有色每日报告：投资者静待美国经济数据，基本金属震荡整理

2025-11-20 投资者静待美国经济数据，基本金属震荡整理 有⾊观点：投资者静待美国经济数据，基本⾦属震荡整理 交易逻辑：当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”，这意味着近期堆积未发布的经济数据将密集公布，投资者重新审视，12月美联储降息预期有所降温，整体来看，宏观面预期反复，但整体稳定。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导。终端表现分化，11月初汽车销售增速放缓，11-12月空调排产降幅扩大，基本金属现实供需略偏弱，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，但宏观预期反复及需求一般限制价格上行高度，基本金属维持震荡整理，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：美联储官员鹰派发⾔，铜价⾼位盘整。氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。铝观点：等待宏观指引，铝价窄幅震荡。铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡。锌观点：伦锌库存开始回升，锌价⾼位回落。铅观点：交割致社库回升，铅价短期下跌。镍观点：现实供需宽松，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：镍铁价格跌破前低，不锈钢盘⾯偏弱运⾏。锡观点：原料供应偏紧，锡价⽀撑较强。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美联储官员鹰派发⾔，铜价⾼位盘整 信息分析： （3）10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，降幅为2.62%，同比上升9.63%。1-10月累计增幅为11.96%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，11月19日1#电解铜现货对当月2512合约报升水30元/吨-升水140元/吨，均价报升水85元/吨，较上一交易日回升15元/吨。 （5）截至11月17日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回落0.73万吨至19.38万吨。 铜（6）生意社消息，刚果(金)东南部一座半工业化铜矿11月16日发生严重事故，一座桥梁倒塌导致约30名矿工死亡，另有多人重伤。根据该国矿业监管机构SAEMAPE的最新信息，死亡人数可能高达49人，另有20人伤势危急。官方称事故发生在卢阿拉巴省的Kalando矿区。 主要逻辑：宏观方面，美国结束长达43天的政府停摆，不过10月美国通胀数据和就业数据或无法发布，部分美联储官员表达鹰派观点，12月美联储议息会议或存在一定不确定性，铜价高位盘整。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，且后续加工费有继续回落风险。另外，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩。需求端，终端需求延续疲弱，不过铜现货再度转为升水，显示下游对铜价接受度在慢慢提升，关注后续铜库存变化情况。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，考虑到宏观情绪转暖，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 信息分析： （1）11月19日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平；全国加权指数2838.7元持平；山东2760-2790元均2775持平；河南2850-2860元均2855持平；山西2820-2860元均2840持平；广西2880-2930均2905持平；贵州2920-2950元均2935持平；新疆3120-3150元均3135持平。 （2）阿拉丁调研了解，今日（11月19日）氧化铝期货盘面价格走低，主力2601合约收于2740元/吨跌53元/吨，使得阶段性期现成交放量。据不完全统计，今日山东区域共计成交约2万吨现货，均以2601合约+10或20元/吨点价交易为主，折合一口价成交区间在2750-2770元/吨之间。河南区域成交0.8万吨左右，山西区域成交0.5万吨左右，均以2601合约+70元/吨点价交易为主，折合一口价成交区间在2820-2840元/之间。 氧化铝 震荡 （3）11月19日，氧化铝仓单255764吨，环比+302。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保、技改等因素也造成扰动，但减产周期相对偏短，供应现实收缩仍需观察，国内尚在维 持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格偏弱，预计氧化铝盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：等待宏观指引，铝价窄幅震荡 信息分析： （1）11月19日SMM AOO均价21550元/吨，环比+90元/吨；升贴水为-20元/吨，环比+10元/吨。 （2）11月17日国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，较上周四上升0.7万吨，较上周一上升0.6万吨。 （3）11月17日国内主流消费地电解铝锭库存64.6万吨，较上周四上升2.5万吨，较上周一上升1.9万吨。 （4）11月19日，上期所电解铝仓单69484吨，环比持平。 （5）11月12日，美国总统特朗普在白宫签署政府临时拨款法案，结束史上最长联邦政府“停摆，该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。 铝（6）印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划在2026年10月实现年产50万吨的满负荷生产，更长期计划是扩建至年产150万吨。震荡偏强 （7）印度尼西亚拟推出天然气价格激励与国内氧化铝分配政策以提振铝产业，该激励措施将允许企业以每百万英热单位6-7美元的价格采购天然气（较12-14美元的商业价格享有大幅折扣）。 主要逻辑：宏观面，美国政府结束停摆，降息预期有所降温，宏观情绪有所反复。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，部分地区陆续有环保限产政策颁布，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季已过，终端需求持稳，11月铝水比例有所下降，周度库存延续累积，现货升贴水波动运行，关注后续美国经济数据以及高价对需求的抑制情况。综合来看，短期宏观情绪反复叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观情绪反复叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：仓单延续回升，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （1）11月19日保太ADC12报20800元/吨，环比持平。（2）11月19日SMM AOO均价21550元/吨，环比+90元/吨；升贴水为-20元/吨，环比+10元/吨。（3）11月19日保太ADC12-A00为-750元/吨，环比-90元/吨。（4）11月19日上期所注册仓单为57799吨，环比+299元/吨.（5）欧盟计划2026年通过限制废铝出口新规，欧盟计划2026年通过限制废铝出口新规。（5）10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%。 震荡偏强 铝合⾦ 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比提升，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，汽车销量韧性尤显，关注年底是否存购置税政策抢装情况，社库小幅去化但仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：伦锌库存开始回升，锌价⾼位回落 信息分析： （1）现货方面，11月19日，上海0#锌对主力合约30元/吨，广东0#锌对主力合约-45元/吨，天津0#锌对主力合约-10元/吨。 （2）截至11月19日，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上周四下降0.13万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强，锌锭产量同比维持高增。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，不过LME拟推出永久性规则限制近月大额持仓，伦锌库存低位回升，伦锌挤仓压力有所缓和，锌价短期或从高位震荡逐步回落。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 震荡 展望：进入11月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求逐渐步入淡季，不过国内出口窗口打开，锌锭库存或将高位回落，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：交割致社库回升，铅价短期下跌 信息分析： （1）11月19日，废电动车电池9975元/吨（-0元/吨），原再价差25元/吨（-0元/吨）。 （2）11月19日，SMM1#铅锭17050-17150，均价17100元，环比-50元，铅锭精现货升水15元/吨，环比-0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年11月17日国内主要市场铅锭社会库存为3.86万吨，较上周四上升0.37万吨；沪铅最新仓单32965吨，环比+1938吨。 （4）上周末交割铅锭纷纷入库，铅锭社会库存再度上升。而期间铅消费地周边部分仓库库存有所下滑，主要是上周铅价暴涨，部分下游企业原计划交割的铅锭转为实际使用。本周原生铅与再生铅企业生产增减并存，华北地区因大气管控车辆运输受限，以及冬季废料供应不足导致部分再生铅企业减量，同时华东地区原生铅企业检修后将恢复供应，南北地区供应差异扩大，待当月合约完成交割后，铅锭社库增势或放缓。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润下降，近期环保原因扰动较多，再生铅冶炼厂开工率边际下滑，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：前期减停产的铅酸蓄电池厂逐步复产。当前正处于下游需求旺季末尾，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：近期环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，原生铅冶炼厂检修较多，铅锭产量难以继