2025年三季报点评：国际业务维持高增，住宿预订营收超预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：携程集团2025年三季度实现营业收入183.7亿元，同比增长15.5%；净利润198.9亿元，同比增长194.0%，主要得益于处置部分投资带来的利润增量。
• 业务增长：
  • 住宿预订业务营收80.5亿元，同比增长18.3%，超预期。
  • 交通票务收入63.1亿元，同比增长11.6%。
  • 旅游度假业务营收16.1亿元，同比增长3.1%。
  • 商旅管理业务营收7.6亿元，同比增长15.2%。
  • 其他业务营收16.5亿元，同比增长33.9%。
  • 银发族出游需求增长显著，老友会俱乐部会员数量及GMV同比增长超70%。
• 国际业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订达到2019年同期的140%，亚太地区贡献主要增长，三季度增长整体超过50%。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.8%/6.2%/22.3%，同比分别+1.5pcts/-0.4pcts/-0.7pcts；三项费用率合计51.3%，同比+0.5pcts。销售费用率提升主要系加大海外市场营销费用投放。
• 投资收益：出售MakeMyTrip股权带来170.3亿元其他收入，同比大幅增长，但该笔交易产生的利润及所得税不具备持续性，导致企业所得税费用大幅增长至33亿元。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价635港元。预计公司2025-2027年实现营收616.8/701.6/795.4亿元，归母净利润316.5/206.2/235.9亿元，同比+85.4%/-34.9%/+14.4%。考虑到处置股权获得非经常性损益及海外业务扩张费用开支提升，上调2025年归母净利润预测，略微下调2026-2027年预测。
• 目标市值：参考可比公司估值，给予2026年20×PE，目标市值4524亿港元，对应空间12.3%。
• 风险提示：海外业务扩张不及预期；国内需求增长放缓；行业竞争加剧；地缘政治风险。