规模与盈利齐升，L3 开启激光雷达成长新周期

禾赛(HSAI.O)[Table_Industry]海外信息科技 ——禾赛FY25Q3业绩点评 [table_Authors]姓名电话邮箱登记编号秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003 本报告导读： 交付量持续高增长，规模与盈利双双创新高；ADAS业务维持高景气态势，L3级智能驾驶成为增长新引擎；机器人与Robotaxi市场实现双线突破。 投资要点： 国内及出海共振推动交付加速，盈利能力大超预期2025.08.19盈利能力显著提升，机器人雷达开辟第二增长曲线2025.06.10规模效应助力全年盈利，机器人雷达快速放量2025.03.12 交付量持续高增长，规模与盈利双双创新高。25Q3禾赛激光雷达总交付量达44.14万台，同比+ 288.9%，其中ADAS产品交付量38.08万台，同比+193.1%，机器人领域产品交付量6.06万台，同比+1311.9%。高交付量带动收入同比+47.5%至7.95亿元。公司综合毛利率达42.1%，依旧非常稳定。Q3实现GAAP净利润2.56亿元，提前完成公司年度盈利目标，其中中包含来自股权投资的收益1.48亿元人民币。即便剔除该项影响，净利润仍达1.08亿元人民币，体现出禾赛在规模扩张下的稳健盈利能力。 ADAS业务维持高景气态势，L3级智能驾驶渗透有望成为拉动激光雷达长期增长的新引擎。工信部于9月启动L3级车辆生产的有条件准入机制，预计L3级别单车激光雷达装配量将提升至3至6颗。同时，主雷达正向高端型号（如ETX）升级，单车价值有望提升至约500至1000美元，高端化与增量趋势将持续扩大市场空间并强化龙头优势。ETX产品取得国内前三新势力定点，预计于2026年底至2027年初量产，验证公司产品领先性与客户粘性。 依托车规级技术优势，在机器人与Robotaxi市场实现双线突破。机器人业务具备更高的ASP与毛利率，增长动能持续增强。JT系列机器人雷达自量产以来，公司2025年每季度出货约4万至5万台，应用场景不断拓展。在Robotaxi领域，禾赛的主雷达与补盲雷达已被中国主要Robotaxi企业广泛采用。此外，公司还获得美国头部Robotaxi企业超4000万美元的多年期订单，交付将持续至2026年，为公司全球业务的持续增长奠定基础。 风险提示：地缘政治与政策监管风险；行业竞争加剧风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 ADAS激光雷达放量增长，国内及海外客户导入节奏顺利；机器人雷达正经历从0到1的渗透阶段，持续兑现第二增长曲线的逻辑。我们调整FY2025E-FY2027E营 收 预 测 为31.9/45.1/62.4亿 元（ 人 民 币 ， 下 同 ， 前 值 为32.7/44.7/59.8亿元），对应GAAP净利润分别为4.0/6.9/12.5亿元（前值为2.8/7.0/12.2亿元)。估值方面，参考可比公司FY2026E平均PS4.1X，给予禾赛FY2026EPS6.5X（估值溢价来源于禾赛多年积累的技术力、产品力、客户群，以及行业领先的盈利能力），基于汇率1美元兑7.12人民币，对应目标价26.4美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 地缘政治与政策监管风险；行业竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所