美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？

2025年11月17日 【一周焦点】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 史上最长美国政府“停摆”结束，美国政府重启有待缓慢加档，可能需要一周以上时间才能基本恢复。关键数据缺失将导致美联储和美国政府决策部门要在“迷雾”中航行一段时间。本周开始关键数据将陆续补发，部分数据已有排期，而另一部分或永久缺失。未来两周需关注9月非农、三季度GDP及PCE等数据。在12月10日晚间美联储利率决议公布之前，最关键的数据有三项：即11月26日发布的核心PCE物价数据，12月5日发布的11月非农就业数据，以及12月10日上午发布的11月CPI数据。考虑到政府停摆对就业市场和通胀的下行冲击，以及近期各项关税政策的缓和，上述三项数据有望提供更多支持降息的证据，市场对于紧缩定价可能有些过头了。其他关注点：明年1月31日再次停摆概率超30%，哈塞特仍领跑美联储主席人选，最高法大概率不支持对等关税。 相关报告： 海外宏观周报（11/10）：如何看待近期美国股市回调海外宏观周报（11/3）：超级央行周主要央行利率决议点评与展望海外宏观周报（10/27）：超级央行周来临，美联储将再次降息海外宏观周报（10/20）：哪些政治事件可能影响TACO交易？海外宏观周报（10/13）：如何看中美新一轮关税与贸易反制措施升级海外宏观周报（10/8）：国庆长假期间海外动态与市场表现 【交易模式】 美联储转鹰市场连续紧缩交易 【关键数据】 美国：多项数据延后发布，ADP就业周更数据下滑。欧洲：英国三季度GDP低于预期，欧元区进出口复苏。日本：经常账户顺差扩大，PPI保持稳定。 【重要事件】 美国：政府“停摆”结束，美联储边际转鹰。欧洲：欧央行降息可能性低，美国对瑞士关税下调。日本：高市发表涉台严重错误言论。其他地区：接连发生的爆炸案致印巴关系再度紧张。 【本周关注】 美国非农就业、贸易账等数据补发，日本CPI 目录 美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？.................................................1 美联储转鹰市场连续紧缩交易.............................................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：多项数据延后发布，ADP就业周更数据下滑........................................4欧洲：英国三季度GDP低于预期，欧元区进出口复苏...................................4日本：经常账户顺差扩大，PPI保持稳定..........................................................6 【重要事件】............................................................................................7 美国：政府“停摆”结束，美联储边际转鹰.....................................................7欧洲：欧央行降息可能性低，美国对瑞士关税下调.........................................9日本：高市发表涉台严重错误言论.....................................................................9其他地区：接连发生的爆炸案致印巴关系再度紧张.......................................10 【本周关注】..........................................................................................12 美国非农就业、贸易账等数据补发，日本CPI...............................................12 【一周焦点】 美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？ 史上最长美国政府“停摆”结束。随着上周美国参众两院先后投票通过，11月13日美国总统特朗普签署了联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。 政府重启有待缓慢加档。11月12日晚起美国政府部门缓慢复工，但恢复满负荷运转仍需逐步加档。交通部长肖恩·达菲就表示，即便恢复拨款，航空安全、交通管制和地勤系统也至少还需要一周时间才能逐步回到常态。其他部门的恢复通常也需要一周以上时间，比如工资系统需要更新以支付数周的欠薪，积压的拨款、贷款申请和客户来电需要清理，低收入家庭依赖的食品援助与住房补贴发放预计要到本月底才能完全恢复。这意味着政府停摆的影响可能会贯穿11月全月，尽管后半月的影响逐步减弱。 停摆将对四季度美国经济形成冲击，但具体大小却面临数据缺失。特朗普表示，美国政府“停摆”损失了1.5万亿美元，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。IMF则表示已察觉到美国经济出现疲软迹象，预计美国第四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。美国国会预算办公室此前表示，此次“停摆”可能使第四季度经济增速降低多达2个百分点。但关键数据缺失将导致美联储和美国政府决策部门要在“迷雾”中航行一段时间。本周开始关键数据将陆续补发，部分数据已有排期，而另一部分或永久缺失。 一是9月非农就业数据将于美东时间11月20日周四8:30发布（北京时间20日21:30）。