业绩承压，海外产能有望明年爬坡

2025年前三季度，公司实现营业收入81.88亿元，同比增加6.34%；实现归母净利润4.20亿元，同比减少23.86%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比减少26.58%； 2025年单三季度，公司实现营业收入26.85亿元，同比增加0.05%；实现归母净利润0.90亿元，同比减少44.69%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比减少48.41%。 1、基本盘稳健，新业务逐步拓展 基本盘业务订单能见度高，收入确定性较强，其中， 工具板块：多功能电动工OPE等品类在欧洲市场推广顺利，有望贡献新增量； 家电板块：呈现“海外并购提速、国内头部厂商加速出海”趋势，公司在伊莱克斯、飞利浦、江森等国内外头部客户中，合作与规模稳步拓展，市场份额持续提升。 新业务市场拓展逐步突破，公司预计伴随需求提升逐步贡献业绩增量，其中， 数字能源板块：处于市场拓展关键阶段，新旧动能转换期，伴随品牌整机产品加速推广，工商储和户储在欧洲及亚太地区获得突破，将逐步贡献业绩，Q3环比快速增长，未来板块收入体谅有望超过基本盘业务； 智能汽车板块：主要产品包含充电桩及新能源汽车激光雷达电机，后者与国内头部厂商深度绑定，牢占第一梯队，市场份额稳中有升，充电设备已通过海外头部汽车厂商认证，有望持续贡献业绩增量； 机器人板块：公司重要战略方向，处于投入阶段。炒菜机器人已进入批量交付阶段，服务机器人方案份额稳定；人形机器人领域，公司是国内最早雄心被电机自研自产自销的公司之一，提供空心杯电机或整体的执行器组件等多累产品，目前样品及小批量量产持续交付中，同时公司从空心杯电机切入灵巧手领域，以自研空心杯电机为核心，打造高精度、强耐用的机器人“手指关节模组”。 2、毛利率下降费用率上升，盈利能力下滑 前三季度毛利率21.98%，同比下降1.73pct，主要包含两大原因，其一因关税政策导致订单转移，原材料跨境转运带来成本上升，其二为行业竞争加剧导致产品定价承压。我们认为前者属于短期因素，根据公司调研公告，目前海外整体设计产能占比约40%，受招工及订单形态原因综合利用率约7-8成，目前越南2期处于竣工期，预计明年中期贡献新增产能，伴随企业海外扩产进展也有望逐步缓解；后者由于行业竞争影响非主观因素调节，我们认为主要依靠后期高毛利新产品的结构调整带来毛利率提升。 前三季度期间费用率16.18%，同比增长1.27pct，费用率持续提升，主要系收入增速放缓，此外股权激励费用增加0.77亿元，创新业务市场投入加大有关。 3、投资建议： 公司受关税和行业竞争态势影响，整体营收增速和毛利率水平均低于我们此前的预期，考虑公司海外二期明年爬产，基本盘业务确定性强，创新型业务提供增长动能，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入 分别由118.8/137.4/160.3亿 元调 整 为110.5/127.2/149.2亿 元， 每 股 收 益 分 别由0.64/0.77/0.93元调整为0.46/0.59/0.81元，对应2025年11月19日13.19元/股收盘价PE分别为29.4/22.6/16.6倍，维持“买入”评级。 4、风险提示： 业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。