院外零售专题：扩店提效并行，经营拐点将至

院外零售专题：扩店提效并行，经营拐点将至 摘要： 丁丹(分析师)0755-23976735dingdan@gtht.com登记编号S0880514030001 药店内生增速趋稳。根据中康科技，2025年以来全国零售药店市场（全品类）销售规模仍有所下滑，但整体可控。（1）药品增速相对稳健，1-8月药品增速+0.3%，其中化学药由于需求刚性，仍保持稳健增长；生物制品在双通道及门诊统筹等政策的推动下，处方外流趋势延续，保持高速增长；中成药则由于流感等呼吸道疾病发病率降低，呈现下滑趋势，但考虑当前流感发病率已处于较低水平，且近几周有所回升，相关OTC品类有望企稳。（2）非药因消费环境仍承压，1-8月收入增速下滑9.3%，中药饮片及保健品等呈现较大幅度下滑，但医疗器械经历家庭去库存，降幅已显著收窄，1-8月仅下滑1.3%，上游医疗器械公司鱼跃医疗及可孚医疗2025年初以来保持稳健增长，器械企稳为非药板块增速提供保障。新零售保持较快增长，O2O仍为增速最快的药品销售渠道，龙头药店考虑收入及利润平衡发展O2O业态。 电子封装与键合技术：制程产业的"最后一步"2025.11.19沃兰特完成B加轮融资，五家上市公司参与投资——低空产业跟踪24期2025.11.17日臻成熟，国内养宠步入结构升级新阶段2025.11.14星辰空间完成A2轮融资，聚焦航天领域大功率霍尔电推——低空产业跟踪23期2025.11.13AI与区块链协同发展，迈向Agent自主数字经济2025.11.12 非药调改处于起步阶段，有望为药店注入新动能。商务部、国家卫健委等12部门于2025年4月印发《促进健康消费专项行动方案》，提及强化药店健康促进功能。零售药店行业正在积极探索非药创新和门店调改，大健康产品有望为门店带来额外收入，从而在几乎不增加门店租金和人力成本的基础上，增加单店利润。一心堂、益丰药房、老百姓等多家龙头药店已开始进行非药调改。零售药店进行非药创新，具有供应链及配送网络优势和天然社区流量，未来有望带来新增量。当前非药调改仍处于起步阶段，需持续关注。 人货场三管齐下，龙头药店经营效率有望持续提升。在战略收缩的行业背景下，龙头药店通过在人货场三方面进行精细化管理，经营效率有望持续提升，利润释放潜力巨大。（1）货：通过持续筛选并剔除低毛利率的产品、增加自有品牌产品及独家供应品种销售、主动控制毛利率较低的新零售业务发展速度、优化选品逻辑与供应链管理等，龙头药店零售业务毛利率稳中有升。（2）场：为节约门店成本及顺应消费者购药趋势，药店逐步将大店改为小店、将商圈店改为社区店，从而提升经营效率，2025H1较2019年，老百姓、益丰药房单店面积分别下降20%、16%，成效显著；另一方面，单店租金及每平米租金亦处于下降趋势，对节约销售费用产生较大帮助。（3）人：随门店面积降低以及精细化管理能力提升，药店单店员工数大幅下降，每百平米直营门店员工数量亦大幅下降，人均创收大幅提升。 风险提示：连锁药店扩张速度不及预期，医保政策收紧风险。 目录 1.行业持续出清，龙头药店有望率先进入扩张周期...........................................32.内生增速趋稳，门店调改有望带来新动能.......................................................52.1.分品类：刚性品种趋稳，弹性品种下滑趋势不再扩大............................52.1.1.中药：整体承压，流感相关OTC品种企稳回升...............................62.1.2.家用医疗器械：走出疫情周期，进入稳健增长阶段.........................72.2.非药调改处于起步阶段，潜力较大............................................................82.3.