IT 基础设施领军，所处服务器、存储赛道保持高景气

中科曙光(603019)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： IT基础设施领军，服务器、存储行业空间广阔，公司积极推进国产生态。 投资要点： 中科曙光是我国IT基础设施领军。①中科曙光在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额。②中科曙光拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心。③高端计算机方面，公司推出人工智能工作站；存储产品方面，将分布式存储系统的带宽单位从GB级带到TB级时代。 服务器高增，积极推进国产生态。①国家统计局数据显示，2025H1中国服务器产量增长126.7%。IDC（国际数据公司）发布预测，2025年全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增速44.6%。②近三年，国家密集出台相关政策，促进算力技术的应用和发展，推动各行业间的数字化转型与创新。③公司积极推动国产算力生态建设，一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。 存储市场规模大且增长稳健，公司产品系完备有望受益。①根据中商产业研究数据，2023年中国半导体存储器市场规模约为3943亿元，2024年市场规模为4267亿元，2025年将达4580亿元。②存储芯片按照断电后数据是否丢失，可分为易失性存储芯片和非易失性存储芯片。易失性存储芯片主要包括DRAM（动态随机存取存储器），市场占比约为55.9%。③公司存储产品包括ParaStor分布式存储系列、FlashNexus集中式全闪存储系列、DS磁盘阵列存储系统及备份一体机等。 风险提示：服务器行业竞争加剧；需求、国产GPU迭代不及预期。 财务预测表 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.IT基础设施领军企业，提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务......................................................................................................................53.政策加速行业数字化，服务器保持高增..................................................84.存储规模大且保持稳步增长，公司存储产品线完备..............................95.风险提示....................................................................................................11 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）IT设备业务：中商产业研究院发布的《2025-2030年中国服务器行业深度挖掘及投资决策分析报告》显示，2024年中国服务器市场规模为2492.1亿元，同比增长41.3%。中商产业研究院分析师预测，2025年中国服务器市场规模将达到2823.5亿元，同比增长13.3%，2022-2025年复合增速为19.56%。考虑到实体清单影响，谨慎考虑给与公司略低于行业增速预期，预计2025-2027年的营收增速分别为15%、18%、16%；公司重视毛利率，预计对项目有所筛选，毛利率分别为28.34%、29.34%、30.34%。 2）围绕高端计算机的软件系统集成及技术服务：我们预计该业务将与IT设备业务增长保持相同趋势，2025-2027年营收增速分别为12%、15%、14%。其毛利率保持稳定，但面临竞争为了维持份额可能略有下降，2025-2027年分别为43.21%、42.71%、42.21%。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值，选择浪潮信息、海光信息、软通动力作为可比公司，可比公司浪潮信息、软通动力均有服务器代工业务，与公司业务相似度较高，而海光信息预计将按照一定比例收购中科曙光，两者估值紧密关联。 1）PE估值法 我们预测公司2025-2026年EPS分别为1.71/2.16元。一方面按照中科曙光6月10日发布的《海光信息技术股份有限公司换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》，可以按照1:0.5525换算成海光信息股票；另一方面，中科曙光自身作为高性能服务器制造商，资产价值极高。参考可比公司，给予2025年100倍PE，对应每股合理股价为171元。 2）PS估值法 我们预测公司2025-2026年营业收入分别为150.71/177.29亿元。参考可比公司，考虑公司与海光信息合并预计带来的成长空间，给予公司2025年13 倍PS，对应每股合理估值为133.91元。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为1959.23亿元人民币，对应目标价133.91元。 2.IT基础设施领军企业，提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务 中科曙光是我国IT基础设施领军。曙光信息产业股份有限公司（以下简称“中科曙光”）作为我国核心信息基础设施领军企业，为中国及全球用户提供创新、高效、可靠的IT产品、解决方案及服务。