可转债周报：新券高定价，收益如何获取？

可转债周报 固定收益动态 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李玲（执业S1130525030012）liling3＠gjzq.com.cn 新券高定价，收益如何获取？ 核心观点 新券高定价，收益如何获取？今年新券发行持续较为清淡、叠加权益强势，转债供应不足也越发凸显，稀缺的新券发行也受到市场追捧，7月以来新券上市的收盘价基本都在140以上，而由于新券发行网上发行+原股东配售的方式、一级申购的体量微不足道，机构可通过以下两种方式获取新券收益：1）上市后次日买入，从今年新券来看、持有期（5天到6个月不等）与收益&正收益概率基本呈现正相关，不过这也与今年以来权益持续上行的大背景密不可分。如果上市次日价格在140以下买入并持有，大概率会获得正收益；但如果上市次日价格已经达到150以上，则需要慎重决策是否继续买入。2）抢权配售，如若在其发行阶段进行买入正股并配售转债，假设上市后及时兑现、转债部分的配售收益0-7%之间，但由于正股波动较大、会影响综合收益。此外可以发现，相对来说配售比例越高、转债部分收益越高，配售比例如果在5%以下、则配售转债的收益率较低、部分不足1%；如果配售比例接近10%或者在10%以上、配售收益最高可以达到5%以上。应当结合正股基本面/波动率/估值以及转债配售比例等进行抢权配售的决策。 投资策略 股市：震荡中等待破局。近期市场持续震荡，科技龙头继续冲高回落，而在CPI/PPI数据的带动下，顺周期/消费等有所表现。短期来看，国内随着M1增速的环比回落、流动性驱动逻辑有所弱化，且当前进入业绩真空期；海外方面，科技龙头经历交易拥挤后近期明显疲弱，市场对AI有一定泡沫担忧、也会掣肘A股科技表现，此外美联储官员鹰派声音不断、美联储降息预期也有所降温，市场短期出现部分不利信号、将会持续震荡等待新的破局事件。结构上面，市场可能会呈现科技&顺周期消费等的轮动，一方面CPI与PPI的超预期披露会在短期为顺周期带来机会，另一方面科技冲高回落后新产业趋势如AI/固态电池也仍然存在机会。可以重点关注高景气有望持续的有色金属、电子、电池储能、军工等以及困境反转的光伏等，主题方向上AI算力/自主可控/固态电池/可控核聚变等也可持续关注。 转债：做好交易。9月初以来转债估值转入高位震荡，虽然供给加速收缩、但估值进一步抬升的动力有限，当前估值水平处于22年以来的95%以上分位数，与权益相比性价比依然较弱；同时由于当前较高的平价与估值水平，后市转债波动也仍然会加剧，整体观点中性、关注90-110平价溢价率回到26%上下的机会做好交易，短期可以适当转向双低品种防波动，此外部分下修预期透支品种也可以适当兑现、等待下次布局机会，其他品种可以关注：1）业绩持续改善的春23/回天等；2）有色金属金诚以及次新金25等；3）科技方向安集/路维/道通/松霖/华正等；4）顺周期相关恒逸/天业等；5）前期次新密集进入转股期，关注正帆/鼎龙/伟测/华医/甬矽等的配置机会，此外抓住次新券上市的配置机会。 市场回顾 一周行情回顾：上周小微盘风格短期占优，转债指数涨而正股跌；估值方面，平价90-110转股溢价率为30%、价格中位数133.6，估值持续高位震荡，偏债部分转债估值创下新高。 一级市场跟踪：上周1只新券发行，1只转债预案，2只转债发行获股东大会通过，1只转债获发审委审核通过，2只转债发行获证监会核准批复。 风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 一、新券高定价，收益如何获取？..................................................................3二、市场回顾....................................................................................62.1权益市场：继续震荡......................................................................62.2转债市场：估值继续震荡..................................................................8三、转债投资策略................................................................................9一级市场跟踪...................................................................................10风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：转债今年发行仍然清淡...................................................................3图表2：新券上市定价明显走高...................................................................3图表3：新券发行中签率往往都较低...............................................................3图表4：新券上市次日买入后不同持有期的收益.....................................................4图表5：不同持有期背景下的平均收益.............................................................4图表6：不同