11月转债月报：科技“抱团”博弈日历效应

科技“抱团”博弈日历效应 11月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 科技高拥挤度叠加内外部政策不确定性，10月权益波动加大。前期领涨的科技板块出现较大幅度调整。风险再平衡下，金融、稳定风格性价比提升，10月走出结构性行情。日历效应显示，11月权益上涨概率高；小盘/高PB /亏损&微利/周期&成长&消费板块相对占优。展望11月，科技“抱团”博弈日历效应，机构对TMT板块持仓的过度集中或导致成长风格的高波动性在11月份延续，稳定风格在11月上旬仍有阶段性表现，但整月来看成长、周期风格或将占优；具体配置方向可参考以下三条思路：（1）成长板块内部也有高切低的机会，9/10月份调整较多的创新药、军工以及10月反弹幅度有限的人形机器人板块；（2）景气度持续修复、估值相对低位的锂电；反内卷初见成效，ROE逐季改善的光伏板块；（3）为平衡成长方向的风险暴露，部分仓位布局偏防守的银行、煤炭板块。转债估值区间震荡判断不变，短期有调整压力；11月小盘股占优判断不变，当月估值预计呈“V”型走势。权益波动加大，叠加转债估值高位，转债择券难度加大；以转债估值震荡箱体中枢为锚，波段交易或是较好参与方式。具体择券思路：（1）成长板块内部高切低方向：艾迪转债（工程机械液压件&人形机器人）、三角转债（军用航空锻件核心供应商）、国微转债（特殊芯片龙头&业绩改善）；（2）光伏反内卷方向：晶能转债（光伏龙头）、宇邦转债（光伏焊带）；（3）锂电景气度修复方向：亿纬转债（锂电平台型企业）、嘉元转债（锂电铜箔）；（4）防守方向推荐：重银转债。 相关研究 临近年末，信用债参与机会怎么看？—11月信用月报2025-11-03机构行为再平衡，债市或维持震荡—11月固定收益月报2025-11-02交易盘续减银行间债券，公募基金续增交易所公司 债—2025年9月债券 托管数 据点评2025-11-01制造业供需走弱，服务业加速扩张—10月PMI数据点评2025-11-012025Q3，理财资负两端有何变化？—信用周报20251026 2025-10-27 10月市场回顾：权益方面，10月A股行情呈V型走势，月内上证指数一度站上4000点大关。月内中美贸易摩擦再起，市场风险偏好受挫，日均成交额2.16万亿元，较9月下滑2534.8亿元。内外政策不确定性下，稳定、金融风格占优，成长、消费风格落后。行业表现上，以煤炭和银行为代表的红利板块涨幅居前；前期涨幅居前的TMT、汽车、机械板块跌幅居前。转债端，11月市场行情走势与权益一致，中证转债指数月度下跌0.1%，小幅跑输权益；行业结构上，公用、钢铁、有色板块转债涨幅居前。个券方面，大中转债（锂矿）、博俊转债（机Q3业绩高增&机器人）、振华转债（产品涨价）领涨。 转债估值：10月31日转债市场百元溢价率33.7%，较9月末下降0.2pp，处于18年、21年以来99.4%和99.1%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为180.2% / 97.5% / 57.1% / 44.0% / 25.4% / 18.7% / 13.2%，较9月末分别变动+3.3pp、+1.2pp、+0.3pp、+0.0pp、-0.3pp、-0.4pp和-0.5pp。 转债供需：供给端，10月转债发行规模环比增加；单月新发2支转债，合计规模54.8亿元。3支转债（待发规模21.5亿元）取得证监会注册批准，新增8个董事会预案。需求端，可转债ETF10月份额下降，单月份额减少1.42亿份至43.42亿份，流通规模减少19.81亿元至585.92亿元。 条款跟踪：截至10月31日，4支转债可能强赎，13支可能下修，3支提议下修；10月9支确认强赎，17支不强赎，2支确认下修，28支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、11月转债展望：科技“抱团”博弈日历效应..................................................................4二、10月市场回顾.................................................................................................................72.1权益市场......................................................................................................................72.2转债市场......................................................................................................................9三、转债估值.......................................................................................................................11四、转债供需.......................................................................................................................124.1转债供给：................................................................................................................124.2转债需求：................................................................................................................13五、条款跟踪.......................................................................................................................145.1赎回：9支确认强赎，4支可能强赎，17支不强赎.................................................145.2下修：2支确认下修，3支提议下修，28支暂不下修...............................................15六、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：10月权益市场呈现“V”型行情....................................................................................4图2：25Q3主动偏股基金TMT持仓占比接近4成.................................................................4图3：10月成长风格高位波动加大，风险再平衡下，金融、稳定风格企稳向上.....................4图4：日历效应显示，11月权益上涨概率高............................................................................5图5：TMT内细分的半导体、光模块板块性价比不高...........................................................6图6：创新药、军工、人形机器人都是11月可能的方向.......................................................6图7：电力设备板块PB估值仍处在相对低位..........................................................................6图8：8月末以来转债估值呈现区间箱体震荡特征..................................................................7图9：10月市场回顾................................................................................................................8图10：主要指数10月涨跌幅（单位：%）............................................................................8图11：中信风格指数10月涨跌幅（单位：%）.....................................................................8图12：10月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）...............................................................8图13：10月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）...............................................................9图14：中证转债行情走势........................................................................................................9图15：转债主要策略10月涨跌幅.........................................................................................10图16：分行业转债10月涨跌幅（单位：%）.......................................................................10图17：10月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）.............................................................10图18：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——25.10.31）.............................................11图19：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——25.10.31）.............................................11 图20：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——25.10.31）..................................11图21：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——25