AI应用关键一手，阿里AI飞轮提速可期

AI应用关键一手，阿里AI飞轮提速可期 核心观点 ⚫核心观点：阿里通过千问APP加大AI应用布局力度，我们看好AI应用布局完善后阿里的全栈AI优势强化，且千问APP可与集团其他生活服务双向赋能，实现流量共享与收入提速，看好千问APP在阿里业务内的多方向增长潜力。维持上次估值及目标价206.11港元，维持“买入”评级。 ⚫智能助手千问APP上线，阿里加大AI应用C端布局。11月17日，阿里巴巴正式上线了官方AI助手千问APP，明确对标ChatGPT5.1，以“会聊天、能办事”为核心定位，接入阿里自研最强模型Qwen 3 Max，覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景。根据七麦数据，千问APP上线至今已位列苹果APP免费总榜第4名。我们认为此举标志阿里从B端AI服务向C端应用入口产品的关键突破，未来随着其接入阿里体系内的流量与服务，有望迅速积累用户，抢占国内AI生活助手生态位。 ⚫阿里全栈AI优势明显，看好应用推动AI飞轮效应加速。以Qwen模型的领先能力为核心，阿里当前AI全栈布局且优势明显：上游硬件侧阿里拥有国内最大全球第四的云厂商阿里云，可有效承接来自Qwen模型和千问应用的算力需求增量。中游模型侧Qwen系列为全球领先开源模型（17万衍生模型，100万以上客户），为下游应用的强能力支撑。我们认为此次千问APP上线后有望在AI应用侧进一步完善全栈AI的飞轮效应：应用用户、时长增长带动阿里云算力需求增长，同时产生的使用数据可用于Qwen的模型训练强化模型能力，模型能力的进步将使应用体验更佳，促进用户增长与留存。看好千问APP带动的阿里AI飞轮效应加速潜力。 项雯倩执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120xiangwenqian@orientsec.com.cn021-63326320 李雨琪执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135liyuqi@orientsec.com.cn021-63326320金沐阳执业证书编号：S0860525030001021-63326320 ⚫生活助手定位与阿里生态契合，千问可与阿里体内业务双向赋能。据晚点 latepost，阿里内部对千问APP的定位为集团的AI超级入口，目前千问团队正联合淘宝、高德、闪购、支付宝等产品团队共同开发，将进一步在千问APP内补全阿里生态内的生活服务。我们认为，一方面阿里生态内拥有电商、本地生活等多项生活服务，与千问APP定位契合度高，接入服务后可进一步借助AI赋能为公司服务提效，同时阿里生态内的庞大流量有望带动千问APP的快速用户增长，看好千问APP与集团其他业务的双向赋能潜力，有望带动其他业务的协同增长。 盈利预测与投资建议 ⚫千问APP上线，看好公司全栈AI的飞轮效应释放及内部其他业务的赋能提效。维持预测公司FY2026-2028营业收入为10165/11481/12652亿元，经调整净利润为1258/1744/2013亿元。维持上次估值倍数及目标价206.11港元，维持“买入”评级。 沈熠执业证书编号：S0860124120005shenyi1@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示： 双十一闪购协同效应强化，看好闪购协同增收潜力2025-11-11 AI驱动阿里云持续提速，闪购协同电商稳健增长：——阿里巴巴FY26Q2前瞻点评2025-11-03AI技术领先加码投入，打造全球领先AI服务商：——阿里巴巴云栖大会2025动态更新2025-09-30 资本投入回报不及预期、AI大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。 盈利预测与投资建议 千问APP上线，看好公司全栈AI的飞轮效应释放及内部其他业务的赋能提效。维持预测公司FY2026-2028营业收入为10165/11481/12652亿元，经调整净利润为1258/1744/2013亿元。维持上次估值倍数及目标价206.11港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫资本投入回报不及预期 公司未来将会投入大量资金用于云计算服务器及算力芯片等固定资产，若云计算业务增速不及预期，将导致公司投资回报收入下降，影响整体利润。 ⚫AI大模型技术进展不及预期 对公司未来云收入增长的预测包含了公司AI模型技术领先的假设，若公司模型技术发展不及预期，则对公司云收入的预测可能不准确。 ⚫行业竞争加剧 电商行业内拼多多、抖音电商发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的电商业务盈利造成影响。 ⚫宏观经济不景气 电商销售额与居民消费能力关系密切，若宏观经济景气度不及预期，则居民消费的下滑会导致公司盈利不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。