价格买入后的正收益概率.............................................................5图表7：不同价格买入后的平均收益水平...........................................................5图表8：参与配售后的平均收益...................................................................5图表9：不同配售比例下的转债配售收益...........................................................6图表10：各板块涨跌（2025/11/10-11/14）........................................................6图表11：全部A股PE（TTM）回落至17.45X........................................................7图表12：创业板PE（TTM）回落至42.84X..........................................................7图表13：分行业PE（TTM）.......................................................................8图表14：成交小幅回升..........................................................................8图表15：个券领涨及领跌标的....................................................................8图表16：偏债估值再创新高......................................................................9图表17：转债价格中位数回升至133.6.............................................................9图表18：转债纯债/转股溢价率气泡图.............................................................9图表19：上周转债预案动态.....................................................................10 一、新券高定价，收益如何获取？ 在过往再融资政策的影响下，24年以来新券发行一直较为清淡，今年1-10月新券发行数量不到50只、规模不到500亿，而叠加今年权益的强势，转债供应不足也越发凸显，在此背景下稀缺的新券发行带来市场的热烈追捧，从上市首日表现来看、今年7月以来新券上市的收盘价基本都在140以上，对应的上市溢价率水平也往往都不低。 资料来源：wind，国金证券研究所 资料来源：wind，国金证券研究所。 但由于当前新券发行往往都只有网上发行+原股东配售的方式，网上发行中签率大多都在0.05%以内，对于机构账户来说该申购量的作用微乎其微，因此新券发行对大部分机构来说都较为“无效”。然而在权益市场表现不错的背景下，大部分新券上市后都有较好表现，如何获取此类收益？ 资料来源：wind，国金证券研究所 对机构投资者来说以下两种方式或许可以在新券上市的高定位中获取较高收益： 1、上市后次日买入 由于可转债上市首日涨幅达到30%以上之后、就需要停牌至14:57进入集合竞价交易，因此对投资者来说，上市首日如果涨幅在130以上、就会存在交易时间窗口短以及成交量低的问题，因此上市次日再行买入参与是更好的策略。 以今年上市的新券作为样本进行测算，可以发现在新券上市次日买入后，持有期在5天-6个月不等的情况下，虽然收益率幅度不等、但大部分时间均可获得正收益，而带动收益的主要原因在于新券发行后进行打新的投资者最后中签规模往往在1000-2000元不等、等到上市后会很快进行收益兑现，因此上市初期也是转债筹码交换最为密集的时间。 资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上5D代表5天、2W代表两周、1M代表1个月、3M代表3个月、6M代表6个月，下同。 从不同持有期的收益率来看，基本呈现出持有期越长、平均收益越高&正收益概率越高的特征，这也与今年以来权益市场持续上行的大背景密不可分。持有期6个月的转债的上市日期均在今年6月以前，6月后权益市场表现强势、也带动这一部分新券持有6个月的平均收益率达到20%以上。 分价格水平来看，上市次日价格120以下的水平买入后，无论持有期多久、都能获得正收益；而如果是在140以上的价格买入，则持有期越久、收益波动越大，反而持有2周以内是较好的选择。换言之，如果上市次日价格在140以下买入并持有，大概率会获得正收益；如果上市次日价格已经达到150以上，则需要慎重决策是否继续买入。 资料来源：wind，国金证券研究所 资料来源：wind，国金证券研究所。 2、抢权配售 获取转债新券收益的另一方式是参与原股东配售。可转债作为一种类股权融资方式，在其公募发行的过程中为保护原股东权益不被稀释，会为原股东提供按比例配售的选择权，也因此会出现“抢配售权”的现象。由于公司拿到转债发行批文后的发行日并不确定，而在发行公告日与配售确权日之间往往还有1个交易日可以购买正股进行“抢权”，在购买正股后就可以获得可转债配售权、且配售价格为100元，待转债上市后将正股与转债一同兑现就可获得综合收益。 从年初至今发行上市的转债来看，如若在其发行阶段进行抢权配售转债，假设上市后及时兑现、纯转债部