固收专题报告：信用｜哪些担保债值得关注？

固收专题报告/2025.11.06 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖当前，市场对票息资产的寻觅需求更加强烈，但化债已经进入后半程，市场对于下沉又有所担忧，因而，寻找优质担保公司担保的债券，就成为一种新的选择。 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com ❖从择时角度而言，2023年以来，担保利差不断下行，但近期担保利差小幅上行，通过有担保债券择券的性价比有所上行。 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖存量担保债有多少？ 存量非金信用债中，加担保比例约为不到10%，其中大多为关联方担保（母公司/兄弟公司/区域主体互保），单一担保债券中采用第三方专业担保公司担保的债券余额为8,434.60亿元，占整体比例为2.77%。 相关报告 1.《规模被动增长，关注CD机会——2025年 三 季 度 货 基 季 报 点 评 》2025-11-052.《杠杆久期双降，做多空间充足——2025年 三 季 度 基 金 季 报 分 析 》2025-11-053.《混基、债基分化加剧——3Q25公募转债持仓》2025-11-04 专业担保公司担保的债券主要分布在四川、江苏、安徽、山东等区域，其中城投债占比82.34%，大多为区县级弱资质平台。加担保后，债项通常高于主体评级1-2个等级，其中原有AA主体评级升级成AAA债项评级为多数。 ❖如何看待担保公司的资质？ 我们主要从专业担保公司担保的债券中择券。 从股东背景、风险控制能力、盈利能力、资产质量、主体评级、履约情况等方面，我们对专业担保公司进行了信用资质评估，我们选出了以中投保、中债信增、中证信用、中证信增、湖北省担、江苏信担为代表的共三档25家担保公司。 ❖哪些担保债值得关注？ 在25家担保公司的基础上结合当前市场情况和化债政策周期，推荐关注估值2.1%以上3年以内的担保债券。具体来看，可以关注四川、安徽、陕西的带担保城投债和非银金融、综合等行业的产业债。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1担保公司和担保债的发展现状如何？..........................................................................42有哪些弱资质担保债值得关注？................................................................................62.1担保主体效力如何判断？......................................................................................62.1.1股东背景........................................................................................................62.1.2量化评估模型..................................................................................................72.1.3履约情况........................................................................................................92.1.4担保利差.......................................................................................................112.2哪些弱资质担保债值得关注？...............................................................................123小结...................................................................................................................144风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：存量担保余额较大的担保公司一览......................................................................4图2：存量债券担保情况............................................................................................5图3：联合担保分类..................................................................................................5图4：评级迁移矩阵..................................................................................................5图5：专业担保公司担保债区域分布............................................................................5图6：城投担保债行政层级分布...................................................................................5图7：市场化经营主体加担保债券发行情况...................................................................6图8：担保余额规模较大的担保公司（200亿以上）.......................................................7图9：担保主体财务评估模型......................................................................................7图10：放大倍数较高的担保公司...............................................................................8图11：担保债券平均收益率较低的担保公司................................................................8图12：担保公司净资产收益率情况............................................................................8图13：净资产规模较大的担保公司............................................................................9图14：净资产负债率30%-40%的担保公司...............................................................9图15：流动比率较高的担保公司...............................................................................9 图16：发生过代偿的担保公司.................................................................................10图17：推荐关注担保公司一览.................................................................................10图18：各担保公司发行人担保利差（BP）.................................................................11图19：江苏瀚瑞投资债券担保利差对比（1）（BP）.....................................................12图20：江苏瀚瑞投资债券担保利差对比（2）（BP）....................................................12图21：高创投资投资债券担保利差对比（1）（BP）.....................................................12图22：高创投资投资债券担保利差对比（2）（BP）....................................................12图23：1档担保主体担保的债券梳理（亿元）.............................................................13图24：2档担保主体担保的债券梳理（亿元）.............................................................13图25：3档担保主体担保的债券梳理（亿元）.............................................................14 1担保公司和担保债的发展现状如何？ 当前共有54家担保公司，以外评AAA为主，可以分为两类： 一类是全国性担保公司，如中债增、中证融担、中保等。这类公司资本实力雄厚，业务覆盖范围广，通过多元化产品服务体系为企业提供融资支持，促进跨区域、规模化业务落地。 另一类是区域性担保公司，聚焦于特定省级行政区域或区域内重点产业，如湖北融担、江苏信保、天府信增等。这类公司通常具有省级政府背景支持，深耕本地，贴近市场，在服务地方实体经济、缓解融资环境方面发挥了重要作用。 存量非金信用债中，加担保比例为不到10%，其中大多为关联方担保（母公司/兄弟公司/区域主体互保），单一担保债券中采用第三方担保的债券余额仅为8,434.60亿元，占整体比例为2.77%。一方面专业担保公司通常会收取更高的担保费，增加发行成本；另一方面，担保公司在选择标的时也有一定的标准，关联方担保显然更加方便和实惠。 另一方面，还存在着联合担保的情况，分为三类，多家关联方担保、多家专业担保公司担保、专业担保公司和关联方联合担保。多主体风险共担可以进一步加强担保效力，降低发行难度，但另一方面似乎也反映了债务主体自身资质较差，融资较为困难。 数据来源：Wind，财通证券研究所注：不包含联合担保 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们关注于专业担保公司担保的债券。 ①加担保后，债项通常高于主体评级1-2个等级。从评级迁移矩阵来看，加担保的一般为原有AA主体评级升级成AAA债项评级，此外还有主体AA+→债项AAA、主体AA→AA+，整体提升1-2个等级。 ②担保债主要分布在四川、江苏、安徽、山东等区域，其中城投债占比82.34%，大多为