策略日报：隐波上行

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体上行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策 略 日 报 （2025.11.17） ：风紧>>--2025-11-17<<策略日报（2025.11.14）：缓称王>>--2025-11-14 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 A股：上证指数昨日已跌破短期支撑，今日进一步跌3920这一重要支撑位附近，若继续下破，下跌空间或将打开，目前海外市场表现更弱，风险资产普遍表现不佳，当前期权市场各大指数隐含波动率已从底部上行，警惕后续波动率的进一步放大。但需要注意的是即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。今日上证指数缩量跌破小区间支撑，板块上互联网电商、IT服务等有一定表现，但从近几日的行情来看，热点板块的持续性普遍不佳，仍建议投资者以避险的高股息红利为主，留出仓位等待未来的加仓时机。 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500支撑在6630附近，支撑若跌破建议投资者保守为上。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1110，较前一日收盘上涨36基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 商品市场：文华商品指数下跌-0.55%，板块多数下跌，钢铁板块表现出韧性，煤炭和贵金属领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）工信部：目标到2027年建成200个左右高标准数字园区算力基础设施实现有效部署和应用。2）外交部：日方必须给中国人民一个 明确的交代。 国外：1）美联储理事沃勒支持再次降息。2）美联储副主席杰斐逊称美联储应谨慎行事。 交易策略 债券市场：中短期震荡上行，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：高筑墙（红利）、广积粮（降低仓位）、缓称王（等待时机）美股市场：标普500支撑在6630附近，建议投资者等待buythedip机会。外汇市场：人民币或将趋弱。商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：11月18日国债期货行情........................................................5图表2：预计三十年期国债中短期震荡上行至年线压力......................................6图表3：11月18日指数、行业、概念表现................................................7图表4：沪深300指数隐含波动率上行....................................................7图表5：标普前期低点不可再次跌破......................................................8图表6：人民币有三重底的结构可能......................................................9图表7：商品走势预计分化，整体震荡运行...............................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体上行。我们维持此前的判断：往后看，股市中短期或将进入调整期，预计债市整体震荡偏强。但以年为计的更大周期上，A股上涨预计没有结束，债市在的长期下跌还未结束。目标位：中短期三十年期国债有望震荡上行至年线的压力处，但长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡上行，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：上证指数昨日已跌破短期支撑，今日进一步跌3920这一重要支撑位附近，若继续下破，下跌空间或将打开，目前海外市场表现更弱，风险资产普遍表现不佳，当前期权市场各大指数隐含波动率已从底部上行，警惕后续波动率的进一步放大。但需要注意的是即使股市进入中期调整，但长期的上涨趋势预计不变，建议投资者采取高筑墙（红利），广积粮（降低仓位），缓称王（等待时机）的策略。今日上证指数缩量跌破小区间支撑，板块上互联网电商、IT服务等有一定表现，但从近几日的行情来看，热点板块的持续性普遍不佳，仍建议投资者以避险的高股息红利为主，留出仓位等待未来的加仓时机。 行业板块：互联网电商和传媒板块领涨，涨超2%。电池、煤炭开采领跌。 热门概念：小红书、拼多多概念领涨，氟化工、钠离子电池等领跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股市场近期有几大逆风共同推动了此次美股的调整。一是政府结束停摆的落地使得市场对此进行买预期卖现实的交易。二是美联储多个官员对12月降息持保留或反对的态度，宽松预期受到打击。三是市场对AI行业的逻辑有了质疑的声音，甲骨文等明星公司股价 表现不佳。往后看美股或将进入中短期的调整阶段，尤其是对上涨过快的AI板块有进入阶段性估值出清的可能性。但是考虑到美国私人部门杠杆率低位，美国经济的韧性依旧存在，因此预计美股整体调整空间不大，建议投资者耐心等待buythedip的机会。技术面上标普500支撑在6630附近，支撑若跌破建议投资者保守为上。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1110，较前一日收盘上涨36基点。技术上看离岸人民币/美元有构筑三重底的结构。考虑到风险资产普遍表现不佳，人民币中短期有走弱的风险。 后续市场研判：人民币有转弱的风险。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.55%，板块多数下跌，钢铁板块表现出韧性，煤炭和贵金属领跌。与宏观关联度较大的商品整体表现不佳，这与A股、美股近日的逆风正相关。考虑到A股和美股正处于高风险区，技术面上文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立走势，整体仍是震荡走势，建议投资者暂时观望。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.工信部：目标到2027年建成200个左右高标准数字园区算力基础设施实现有效部署和应用。工业和信息化部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年，建成200个左右高标准数字园区，实现园区规上工业企业数字化改造全覆盖，园区管理、服务数字化水平明显提升，形成一批可复制可推广的数智赋能园区发展的典型模式，园区发展质量和效益显著提升。工业互联网应用覆盖园区全部行业，规上工业企业数字化改造覆盖率达100%。数字基础设施支撑作用显著增强，双千兆网络覆盖率达100%，算力基础设施实现有效部署和应用，数据开放共享、安全保障水平显著提升。 2.外交部：日方必须给中国人民一个明确的交代。11月18日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。总台央视记者提问，近期，中方密集批驳日本首相高市早苗涉台错误言论，有评论认为中日关系正向近年来最低点滑落。发言人如何看待中日关系下步走向？毛宁表示，中日关系出现目前的局面，根源在于日本首相高市早苗公然发表涉台错误言论，粗暴干涉中国内政，严重违背一个中国原则和中日四个政治文件的精神，破坏中日关系政治基础。中方维护核心利益、捍卫国际正义的立场没有丝毫改变。日方必须立即收回错误言论，深刻反省，改弦更张，给中国人民一个明确的交代。 (二)国外 1.美联储理事沃勒支持再次降息。美联储理事沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。沃勒在伦敦发表题为“继续降息的理由”的演讲中表示，再次降息将体现联邦公开市场委员会良好的“风险管理”。他指出，鉴于有明显迹象显示劳动力需求走软，他并不担心通胀重新加速或通胀预期显著上升。“由于基本通胀接近联邦公开市场委员会的目标且有证据显示劳动力市场疲软，我支持在12月会议上再次将委员会的政策利率降低25个基点，”他表示。“我的关注点在劳动力市场，在数月疲软后，本周晚些时候的9月就业报告或未来几周的任何其他数据，都不太可能改变我认为应再次降息的观点。” 2.美联储副主席杰斐逊称美联储应谨慎行事。美联储副主席杰斐逊称，鉴于利率已经降至中性水平，美联储应谨慎行事。支持降息以平衡通胀和就业风险。上次会议下调25个基点，使美联储迈向中性。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的