国债期货早报：市场平静窄幅震荡 上行不变幅度有限

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年6月28日 星期三 主要观点 央行称，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月27日不开展公开市场操作，当日净回笼100亿。央行连续三日暂停公开市场操作。上周国债期货市场先涨后跌，虽然全周看来收涨，但涨幅有限，和我们的预期的涨幅有一定差距。总的来说，主要是由于市场情绪还不稳定，市场状态有如惊弓之鸟，容易被外部环境的干扰信息所扰动。上周的干扰信息主要是央行公开市场开始净回笼，以及中国银监会信托监督管理部主任邓智毅表示监管政策放缓是一种误读，之所以称这些事干扰信息，主要是由于其是否是明显利空其实值得商榷，公开市场虽然开始净回笼，但是以同业存单为代表的中短期资金成本持续下滑，央行也在上周五给出原因称回收流动性是因为临近月末财政支出力度加大，而邓智毅虽然表示监管政策放缓是一种误读，但应该指向的是银监会对于银行委外的监管问题，不涉及央行货币政策。不过，虽然这些消息是否是明显利空其实值得商榷，但市场的过度反应也反应出了市场战战兢兢、疑神疑鬼的心理状态，因此市场的确还缺乏牛市启动的基础，从技术面上看市场的确也没有调整到开启牛市的时间点，不过，市场下方风险更低是可以确认的，因此，我们略有下调我们对于市场走势的预期，市场走势预期依然是震荡上行，但上行幅度的预期需要下调，市场可以继续持有少量多单，但大规模债券牛市启动需要更多耐心。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，宏观经济拐点的逐步强化，资金面松动同业存单发行利率回落，利好期债。但去杠杆进程未结束，银监会主任警告市场，市场情绪未调整到位，期债缺乏立即开启牛市的基础。 未来市场主要关注点：同业存单利率走势。 操作建议：少量多单。 央行公开市场操作 周二央行称临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，6月27日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率普跌。 市场平静窄幅震荡 上行不变幅度有限 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-272017-06-26 资金利率水平变动： -15-10-505101.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-06-272017-06-26 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 98.175 -0.01% 9709 4.87万 +73 170001.IB 5.3481 TF1712 98.155 -0.05% 367 1984 +79 170001.IB 4.0560 T1709 95.705 -0.02% 4.24万 5.30万 +139 160017.IB 3.8375 T1712 95.615 -0.03% 934 4333 +32 160017.IB 3.2425 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 9192939495969798 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 国债到期收益率 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-06-282016-07-182016-08-072016-08-272016-09-162016-10-062016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-23中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-272017-06-26 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-06-272017-06-20 -20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-06-272017-05-25 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 资金利率水平 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-06-272016-07-172016-08-062016-08-262016-09-152016-10-052016-10-252016-11-142016-12-042016-12-242017-01-132017-02-022017-02-222017-03-142017-04-032017-04-232017-05-132017-06-022017-06-22SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-06-282016-07-182016-08-072016-08-272016-09-162016-10-062016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-23同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-09-092012-12-092013-03-092013-06-092013-09-092013-12-092014-03-092014-06-092014-09-092014-12-092015-03-092015-06-092015-09-092015-12-092016-03-092016-06-092016-09-092016-12-092017-03-092017-06-09理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 中美利差和汇率 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-06-262014-08-262014-10-262014-12-262015-02-262015-04-262015-06-262015-08-262015-10-262015-12-262016-02-262016-04-262016-06-262016-08-262016-10-262016-12-262017-02-262017-04-262017-06-26中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-06-272016-07-272016-08-272016-09-272016-10-272016-11-272016-12-272017-01-272017-02-272017-03-272017-04-272017-05-272017-06-27中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差 图14: