股票股指期权：市场上行，隐波低分位震荡，可考虑牛市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2025年8月12日 生 研 品股票股指期权：市场上行，隐波低分位震荡， 究可考虑牛市看涨价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2807.01 17.12 42.60 -0.88 2809.67 2.65 2811.87 4.85 沪深300指数 4143.83 21.31 177.29 -13.16 4141.80 -2.03 4132.53 -11.29 中证1000指数 6963.61 19.67 260.49 -0.48 6953.47 -10.14 6885.60 -78.01 上证50ETF 2.932 0.020 6.14 -0.28 2.934 0.002 2.936 0.004 华泰柏瑞300ETF 4.228 0.026 4.82 -2.06 4.227 -0.001 4.221 -0.007 南方500ETF 6.497 0.033 1.07 -0.61 6.469 -0.028 6.416 -0.081 华夏科创50ETF 1.124 0.021 49.47 24.45 1.126 0.002 1.124 0.000 易方达科创50ETF 1.098 0.021 11.00 6.84 1.098 0.000 1.096 -0.002 嘉实300ETF 4.361 0.022 0.86 -0.19 4.358 -0.003 4.353 -0.008 嘉实500ETF 2.593 0.010 0.86 0.29 2.586 -0.007 2.564 -0.029 创业板ETF 2.385 0.028 11.12 -0.48 2.384 -0.001 2.378 -0.007 深证100ETF 2.955 0.021 0.34 -0.19 2.952 -0.003 2.953 -0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 51815 6893 78376 232 47.56% 55.68% 2850 2750 沪深300股指期权 117188 762 209017 -2848 57.21% 76.85% 4150 4150 中证1000股指期权 246945 -74811 297886 3178 81.66% 112.11% 7000 6700 上证50ETF期权 1275205 368015 1517726 296 78.79% 101.81% 2.95 2.9 华泰柏瑞300ETF期权 1095975 73455 1373154 -1157 89.41% 101.24% 4.3 4.1 南方500ETF期权 1283031 -196579 1366468 8279 77.31% 126.09% 6.5 6.25 华夏科创50ETF 1427628 891945 1932133 -12442 58.58% 68.70% 1.15 1.1 易方达科创50ETF 306568 187706 533546 627 59.93% 70.30% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 182985 -4182 267274 31005 76.20% 108.53% 4.5 4.2 嘉实500ETF期权 216939 -8032 324161 43896 86.37% 90.10% 2.6 2.5 创业板ETF期权 1479989 -39544 1643898 108920 81.68% 112.77% 2.4 2.3 深证100ETF期权 126844 -25896 139707 18499 114.28% 102.81% 2.9 2.85 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 10.90% -0.86% 7.41% 4.20% 19.95% 16.76% 17.68 -0.110 沪深300股指期权 10.34% -0.78% 6.41% 1.21% 4.57% 0.62% 17.92 0.216 中证1000股指期权 16.00% -0.44% 14.99% -0.64% 0.22% -0.05% 22.52 0.244 上证50ETF期权 11.92% 0.12% 10.48% 0.32% 5.86% 0.60% 16.31 0.344 华泰柏瑞300ETF期权 12.14% -0.20% 11.45% 0.33% 4.36% 1.15% 16.27 0.191 南方500ETF期权 14.43% -0.37% 11.92% 0.07% 1.73% -1.90% 19.56 -0.053 华夏科创50ETF 21.82% 0.84% 17.56% 2.57% 16.79% 5.70% 28.78 0.639 易方达科创50ETF 21.87% 0.45% 17.55% 2.69% 12.75% 4.80% 28.73 0.362 嘉实300ETF期权 12.79% -0.05% 11.60% 0.18% 4.60% 1.55% 16.44 -0.164 嘉实500ETF期权 14.44% -0.48% 12.38% 0.00% 0.09% -3.53% 18.59 0.593 创业板ETF期权 20.70% -0.09% 19.35% 0.18% 3.68% 0.75% 25.10 -0.308 深证100ETF期权 15.46% 0.17% 14.37% 0.26% 1.33% -0.37% 19.09 -0.352 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.24% 0.11% 8.29% 0.15% 12.14% 2.74% 沪深300股指期权 14.39% 0.14% 8.81% -0.04% 8.35% 1.00% 中证1000股指期权 18.55% 0.40% 10.24% -0.01% 0.67% 0.47% 上证50ETF期权 14.06% 0.32% 8.01% 0.11% 7.08% 1.27% 华泰柏瑞300ETF期权 14.30% 0.30% 8.78% 0.05% 5.79% -12.26% 南方500ETF期权 16.51% -0.07% 10.42% -0.12% 2.55% -0.86% 华夏科创50ETF 24.38% 0.87% 14.47% 0.38% 20.18% -0.40% 易方达科创50ETF 24.14% 0.30% 14.28% 0.32% 17.94% 2.69% 嘉实300ETF期权 14.44% -0.05% 8.73% -0.03% 3.25% -1.79% 嘉实500ETF期权 16.85% 0.12% 10.70% -0.15% 2.88% -2.08% 创业板ETF期权 22.89% -0.15% 16.77% -0.16% 6.19% -0.73% 深证100ETF期权 17.08% -0.23% 12.32% -0.02% 4.62% -0.44% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 75% 65% 55% 45% 35% 26002550 15% 2500 5% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 25% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/1 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 40% 75007000 1.41.2 30% 6500 1 20% 6000 0.8 10% 5500