季报点评：毛利率显著提升，CW光源产品逐步放量

毛利率显著提升，CW光源产品逐步放量 ——源杰科技(688498)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(首次) 发布日期：2025年11月18日 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，营收为3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润为1.06亿元，扭亏为盈。25Q3，营收为1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润为0.60亿元，扭亏为盈。 点评： ⚫国内领先的“电信市场+数通市场”协同拓展的光芯片供应商，CW硅光光源产品逐步放量。公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线，致力成为国际一流光电半导体芯片和技术服务厂商。公司主要产品为光芯片，产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G、200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品。公司商品类型按合同分类可分为电信市场、数据中心和技术服务，25H1，三类产品占营收比分别为48.73%、51.04%、0.23%。25Q3，公司数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，带动营收同比高速增长，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，净利润扭亏为盈。 ⚫产品结构调整，毛利率显著提升。2025年前三季度，公司毛利率为54.76%%，同比+25.07pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.99%、7.12%、-2.79%、14.28%，同比-0.52pct、-2.95pct、+5.10pct、-5.94pct。公司毛利率受工艺改善、产品售价、设备投入及产品结构等多因素影响。毛利率的提升主要因产品结构调整，以CW大功率激光器产品为代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升。同时，公司持续优化工艺，产品良率提高。未来随着行业发展、产品迭代和工艺提升，毛利率有望维持在相对较高的水平。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫EML和CW激光器芯片供应短缺，硅光份额逐步提升。在AI算力需 求 爆 发 的 背 景 下 ，LightCounting预 计 光 通 信 芯 片 组 市 场2025-2030年的CAGR为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元，预计EML和CW激光器芯片的短缺将持续至2026年底。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，未来有望逐步替代基于InP和GaAs的传统光模块，预计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升，有望从2023年的27%提升至2030年的59%。2025年公司在AI数据中心市场实现大幅度增长，尤其是硅光方案所需的大功率 CW激光器芯片。该芯片要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片无论从设计、生产制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。基于多年在DFB激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G光模块需求，公司成功量产CW 70mW激光器芯片，在市场端加强商务拓展，逐步进入更广泛的客户供应链。 ⚫电信市场需求稳定，公司产品技术指标对标国际厂商。随着5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设进一步完善，无线和光纤接入部署逐步进入成熟期，下一代技术逐步开始布局。光纤接入领域开始向“万兆”加速。作为ITU-T定义的下一代PON技术，50G PON比10G PON带宽提升5倍、时延降低100倍，具备提供确定性业务体验的能力。公司电信市场业务基本保持平稳，优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10G EML产品的客户推广。电信市场中，EML产品已经成为公司重要的收入组成部分。此外，面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技术指标对标国际厂商。 盈利预测及投资建议：公司具备大规模CW光源量产能力，产能持续爬坡，70mW/100mW大功率激光器产品适配800G/1.6T光模块，满足目前硅光应用趋势。客户覆盖国内头部光模块厂商，未来有望持续受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、3.26亿元、5.31亿元，对应PE分别为266.18X、138.87X、85.33X，首次覆盖，给予“买入”评级。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。