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海外观察：美国2025年9月非农数据：9月非农数据的表与里

2025-11-21 刘思佳东海证券徐雨泽

事件：美国劳工局公布2025年9月非农就业数据，新增11.9万人，预期5.0万人，前值下修至-0.4万人；失业率上升至4.4%，预期4.3%，前值4.3%。
核心观点：9月非农新增虽超预期，但就业贡献主要依赖教育健康和休闲酒店（高兼职率行业），且CPS项下身兼数职人数新增或高估CES就业新增；新增超预期或受8月低基数影响（兼职人数上升、工资延后或岗位补录）；失业率上升，非自愿性失业人数增加。
生产部门：9月就业新增1.0万人，建筑业新增1.9万人，制造业降幅收窄至-0.6万人。
服务部门：就业新增8.7万人，教育保健新增5.9万人，休闲住宿新增4.7万人；运输和仓储拖累项，新增-2.5万人。
政府部门：新增就业2.2万人，州政府就业转正新增1.6万人，但10月政府裁员影响需注意。
失业率与劳动力参与率：U3失业率上升至4.4%，各分项失业人数均增加；劳动力参与率上升至62.4%，移民劳动力下滑，本土劳动力反弹。
时薪增速：私人部门时薪增速放缓至0.2%，服务部门尤其显著（教育保健-0.2%，休闲住宿0.3%），关注中低收入群体实际购买力及贫富分化。
市场解读与美联储政策：就业数据表面强劲但内里中庸，失业率上升使降息前瞻性指导不明确；12月FOMC或倾向“等待”而非降息。预计2026年5月主席换届前美联储仅有一次25bp降息空间，换届后中性货币政策有望转为宽松。
风险提示：关税导致通胀上行超预期，三季度GDP数据下行超预期。