新零售业态保持较快增长............................................................................83.人货场三管齐下，龙头药店经营效率有望持续提升.......................................94.风险提示............................................................................................................11 1.行业持续出清，龙头药店有望率先进入扩张周期 2020-2024年行业供给快速扩容。回顾零售药店扩张历史，2019年以前药店行业保持缓慢开店节奏，行业门店增速在2010-2019年间约2%，其中单体药店数量在多个年份负增长，行业以提升连锁化率为主要发展趋势。2020年起公共卫生事件导致中西药品及部分非药需求激增，行业进入快速开店模式，2019至2024年行业门店数量CAGR达7.4%，其中连锁药店快速扩张，CAGR达7.8%；单体药店一反此前收缩态势，同样开始大量开店，CAGR达6.8%，行业供给迅速扩容。 数据来源：国家药品监督管理局，国泰海通证券研究 数据来源：国家药品监督管理局，国泰海通证券研究 需求回落叠加监管趋严，行业呈现收缩态势。在中西药品及非药需求快速增长的年份，药店数量与需求基本匹配；但公共卫生事件过后，流感等呼吸道疾病发病率下降、消化四类药及非药等家庭库存、消费环境偏弱、医保及监管政策偏紧等多因素导致行业需求持续回落，单店营收下降，甚至开始出现亏损，行业开始进入收缩模式，单季度开店数量逐渐下降，闭店数量保持较高水平。龙头药店的收缩战略果断且坚决，2024Q3起调整扩张策略，大量关闭经营效益较差的门店，自建及并购等重资产开店模式亦处于暂停状态。 数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究 数据来源：中康科技公众号、老百姓2025中报，国泰海通证券研究 龙头药店率先进行大规模闭店，亦有望率先走出收缩周期。经过一年左右的关店与调整，部分龙头药店有望率先走出收缩周期，大规模闭店工作基本完成，2025Q2起自建店数量环比略有提升，加盟店数量仍保持高位，并购门店数量尚未体现在报表中，但亦有望重新开始，从而提高所在省份市占率并进入新的省份。龙头药店具有更强的合规管理意识及精细化管理方式，较中小连锁及单体药店更适应当前市场及监管新常态，新一轮行业集中度提升趋势有望来临。由此，闭店对龙头药店收入的负向影响有望逐步减弱，而开店将带来新的收入增量。 数据来源：大参林定期报告，国泰海通证券研究 数据来源：益丰药房定期报告，国泰海通证券研究 医保强监管持续，合规龙头相对受益。近年来，医保强监管政策持续出台，对行业违规现象进行有效打击。2024年以来，国家医保局在全国范围内推进药品追溯码采集应用工作，2025年3月，国家医保局联合人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家药监局印发《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》，明确要求2025年7月1日起，定点医药机构在销售环节按要求扫码后方可进行医保基金结算，并在2025年下半年开启第二三阶段的核查与攻坚工作。追溯码的普及，表明医保监管已转向大数据驱动，为打击回流药、监控开药行为等起到较大作用。2025年9月25日，国家医保局发布关于开展医保基金管理突出问题专项整治“百日行动”的通知，9月25日至12月31日，围绕倒卖回流药、违规超量开药、生育津贴骗保等工作重点展开专项整治行动。2025年11月3日，国家医保局进一步发布《关于进一步加强超量开药智能监管工作的通知》，从技术上杜绝“无理由超量”。医保监管政策的全面化、体系化、严格化，将导致药店合规成本逐步提升，合规性较差的零售药店将面临加速出清，具备合规意识 的龙头药店集中度有望加速提升。 