这份迟来且“残缺”的报告可能并不会包括关键的失业率数据，因为该数据依赖于CPS家庭调查，而10月1日开始的“停摆”导致依赖政府雇员进行电话访问和书面问卷的调查暂停。而依赖于CES企业调查的非农就业数据主要由工卡与工资单等“硬数据”采集，因此更容易后补。8月及更早的数据显示，美国非农就业下行趋势明显，但美联储更看重的失业率相对坚挺。由于9月失业率和10月非农就业及失业率数据的缺失，即便9月非农就业数据继续下行，也很难给美联储提供充分的“就业进一步冷却”的数据支持。 二是11月21日周五8:30将发布9月实际收入等数据，但10月CPI数据或缺失。停摆期间9月CPI报告延后了一周左右（于10月24日）发布，得益于主 要数据在9月期间已经采集，而CPI要用于计算社会福利保障的生活成本调整。从数据看，9月相对温和的核心CPI并没有成为今年美联储第二次降息的阻碍。在9月名义薪资发布后，劳工部可利用9月CPI计算实际收入，并在11月21日发布。但10月CPI可能无法发布，这将导致相应月份的其他数据估算陷入困难，同时也可能增加美联储判断最新通胀形势的难度。 三是三季度GDP以及10月PCE数据将在美东时间11月26日周三8:30和10:00发布。9月PCE数据也可能一起发布，9月和10月的消费价格数据将成为美联储判断通胀形势的关键所在。由于政府停摆，部分政府薪资及社会福利停发可能导致总需求疲软而拉低通胀数据，从而有希望扭转美联储当前的鹰派走向。三季度GDP原本应于11月13日发布，但也将延迟近两周，目前市场预计季调环比增速或接近4%，但这并不包含政府停摆冲击，故意义有限。 四是其他数据排期。美国商务部下属的人口普查局表示，将在11月17日公布8月份的营建支出，11月18日公布工厂订单数据，11月19日公布国际贸易数据。此外，基于宏观数据合成的景气指数也将陆续发布，包括芝加哥联储全国经济活动指数、咨商局经济领先指数等。 在12月10日晚间美联储利率决议公布之前，最关键的数据有三项：即11月26日发布的核心PCE物价数据，12月5日发布的11月非农就业数据，以及12月10日上午发布的11月CPI数据。CME发布的Fedwatch显示12月降息概率退至45%，即使是明年1月也仍有35%的概率维持目前政策利率水平，这成为了上周市场紧缩交易的最大原因。但考虑到政府停摆对就业市场和通胀的下行冲击，以及近期各项关税政策的缓和，上述三项数据有望提供更多支持降息的证据，市场对于紧缩定价可能有些过头了。 其他关注点。一是明年1月政府会再次“停摆”吗？由于本次临时拨款法案仅支撑政府运营至2026年1月30日，两党对于延长《平价医疗法案》补贴的争议仍在，当前Polymarket网站预计1月31日再次停摆的概率为31%。二是美联储主席候选人将在12月揭晓。目前白宫国家经济委员会主任哈塞特当选概率领跑，Polymarket网站显示为40%，第二是凯文·沃什，为21%，若哈塞特当选，美联储或边际转鸽。三是最高法是否作出有利于特朗普对等关税的最终判决，也将在12月揭晓。鉴于11月的口头辩论结果来看，目前支持概率仅为24%。近期美国下调对瑞士关税，移除部分农产品关税，落实中美经贸谈判成果，我们保持“关税对通胀影响有限”的判断。 【交易模式】 美联储转鹰市场连续紧缩交易 【关键数据】 美国：多项数据延后发布，ADP就业周更数据下滑 多项数据延后将发布。美国商务部公告，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日8:30公布，10月份个人收入、支出及PCE指数将于同日10点发布。美国劳工部统计局（BLS）表示，将于美东时间11月20日8:30发布9月非农就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据，但不确定能否发布10月份CPI数据。美国商务部下属的人口普查局表示，将在11月17日公布8月份的营建支出，11月18日公布工厂订单数据，11月19日公布国际贸易数据。 周度数据：亚特兰大联储GDPNow预测数据依旧为11月6日更新的三季度季调环比增长4.0%，四季度预测数据也将延至三季度官方GDP数据发布之后。11月8日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.00%（前值由+2.22%上修至+2.27%），当周红皮书商业零售同比+5.9%（前值+5.7%）。ADP周度更新数据显示，截至10月25日四周内，美国私营部门工作岗位减少4.5万个。周度申请失业金数据依旧暂停发布。11月12日美联储资产负债表规模较上周+77.30亿美元（前值-143.02亿），联储银行准备金周较上周+240.14亿美元（前值+240.14亿），财政部一般账户（TGA）较上周-411.59亿（前值-411.59亿），逆回购协议+50.68亿美元（前值+50.68亿）。 欧洲：英国三季度GDP低于预期，欧元区进出口复苏 英国三季度GDP环比低于预期。英国三季度GDP季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.3%），季调同比+1.3%（前值+1.4%）。 数据来源：英国统计局，Wind 进出口全面复苏。欧元区9月出口同比+7.7%（前值-4.6%），进口同比+5.3%（前值-4.2%），贸易差额+194.4亿欧元（前值+18.8亿）。 其他数据：欧元区工业生产环比回升，ZEW指数回暖；英国工业生产下滑，失业率意外升高。欧元区9月工业生产指数季调环比+0.2%（前值-1.1%），季调同比+1.2%（前值+1.2%）；德国工业生产指数季调同比-0.8%（前值-3.9%），英国季调同比-2.5%（前值-0.5%）。11月欧元区ZEW经济现状指数为-27.3（前值-31.8），景气指数25.0（前值22.7）。英国9月失业率5.0%（前值4.8%）。法国10月CPI同比下修至+0.9%（初值+1.0%，前值+1.2%）。 日本：经常账户顺差扩大，PPI保持稳定 经常账户顺差扩大。9月日本国际收支经常账户差额+44833亿日元（