公司于2014年在上海证券交易所上市（股票代码：603019）。经历30余年发展，中科曙光在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额。 资料来源：中科曙光官网 产业覆盖全国，业务辐射全国。中科曙光在全国各省、自治区和直辖市均设立了分支机构，拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心。 公司全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈、管理平台，并与AI场景有机适配、融合，加速智能计算服务千行万业。①高端计算机方面，公司推出人工智能工作站，针对AI训练与推理场景优化，支持多精度混合计算，满足金融、能源等行业对高算力的需求。②存储产品方面，将分布式存储系统的带宽单位从GB级带到TB级时代；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，有效提升存储资源利用效率，构建了“强存、智存、通存”三大产品优势。③数据中心业务，公司承建的多个先进数据中心采用众多前沿技术，在节能方面，采用了曙光浸没液冷技术、余热回收、绿色建筑等多种相关技术，使整体能耗大幅降低。④计算服务方面，公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，为AI、科学计算、工业仿真等用户，提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务，解决算力输出、转化、匹配和应用问题。⑤解决方案方面，公司提供“一站式”解决方案服务，为用户提供从标准硬件系统定制化开发到云服务服务产品一体化解决方案。 3.政策加速行业数字化，服务器保持高增 服务器作为算力和数据中心建设过程中的主要硬件之一在2025年上半年仍保持高增长态势。国家统计局数据显示，2025H1中国服务器产量增长126.7%。IDC（国际数据公司）发布预测，2025年全球服务器市场规模有望达到3660亿美元，同比增速44.6%，其中x86服务器市场规模将增长39.9%；非x86服务器市场则将同比增长63.7%；预计中国地区2025年同比增长39.5%，占全球季度营收的21%以上。 资料来源：2025年半年报，国泰海通证券研究 资料来源：2025年半年报，国泰海通证券研究 近三年，国家密集出台相关政策，促进算力技术的应用和发展，推动各行业间的数字化转型与创新。《国家数据基础设施建设指引》、《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等文件对算力资源的布局及算力网络的构建提供了指导；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出推进算力基础设施标准研制，推动算力标准互认和技术协同；《中小企业数字化赋能专项行动方案（2025—2027年）》、《关于促进企业数据资源开发利用的意见》等政策则鼓励地方探索算力券补贴、算力中心提供云端算力服务，降低中小企业用算成本。2025年4月，国家发展改革委、国家数据局联合印发《2025年数字经济发展工作要点》，首次以“七项重点任务”形式对数字经济进行全链条部署，明确提出筑牢数字基础设施底座，统筹“东数西算”工程与城市算力建设，以全国一体化算力网建设优化算力资源布局，推动建设国家数据基础设施。表4：近三年，国家出台算力相关政策 通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。 资料来源：光合组织公众号 4.存储规模大且保持稳步增长，公司存储产品线完备 存储芯片市场规模保持平稳增长，DRAM目前最常用的存储类型。根据中商产业研究数据，2023年中国半导体存储器市场规模约为3943亿元，2024年市场规模为4267亿元，2025年将达4580亿元。存储芯片按照断电后数据是否丢失，可分为易失性存储芯片和非易失性存储芯片。易失性存储芯片主要包括DRAM（动态随机存取存储器），市场占比约为55.9%。非易失性存储芯片常见的有NAND Flash，如固态硬盘、U盘等，市场占比约为44.0%。 资料来源：中商产业研究院，国泰海通证券研究 国内服务器市场，国产厂商占据主导地位。2024年中国x86服务器市场中，浪潮信息以30.8%的市场份额位居首位，超聚变市场份额为13.3%，位居第二，新华三市场份额为12.6%，位列第三。联想、宁畅、中兴位列4-6位，市场份额分别占比9.8%、8.3%、6.5%。 资料来源：中商产业研究院，国泰海通证券研究 公司存储产品包括ParaStor分布式存储系列、FlashNexus集中式全闪存储系列、DS磁盘阵列存储系统及备份一体机等。公司自主研发的分布式统一存储系统ParaStor涵盖海量数据管理、高速网络、存储协议栈优化等核心技术，具有数百PB级超大规模部署实践经验；分布式全闪存储可以为人工智能、科学计算等场景提供极致性能及成熟的数据服务。近两年，公司存储产品线在AI大模型存储、液冷存储研发等领域实现突破。AI大模型存储解决方案提供多级缓存加速、XDS数据加速及智能高速路由等多种数据IO性能优化能力；公司推出的业界首款液冷存储产品，实现冷板式液冷与存储技术深度结合，存储系统PUE值降至1.2以下。 资料来源：公司官网 5.风险提示 服务器行业竞争加剧；下游需求不及预期；国产GPU等迭代不及预期。 本公司是本报告所述海光信息(688041)的做市券商。本报告系本公司分析师根据海光信息(688041)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数