2025年第三季度市场回顾
- 全球股票：受中美贸易休战延期、人工智能（AI）乐观情绪及美联储（Fed）降息预期支撑，全球股市上涨。标准普尔500指数和纳斯达克指数分别上涨7.8%和11.2%。新兴市场（EM）上涨10.9%，表现优于发达市场（DM）和美国市场，主要受中国、中国台湾地区、韩国和泰国的强劲表现带动。印度是该指数中的主要落后者，下跌6.6%。
- 全球固定收益：全球固定收益市场本季度出现波动，但仍实现上涨。美国国债收益率全线下跌，10年期国债收益率下跌8个基点至4.16%。全球综合债券回报率为0.6%，美国国债上涨1.6%。投资级债券和高收益债券的信用利差普遍收窄，新兴市场债券以美元计价实现4.8%的强劲涨幅。
外汇市场
- 美元指数（DXY）相对一篮子六种主要货币上涨0.9%，但今年迄今仍下跌9.9%。非美元货币普遍走弱，亚洲货币走势喜忧参半。港元（HKD）和人民币（CNY）表现突出，分别升值0.9%和保持稳定。中国台湾地区新台币（TWD）和韩元（KRW）等全球贸易风向标货币是主要落后者，分别贬值4.2%和3.7%。印度卢比同样贬值。
大宗商品市场
- 广泛覆盖大宗商品的标普高盛商品指数（S&PGoldmanSachsCommodityIndex,GSCI）总回报指数上涨4.1%。黄金（+16.4%）及贵金属板块（+17.4%）大幅反弹。农业、原油和能源板块是主要的相对落后者。
通胀
- 美国通胀正逐步上升，预计未来几个季度将升至约3.1%-3.2%。住房通胀的放缓抵消了部分关税影响，但风险倾向于美国通胀将在更长时间内维持高位。亚洲通胀仍远低于历史平均水平，为亚洲进一步实施货币宽松政策创造了空间。中国通胀接近零水平，日本通胀控制在2.5%-2.7%，印度通胀未来几个月可能降至1%以下，印尼通胀升至3%，菲律宾物价逐步升至2%或略高于2%，泰国财政刺激将在2026年年中结束通缩，新加坡和马来西亚通胀稳定在目标水平以下。
宏观展望
- 未来数月，美国和东亚经济增长可能放缓，2026年初政策刺激将推动经济反弹。印度经济活动似乎已触底，在政策刺激的支撑下，2026年上半年有望获得增长动力。美国GDP增长可能放缓，但美联储10月和12月可能降息将部分抵消负面影响。企业支出将继续增长，为科技相关出口提供支撑。日本GDP增长可能在第三季度陷入停滞，第四季度保持疲软，但今年晚些时候出口将反弹。中国近期信贷和货币增速回落，政府已推出5000亿元政策性银行贷款工具以应对经济放缓，预计第四季度GDP增速将有所下降。印度经济活动指标已出现初步转折点，2026年初有望获得增长动力。东盟经济体从人工智能基础设施热潮中获益较少，但印度尼西亚和菲律宾已加大货币政策宽松力度，泰国的财政政策可能刺激消费复苏。
货币政策
- 美联储在10月会议上几乎肯定会将联邦基金利率下调25个基点，预计12月还将再降息25个基点。美联储主席鲍威尔近期表示将结束美联储的缩表计划，预计美联储将在10月会议上宣布结束量化紧缩（QT）的计划，并于后续几个月内实施。亚洲央行预计将在今年再次降息，2026年上半年，中国、印度、印度尼西亚、泰国、马来西亚和越南将进一步下调政策利率。这些降息举措将标志着本轮货币宽松周期的底部，但对经济和企业盈利的积极影响将持续至2026年下半年。
汇率展望
- 美元相对主要货币的走势陷入停滞，需要新的催化剂。短期内，主要风险是美联储的言论可能挑战市场对2026年美联储降息130个基点的预期。多项因素使我们预计，2026年美元指数（DXY）将贬值3%-5%。预计美国总统特朗普将任命一位鸽派人士接替鲍威尔担任美联储主席，欧洲央行将日益释放其降息周期结束的信号，中国将保持人民币非常缓慢的升值态势。
主要风险评估
- 主要上行风险包括美国经济对关税的抵御能力超出预期、美联储降息幅度超出预期、中国出台超出预期的政策刺激。主要下行风险包括美国经济增长超预期放缓、地缘政治不稳定。
资产配置观点
- 短期内对风险资产持乐观态度；长期则更加谨慎。对新兴市场（EM）和亚洲市场的相对倾向，得益于对印度经济前景的积极看法。预期盈利增长、通胀下降以及潜在的降息前景，使整体观点相对乐观。中国是我们关注的另一大主要市场——10月的政治局会议和四中全会可能会影响对未来市场和区域的判断。2025年之后，由于估值方面的担忧，将采取更中性的立场，并密切关注美国经济疲软的迹象。
政府债券
- 对久期的短期积极观点，仍然基于美国国债收益率可能进一步下降的预期。在更长期的12个月展望中，对久期持更中性的立场，因为认为利率周期可能已经趋于稳定。
现金
- 在现金方面维持短期中性立场。同时，由于对降息前景的判断较上季度更为明确，将长期超配观点下调至中性。
信用类资产
- 美国高收益债提供接近7%的吸引力收益率，短期内保持积极立场，长期则更趋中性。美国投资级债券（IG）仍能提供可观收益，短期内保持积极立场，长期则更趋中性。新兴市场（美元计价）债券在战术性的3个月展望中，对新兴市场（EM）债券相较于美国投资级公司债（USIG）持更积极态度。亚洲信用债在未来3个月的展望中，预计将支撑亚洲美元债市场。
亚洲地区迎来新一轮政府刺激措施
- 亚洲各国政府对支持增长的承诺令人意外。该地区大多数政府在过去几个月宣布了连续的新刺激措施，预计将在未来两个季度对经济产生积极影响。预计2026年该地区将有更多新刺激措施。
