0.65%、0.47%、0.42%、0.22%，成为市场相对避风港，中船系和水产指数上涨或因近期中日关系紧张加剧，中水渔业6连板 ， 其 余 上 涨 细 分 板 块 多 为AI应 用 相 关 ， 谷 歌 新 一 代 多 模 态AI模 型Gemini3.0ProImage更新，市场或预期AI内容生成技术商业化加速，榕基软件实现5连板，易点天下20%涨停。 美联储持续放鹰，全球流动性因素或持续影响市场。隔夜美股纳指跌2.15%，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，对市场情绪形成影响。美国9月非农就业人数新增11.9万人，远高于调查经济学家给出的5万人预期。美联储理事库克警示私募信贷风险，称或给金融体系带来压力，根据美联储公布今年10月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要，美联储官员就12月是否降息存在“强烈分歧的观点”， 越来越多官员认为通胀下降的进展已陷入停滞，可能对继续宽松持谨慎的观点。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，12月10日降息概率跌至32.8%，较1个月前的超90%大幅回落。我们认为近期美联储降息预期下调带来的风险资产压力或延续，短期建议转向防御性题材，若美联储12月议息会议释放更鹰派信号可能加剧外资流出压力，新兴市场资产波动或放大。 2)债券市场：长债延续调整 国债期货延续调整，长债偏弱。今日国债期货市场延续调整，30年期主力合约（TL2512.CFE）跌0.31%，10年期、5年期合约同步微跌0.04%、0.06%，2年期合约收平，收盘价分别为115.57、108.430、105.855、102.460元，市场整体呈现“长端深调、短端较稳”特征，或反映交易盘对超长端利率债的短期获利了结。 央行维持净投放，资金面维持宽松。央行操作方面，今日开展3750亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%不变，今日公开市场有2128亿元逆回购到期，净投放1622亿元，显示央行对税期资金面的呵护。资金利率方面，Shibor隔夜品种下行4.4BP至1.32%，反映央行净投放效果显著；7天期Shibor下行4.3BP至1.417%，央行利率引导效果增强。DR007（存款类机构7天回购利率）报1.486%，处于1.45%-1.55%的合理区间，资金面波动可控。 资金面宽松托底，长端调整压力释放。我们认为当前债市处于“资金面宽松托底、长端调整压力释放”的平衡状态，短期或呈现震荡格局。当前美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”。 3)商品市场：市场普跌，碳酸锂跌停 商品多数下跌。今日国内商品期货市场呈现普跌格局，南华商品指数收于2502.56点，下跌0.76%，仅部分农产品和能化产品上涨。其中新能源材料与贵金属板块领跌，碳酸锂主力合约跌停（-9.00%），沪银跌3.70%、沪金跌1.40%；焦煤延续调整，主力合约跌1.82%至1103元/吨。玉米淀粉、玉米、菜粕分别上涨1.33%、1.11%、1.00%。 美联储降息预期反复，贵金属延续承压。全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓报告显示，11月20日黄金etf持有量为1039.43吨，与上一交易日减少4.29吨，叠加近期美联储降息预期下行，美元指数延续反弹，国际贵金属价格相应面临一定压力。但中长期来看，我们认为全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等核心逻辑仍在，贵金属仍有上行机会，建议继续逢低布局。 资料来源：Wind，德邦研究所 碳酸锂价格大幅波动，今日跌停。碳酸锂期货前期大涨后今日跌停，广期所于11月20日公告，自11月24日起，LC2601合约交易手续费上调至成交金额的万分 之三点二，单日开仓限额收紧至500手，显著提高投机成本，或抑制市场过热情绪，引发资金集中撤离。且当前价格相对偏高情况下，市场或预期供给端将逐渐恢复，对价格同步形成一定压力。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为近期市场延续偏弱多因美联储降息预期、中日关系等外部因素影响，市场短期或仍面临一定压力，但中长期上行趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板，关注政策驱动及国际大宗品价格。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为美联储当前表态下贵金属预期或有所转弱，建议关注后续美国通胀数据，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有上行机会。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。