AI驱动创意产业发展新范式，内容生态持续繁荣

主要观点： 报告日期：2025-11-17 阜博集团2005年在硅谷创立，从美国市场业务起家并且通过一系列收并购进行业务拓展，中国市场通过收购粒子科技进行布局，目前阜博已成长为全球领先的数字内容资产保护与交易SaaS提供商。公司自研VDNA指纹技术构建版权保护业务核心技术壁垒，收购ZEFR公司RightsID（权利ID）和Channel ID（渠道ID）业务，聚焦内容变现业务。公司客户已覆盖全球顶尖内容方与平台方并持续深化合作关系，内容客户包括迪士尼、Netflix、华策影视、电影频道等，平台客户包括YouTube、Instagram、CCTV、中央广播电视总台等。 ⚫“内容保护+内容变现”两大商业模式双轮驱动 阜博凭借自研VDNA指纹技术赋能内容所有者保护IP版权：VNDA工具生成指纹→登记VDNA数据库→Video Tracker全网扫描识别潜在侵权→VDNA进行高精度/零误报侵权视频识别，内容保护业务采用订阅制模式，主要驱动因素包括订阅客户数量和月经常性收入MRR；阜博将内容识别能力延伸到社交媒体平台：专有技术识别用户上传视频中的IP→就客户IP所有权进行索赔→收取来自平台的广告收入→向客户支付广告收入分成，形成增值业务模式，主要驱动因素是阜博管理的活跃资产数量。 ⚫AI多模态模型迭代趋势下，受益于AI原创及二创内容生态繁荣，营收及利润加速增长 受益于多模态大模型加速迭代的行业趋势，AI工具极大丰富内容创作形式：AI尾帧续写剧情、AI赋能经典IP多元二创、AI原创内容。AI驱动创意产业发展新范式，AI生成内容迎来可持续盈利模式，内容创作生态持续繁荣利好阜博集团，管理活跃资产数在行业驱动将持续增长，成为收入增长关键驱动因素。营业收入从2021年6.87亿港元增长至2024年24.01亿港元，CAGR达51.80%，2024年归母净利润8347万港元，同比扭亏为盈，2025中期归母净利润1.71亿港元，收入及利润迈入加速增长通道。 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng@hazq.com 1．迈富时（2556.HK）：“算力+模型+Agent应用”构建营销业务生态闭环。2025-07-222．金蝶国际（0268.HK）：AI赋能云转型，驱动利润释放。2025-03-16 ⚫投资建议 2025年，公司所处的创意娱乐产业迎来爆发点，应用AI工具制作的音乐视频、沉浸式娱乐及智能互动叙事等新创意娱乐形态逐步落地，展现出广阔商业潜力，收入迈入高速增长通道，我们预计2026-2027年，在AI多模态加速迭代、内容资产持续增加行业趋势下，阜博将维持高速增长。我 们 预 计阜 博 集 团2025/2026/2027年营 业 收 入 为30.03/38.10/48.99亿港元，同比增长25.0%/26.9%/28.6%；归母净利润为1.97/2.81/4.39亿港元，同比增长38.2%/42.5%/56.3%。阜博集团目前盈利预测对应2025/2026/2027年P/S值为3.82x/3.01x/2.34x，首 次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 版权保护市场竞争环境变化，国内外客户拓展不及预期，头部核心客户流失或续约率下降风险，管理活跃资产数增加不及预期。 正文目录 1全球领先数字内容资产保护与交易SAAS提供商，AI赋能数字文化产业..................................................................51.1北美业务起家，收并购业务逐渐拓展....................................................................................................................51.2“内容保护+内容变现”为核心的商业模式...............................................................................................................51.3管理层经验丰富、专业技术背景雄厚....................................................................................................................71.4营业收入持续增长，2024年扭亏为盈进入利润释放期........................................................................................92从阜博初期布局美国市场看业务演进.........................................................................................................................122.1VDNA技术构建版权保护业务核心技术壁垒........................................................................................................122.22019年收购ZEFR公司RIGHTSID和CHANNELID业务.....................................................................................162.3电影及视频行业DTC模式转变契机下，阜博成为优质版权管理供应商.............................................................173从收购粒子科技看阜博在中国市场业务布局..............................................................................................................193.1管理团队华数传媒出身，粒子科技成为国内领先综合视频解决方案SAAS供应商.............................................193.2收购粒子科技拓展中国市场变现渠道，与聚合创作者及内容平台合作提供专门服务.........................................204边际变化：收购PEX布局音乐版权领域、加速布局微短剧与音乐等领域................................................................214.1收购音频内容识别技术提供商PEX，布局音乐版权领域....................................................................................214.2签约江西赣江新区，布局微短剧领域..................................................................................................................224.3发布MAX数字内容资产贸易平台、DREAMMAKER新产品.................................................................................225盈利预测与估值.........................................................................................................................................................235.1盈利预测..............................................................................................................................................................235.2可比公司估值.......................................................................................................................................................24风险提示：.....................................................................................................................................................................25财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................26 图表目录 图表1阜博集团发展历程...............................................................................................................................................5图表2阜博集团核心业务——内容保护业务模式...........................................................................................................6图表3阜博集团核心业务——内容变现业务模式............................................................................................................6图表4阜博集团“保护+变现”的核心商业模式................................................................................................................7图表5阜博集团管理层履历............................................................................................................................................7图表6阜博集团股权结构（2025中期报告）.................................................................................................................8图表7阜博集团2021-2025H1营业收入及同比增长情况...............................................