有色每日报告：投资者静待美国经济数据，基本金属震荡整理

2025-11-18 投资者静待美国经济数据，基本金属震荡整理 有⾊观点：投资者静待美国经济数据，基本⾦属震荡整理 交易逻辑：当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”，这意味着近期堆积未发布的经济数据将密集公布，投资者重新审视，12月美联储降息预期有所降温，整体来看，宏观面预期反复，但整体稳定。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，比如：铜等，并且，海外铝冶炼再现扰动风险。终端表现分化，11月初汽车销售增速放缓，11-12月空调排产降幅扩大，基本金属现实供需略偏弱，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动继续支撑基本金属价格，但宏观预期反复及需求一般限制价格上行高度，基本金属冲高回落，重新转为震荡整理，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：美国政府重启，铜价⾼位盘整。氧化铝观点：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运⾏。铝观点：库存延续累积，铝价有所回调。铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡。锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡。铅观点：交割致社库回升，铅价短期下跌。镍观点：现实供需宽松，镍价震荡偏弱。不锈钢观点：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：沪锡开始累库，锡价震荡调整。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：美国政府重启，铜价⾼位盘整 信息分析： （3）10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨，降幅为2.62%，同比上升9.63%。1-10月累计增幅为11.96%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 主要逻辑：宏观方面，美国结束长达43天的政府停摆，不过10月美国通胀数据和就业数据或无法发布，部分美联储官员表达鹰派观点，12月美联储议息会议或存在一定不确定性。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位，且后续加工费有继续回落风险。另外，770号文发布后废铜回收成本以及难度都出现抬升，这使得部分以废铜为原材料的冶炼厂将出现减停产，9月电解铜产量环比出现一定回落，10月产量继续回落，供应端持续收缩。需求端，终端需求延续疲弱，不过铜现货再度转为升水，且升水幅度在逐渐攀升，显示下游对铜价接受度在慢慢提升。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，考虑到宏观情绪转暖，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运⾏ 信息分析： （1）11月17日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平；全国加权指数2838.7元涨2.3元；山东2760-2790元均2775持平；河南2850-2860元均2855持平；山西2820-2860元均2840持平；广西2890-2940均2915持平；贵州2920-2960元均2940持平；新疆3110-3140元均3125持平。 （2）阿拉丁调研了解，11月17日云南某电解铝企业采购0.3万吨现货氧化铝，出厂价格2870元/吨，广西百色货源，较上一期（11月10日）价格下跌20元/吨，提货周期20天左右。 氧化铝 震荡 （3）据Mysteel调研了解，新疆最新氧化铝现货招标1万吨，中标价格为3130-3140元/吨(到厂价)，北方地区货源。由于该企业目前送货进厂要求为纯电车，短驳成本小幅增加。 （4）据Mysteel调研了解，几内亚某新铝土矿区生产顺利，出口手续已经齐备，该矿山年化产能约1000万吨。叠加前期Nimba矿业恢复发运港口现货，且市场普遍对Axis矿区将于年底左右复产存在预期，几内亚进口铝土矿发运量将有进一步提升空间。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，环保、技改等因素也造成扰动，但周度偏短，供应现实收缩仍需观察，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格偏弱，预计氧化铝盘面价格上方仍有压力，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金开始重新关注氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存延续累积，铝价有所回调 信息分析： （5）11月12日，美国总统特朗普在白宫签署政府临时拨款法案，结束史上最长联邦政府“停摆，该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。 （6）2025年10月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.3万吨，同比下降12.8%，环比下降3.45%。 （7）印度尼西亚拟推出天然气价格激励与国内氧化铝分配政策以提振铝产业，该激励措施将允许企业以每百万英热单位6-7美元的价格采购天然气（较12-14美元的商业价格享有大幅折扣）。 主要逻辑：宏观面，美国政府结束停摆，墨对华关税延缓，宏观基调延续正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，部分地区陆续有环保限产政策颁布，海外供应端边际扰动不断，远期预期有所收紧；需求端，传统旺季已过，终端需求持稳，11月铝水比例有所下降，周度库存延续累积，现货升贴水波动运行，关注后续美国经济数据以及高价对需求的抑制情况。