2025年三季报点评：国际业务维持高增，住宿预订营收超预期

旅游服务2025年11月19日 携程集团-S（09961.HK）2025年三季报点评 推荐（维持）目标价：635港元当前价：564.50港元 国际业务维持高增，住宿预订营收超预期 事项：携程集团发布2025年三季报 华创证券研究所 ❖公司于2025年三季度实现营业收入183.7亿元，yoy+15.5%；毛利率81.7%，yoy-0.7pcts；营业利润55.7亿元，yoy+11.3%；净利润198.9亿元，yoy+194.0%，主要系三季度处置部分投资带来利润增量。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 ❖住宿预订业务营收增速超预期。营收分拆看，住宿预订业务营收80.5亿元，yoy+18.3%；交通票务收入63.1亿元，yoy+11.6%；旅游度假业务营收16.1亿元，yoy+3.1%；商旅管理业务营收7.6亿元，yoy+15.2%；其他业务营收16.5亿元，yoy+33.9%。2025年暑期以来旅游出行需求持续旺盛，带动住宿预订、交通票务业务持续高速增长。银发族出游需求增长显著，老友会俱乐部会员数量及GMV同比增长超70%。 公司基本数据 总股本(万股)71,354.34已上市流通股(万股)65,360.34总市值(亿港元)4,027.95流通市值(亿港元)3,689.59资产负债率(%)37.18每股净资产(元)235.5812个月内最高/最低价(港元)607.00/410.00 ❖国际业务高增持续。2025年三季度，国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超100%，出境酒店和机票预订达到2019年同期的140%。其中，亚太地区贡献主要增长，三季度增长整体超过50%。 ❖AI应用降本增效，销售费用加大投放。2025年三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.8%/6.2%/22.3%，同比分别+1.5pcts/-0.4pcts/-0.7pcts。三项费用率合计51.3%，同比+0.5pcts。其中，销售费用率提升主要系公司加大海外市场营销费用投放，推动海外业务扩张。 ❖出售MakeMyTrip股权带来高额非经常性损益。公司处置股权使得2025年三季度其他收入为170.3亿元，同比大幅增长，去年同期为17.8亿元。该笔应税收入使得2025年三季度企业所得税费用大幅增长至33亿元，去年同期为7.2亿元。该笔交易产生的利润及所得税不具备持续性。 ❖投资建议：公司为国内OTA龙头企业，国内业务基本盘稳步增长，海外业务扩张进展较好。我们预计公司2025-2027年实现营收616.8/701.6/795.4亿元，实现归母净利润316.5/206.2/235.9亿元，yoy+85.4%/-34.9%/+14.4%。考虑到公司处置股权获得非经常性损益，海外业务扩张费用开支提升，我们上调2025年并略微下调2026-2027年归母净利润预测（此前2025-2027年归母净利润预测值为185.4/210.5/242.9亿元）。参考可比公司估值，给予公司2026年20×PE，目标市值4524亿港元，对应目标价635港元/股，对应空间12.3%，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《携程集团-S（09961.HK）2025年半年报点评：Q2业绩增长稳健，海外业务增速亮眼》2025-09-02《携程集团-S（09961.HK）2024年三季报点评： 行稳致远，营收利润均超预期》2024-11-20《携程集团-S（09961.HK）24Q2季报点评：利润超预期，出境海外保持快速增长》2024-09-02 ❖风险提示：海外业务扩张不及预期；国内需求增长放缓；行业竞争加剧；地缘政治风险。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：曹锦瑜 安徽大学本科，伯明翰大学硕士。曾于浙商证券、西部证券等机构任职。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所