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10月财政数据的4点关注 今日概览 作者 重磅研报 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 【宏观】10月财政数据的4点关注——20251118【固定收益】收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评——20251118 晨报回顾 1、《朝闻国盛：如何理解央行利率比价》2025-11-182、《朝闻国盛：“南向通”扩容下的境外债券投资机会》2025-11-173、《朝闻国盛：信贷社融低于预期，会降息吗？》2025-11-14 重磅研报 【宏观】10月财政数据的4点关注 对外发布时间: 2025年11月18日 10月财政收支分化明显，主要有4点关注：一是税收收入延续高增，可能与物价改善推升名义变量表现等有关；二是国有资产盘活较难延续，非税收入增速创近5年新低；三是一般财政支出增速明显回落、支出进度也偏慢，后续有两种可能，年底加快支出进度或者结转至明年支出，将直接影响明年财政支出力度，关注最终预算执行情况；四是土地出让收入再度负增，土地财政仍承压。往后看，财政的当务之急仍是推动现有政策落地，形成更多实物工作量。维持年度策略报告（《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》）的观点：2026年政策应会偏积极、偏扩张，优化“投资于物”、更注重“投资于人”，节奏上有望前置发力；预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当，赤字率4%左右、专项债5万亿、特别国债2万亿左右，对应2026年全口径财政支出规模有望达43万亿、较2025年多增1.13万亿。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【固定收益】收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评 对外发布时间: 2025年11月18日 如需完成年初预算，财政收入端难度不大，年末支出或明显增速。对比年初预算目标增速与当前累计增速，收入端，1-10月财政收入累计同比0.8%，超过年初预算增速0.1%，因此11-12月仅需实现同比-3.7%即可完成全年目标，但从结构上来看，今年税收增速略不及预期，一本账收入结构调整幅度也不足。政府性基金收入11-12月需实现5.3%的同比增速，土地出让收入有年末冲量的可能，因此二本账收入实际完成可能与预算差距不大。支出端，1-10月财政支出累计同比2.0%，全年预算同比4.4%，11-12月需要达到同比12.9%，政府性基金支出同比需达到40.3%，后续两个月支出增速或明显加码，甚至年末存在突击支出可能。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com