【债券月报】7月转债月报：7月日历效应明显，重视上游、成长
债券月报2025年07月07日 【债券月报】 7月日历效应明显，重视上游、成长 ❖7、8月权益日历效应明显，重视上游、成长机会 华创证券研究所 7-8月季节性偏压制，下半年多有一轮行情机会。A股历史上惯常每年有两轮总量性机会，一次在每年2-3月，另一次在10-11月，而7-8月由于陆续进入中报业绩及业绩预告披露期内，整体行情上偏压制为主。考虑今年中报由业绩驱动趋势性行情的概率不大，短期内宽基指数或仍延续区间震荡为主，重点关注中报披露结束后的下半年第二次总量性机会。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 7月上游、成长或占优。从近10年的当月涨跌幅看，7月钢铁、有色、农林牧渔及基础化工等上游行业均有正向涨幅，且近10年7月胜率普遍不低于50%。此外，电子、军工、电新为代表的成长涨幅和胜率也靠前。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 7月生产/消费季节性上利好上游，反内卷助力。随着下半年传统消费旺季临近，Q3也是每年生产旺季，7月工业品、金属及能化品种价格近20年普遍显现为上涨趋势，7、8月也是每年季节性用电高峰，煤炭、石化等需求高峰也或临近，生产的季节性可以解释部分为何每年7、8月上游相对占优。此外，近1年反内卷的政策表述在强化，基本可作为近期政策交易主线，化工、钢铁、有色等上游品种或进一步获得涨价预期。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】首批科创债ETF正式获批，关注哪些机会和风险？——信用周报20250706》2025-07-06《【华创固收】政策利好增多，工业价格普涨——每周高频跟踪20250705》2025-07-05《【华创固收】长久期信用债配置热情降温了吗？——信用周报20250629》2025-06-29《【华创固收】存单周报（0623-0629）：季末理财抢配是否透支7月增量？》2025-06-29《【华创固收】进入政策等待期——每周高频跟踪20250628》2025-06-28 ❖估值展望：再临前高位，建议审慎中性 转债问题在于估值偏高。截至上周五百元溢价率再次来到25%以上的位置，接近2024年10月及2025年3月的前高位，在权益波动性快速回归、市场对权益预期高涨时期，转债估值高位震荡虽为正常，但突破前高还需更多事实性变化推动（如宽基指数的进一步突破震荡区间、宏观图景的大幅上修等），后市还待进一步观察。而从转债和估值期权隐波比较的视角，当前转债明显被高估，两者差额一度突破今年2月峰值（当时转债资金面明显强于权益）。转债估值高位下，上行空间或有限，建议重点关注上游、成长的轮动性机会，策略上仍以交易为主，当前并非做配置的好窗口。 ❖市场回顾：正股市场表现承压，转债市场回调，估值整体环比被动抬升1.08pct。小盘表现延续偏弱，行业板块多数降温，科技板块回调。 ❖供需情况：新券供给环比减少，预案继续加速，从需求端看，沪深两所持有者表现谨慎，整体规模仍减少，公募基金、企业年金、券商自营及资管均减持。 ❖我们将“华创可转债”7月重点关注组合调整如下：星球、铭利、锋工、利群、荣泰、章鼓、青农、兴业、华医、益丰、紫银、重银。 ❖风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等 目录 三、重点关注个券.....................................................................................................................9 四、市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升.......................................................10 （一）行情表现：转债板块上涨居多，稳定币概念大幅升温...................................11（二）资金表现：转债及权益市场成交量双双增长...................................................12 五、供需情况：新券供给环比增加，预案节奏放缓...........................................................13 （一）6月份6只转债发行，恒帅转债新券上市........................................................131、6只新券发行，恒帅转债新券上市......................................................................132、待发规模超350亿，2家新发预案融资..............................................................143、5只转债公告赎回，3只转债公告下修...............................................................15 六、风险提示...........................................................................................................................19 图表目录 图表1权益市场全年日历效应（当月涨跌幅，%）..........................................................5图表2权益市场全年日历效应（当月胜率）.....................................................................6图表3南华工业品指数当月涨跌幅.....................................................................................6图表4全社会用电量:当月值（亿千瓦时）........................................................................6图表5近1年反内卷相关政策/行动....................................................................................7图表6行业分组转债均价（横轴）及平均转股溢价率.....................................................7图表7行业分组转债正股波动率及拟合溢价率偏离度.....................................................7图表8转债市场平均价格6月上行（元）.........................................................................8图表9 6月百元平价拟合转股溢价率抬升（%）...............................................................8图表10家电、食饮、传媒转债的转股溢价率抬升居前（%）........................................8图表11有色金属、电力设备、非银金融行业转股溢价率压缩居前（%）....................8图表12多数评级转债估值抬升（%）................................................................................9图表13小规模转债估值压缩较多（%）............................................................................9图表14重点关注转债组合历史回报...................................................................................9图表15个券区间回报率情况...............................................................................................9图表16 7月重点关注组合信息..........................................................................................10图表17主要指数累计涨跌幅（%）..................................................................................11图表18 5月份主要指数涨跌幅情况（%）.......................................................................11图表19各行业正股和转债涨跌幅.....................................................................................11图表20热门概念指数月度涨跌幅（%）..........................................................................11图表21 6月板块热点主要集中于金融地产及TMT（%）..............................................12图表22转债与权益市场成交升温（亿元）.....................................................................12图表23 6月两融余额快速修复（万亿元）......................................................................13图表24 6月两融资金多数买入（亿元）..........................................................................13图表25 6月新券发行规模环比增加（亿元）..................................................................13图表26 6月新券发行数量增加（支）..............................................................................13图表27网上有效申购金额（万亿）.................................................................................14图表28网上中签率均值(%)...............................................................................................14图表29 5家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准..............................