综合来看，短期宏观正面叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观情绪正面叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （1）11月17日保太ADC12报20900元/吨，环比-100元/吨。（2）11月17日SMM AOO均价21630元/吨，环比-280元/吨，升贴水均0元/吨，环比+0元/吨。（3）11月17日保太ADC12-A00为-730元/吨，环比+180元/吨。（4）11月17日上期所注册仓单为59431吨，环比+697元/吨.（5）安徽省有色金属产业优化升级实施方案（2025－2027年）（征求意见稿）提出加强废铜、废铝等再生金属的精细化分选和高效利用，支持冶炼加工企业构建回收网络体系。（5）10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%。主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比提升，但受原料短缺、政策不明朗、环保管控等因素影响，部分地区合金厂存减停产风险；需求端有边际回暖，汽车销量韧性尤显，关注年底是否存购置税政策抢装情况，社库小幅去化但仓单库存延续回升。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 震荡偏强 铝合⾦ 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：出⼝窗⼝打开，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，11月17日，上海0#锌对主力合约-10元/吨，广东0#锌对主力合约-50元/吨，天津0#锌对主力合约-50元/吨。 （2）截至11月17日，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上周四下降0.13万吨。 （3）10月1日，29Metals宣布其位于西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。在此期间，公司将开采其他低品位矿源。更多更新将在10月15日公布的三季度报告中披露。 震荡 主要逻辑：宏观方面，中美经贸关系释放缓和信号，十五五规划逐渐明朗，宏观乐观情绪逐步兑现。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，炼厂盈利情况较好，生产意愿较强，锌锭产量同比维持高增。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，不过LME拟推出永久性规则限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力有所缓和，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入11月，锌锭产量仍将维持高位，下游需求逐渐步入淡季，不过国内出口窗口打开，锌锭库存或将高位回落，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：交割致社库回升，铅价短期下跌 信息分析： （1）11月17日，废电动车电池10000元/吨（-25元/吨），原再价差50元/吨（-50元/吨）。 （2）11月17日，SMM1#铅锭17200-17350，均价17275元，环比-150元，铅锭精现货升水15元/吨，环比-0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年11月17日国内主要市场铅锭社会库存为3.86万吨，较上周四上升0.37万吨；沪铅最新仓单32965吨，环比+1938吨。 （4）今日为沪铅2511合约的交割日，周末交割铅锭纷纷入库，铅锭社会库存再度上升。而期间铅消费地周边部分仓库库存有所下滑，主要是上周铅价暴涨，部分下游企业原计划交割的铅锭转为实际使用。本周原生铅与再生铅企业生产增减并存，华北地区因大气管控车辆运输受限，以及冬季废料供应不足导致部分再生铅企业减量，同时华东地区原生铅企业检修后将恢复供应，南北地区供应差异扩大，待当月合约完成交割后，铅锭社库增势或放缓。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差下降，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格小幅下降，铅价下跌，再生铅冶炼利润下降，近期环保原因扰动较多，再生铅冶炼厂开工率边际下滑，原生铅冶炼厂检修与复产并存，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：前期减停产的铅酸蓄电池厂逐步复产。当前正处于下游需求旺季末尾，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，并略高于往年同期水平。 展望：近期环保原因北方地区再生铅冶炼厂扰动将增多，原生铅冶炼厂检修较多，铅锭产量难以继续明显回升。当前正处于下游消费旺季末尾，电池厂短暂减产后陆续复产。部分铅酸蓄电池企业对产品提价，成本压力或将传导至下游，铅价下跌后需求将 有增加，同时冶炼厂成品库存并不高，铅锭社会库存难以继续回升。成本方面，再生铅冶炼厂提产，废电池需求量上升导致废电池价格易涨难跌，成本端维持高位。我们认为铅价整体表现为震荡偏强。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：现实供需宽松，镍价震荡偏弱 信息分析： （1）11月17日LME镍库存25.7694万吨，较前一交易日+5604吨；沪镍仓单35826吨，较前一交易日+799吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）11月11日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2