3季度业绩预览：线上业务稳健，关注长期线下业务运营效率提升进程

业绩预览

• 收入预测：预计2025年3季度收入同比增30%至15.7亿元人民币，符合管理层指引；K12及成人线上业务表现与预期一致，但线下教学点暑期招生进度或慢于预期。
• 毛利率：预计毛利率同环比分别提升2.5/0.5个百分点，因暑期旺季提升线下教室利用效率。
• 亏损收窄：预计调整后运营亏损1.75亿元，同比收窄63%，对应亏损率11%，略高于预期，受线下业务推进进度影响，但获客效率持续提升和费用结构优化趋势不改。

展望

• 收款增速：预计4季度/2025全年收款增速分别为10%/20%，收入增速分别为21%/35%，关注秋季续班及寒假招生情况。
• 亏损调整：预计4季度/2025全年调整后运营亏损1.5亿元/5.1亿元，较此前2025年全年预期下调约1.5亿元。
• 2026年预期：预计线上业务持续稳健，利润率进一步优化；线下教学点在维持规模基础上，通过提升教学质量、服务、招生和运营效率，或仍可实现扭亏目标。

研究结论

• 长期趋势：基于线上教育优势及人口结构变化，公司K12教培服务长期发展趋势不变。
• 财务预测：预计2025/2026年收入增速35%/20%，2025年全年调整后运营亏损约5.1亿元，2026年转正。
• 估值与评级：对应2026年线上+线下教学服务综合盈利情况，给予15倍市盈率，维持目标价5.2美元，维持买入评级。