数据来源：医保局官网，国泰海通证券研究 2.内生增速趋稳，门店调改有望带来新动能 2.1.分品类：刚性品种趋稳，弹性品种下滑趋势不再扩大 药品增速相对稳健，非药分化，其中器械已趋稳。根据中康科技，2025年以来全国零售药店市场（全品类）销售规模仍有所下滑，1-8月累计同比增速为-1.3%，收入增速仍承压，但整体可控。分品类而言，（1）药品增速相对稳健，1-8月药品增速+0.3%，其中化学药由于需求刚性，仍保持稳健增长；生物制品在双通道及门诊统筹等政策的推动下，处方外流趋势延续，保持高速增长；中成药则由于流感等呼吸道疾病发病率降低，呈现下滑趋势。（2）非药因消费环境仍承压，1-8月收入增速下滑9.3%，中药饮片及保健品等呈现较大幅度下滑，但医疗器械经历家庭去库存，降幅已显著收窄，1-8月仅下滑1.3%，为非药板块趋稳提供保障。 数据来源：中康科技，国泰海通证券研究 数据来源：中康科技，国泰海通证券研究 数据来源：医药魔方数据库，国泰海通证券研究 龙头药店内生增速企稳，未来有望回升。从龙头药店分品类数据亦可看出，中西成药板块尽管面临流感等发病率降低带来的需求减弱，仍然有一定增长，彰显药品需求刚性；非药板块基本企稳，部分公司开始出现正增长；中药板块则仍然面临压力。 2.1.1.中药：整体承压，流感相关OTC品种企稳回升 近代塑造中药OTC触底回升，历史传承OTC及中药处方药略承压。选取代表中药公司进行分析，（1）近代塑造OTC：因感冒呼吸等疾病发病率降低及主动去终端零售药店库存，2023Q3以来样本公司收入大部分季度均呈现负增长，但2025Q3收入同比增速已明显好转，终端需求逐渐企稳，根据中国疾病预防控制中心流感监测周报，南方和北方省份流感样病例占门急诊病例总数的比例在近几周明显抬升，有望帮助提升感冒呼吸相关药物的动销；（2）历史传承OTC：在消费环境偏弱的压力下，过去几个季度呈现小幅增长，2025Q3略有回落；（3）中药处方药：则由于院内收紧及院外需求偏弱而处于下滑态势。 数据来源：wind，国泰海通证券研究。注：1）历史传承OTC包括：东阿阿胶、片仔癀、云南白药、同仁堂；近代塑造OTC包括：华润三九、葵花药业、江中药业、太极集团；中药处方药包括：天士力、以岭药业、济川药业、康缘药业、众生药业、昆药集团；2）为避免重复计算，华润三九收入剔除并表的天士力及昆药集团。 数据来源：中国疾病预防控制中心 数据来源：中国疾病预防控制中心 第四批全国中成药集采开启。2025年11月，山西省药械集中竞价采购网发布关于填报全国中成药联盟第四批和第二批接续采购品种范围相关采购数据的通知，第四批中成药国采正式开启。根据赛柏蓝统计，此次集采品种包含28个采购组、90个品种，其中包含多个OTC大品种，如强力枇杷露/膏、护肝片、健胃消食片等。集采品种院内降价后，我们预计龙头药店会积极跟进院内价格，但由于其具备更强的议价能力及众多SKU，可通过销售其余品类进行一定程度的对冲。 2.1.2.家用医疗器械：走出疫情周期，进入稳健增长阶段 家用医疗器械走出疫情周期，进入稳健增长阶段。2020年开始，公共卫生事件导致家用医疗器械的需求呈现较大波动，尤其是制氧机、额温枪、体温计、感控类产品等，上游家用医疗器械公司及下游零售药店收入均受此波动较大。2025年开始，家用医疗器械需求逐步企稳、家庭库存逐步消化，鱼跃及可孚呈现稳健增长态势，下游零售药店的非药板块增速亦逐步好转，未来有望持续。 数据来源：wind，鱼跃医疗定期报告，可孚医疗定期报告，国泰海通证券研究 2.2.非药调改处于起步阶段，潜力较大 非药调改处于起步阶段，持续关注。商务部、国家卫健委等12部门于2025年4月印发的《促进健康消费专项行动方案》，其中第八条提到强化药店健康促进功能，引导药店拓展健康促进、营养保健等功能。同时，为面对医保政策收紧、个人账户改革等多方面影响，零售药店行业正在积极探索非药创新和门店调改，大健康产品有望为门店带来