港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：「双11」消费刺激，家电板块做好 今日重点 1.国证视点 「双11」消费刺激，家电板块做好 港股昨天整体平稳，三大指数均录得小幅上扬，其中恒生指数上升0.85%、国企指数涨0.82%、恒生科技指数微涨0.16%。大市成交金额回升至约2364亿元，主板总卖空金额约342亿元，占可卖空股票总成交额之比率16.56%。南向资金流（北水）方面，港股通净流入金额约43亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团-W 1810.HK、小鹏汽车-Ｗ9868.HK、泡泡玛特9992.HK；净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、华虹半导体1347.HK、中芯国际981.HK。 2.公司点评 比亚迪电子285.HK-Q3短期业绩平淡，多业务板块2026年迎增长 多个板块轮动显著，家电板块表现突出，受「双11」消费刺激，市场需求强劲，推动多家行业龙头股大幅上扬。据京东平台公布，「双11」期间超过2000个家电家居品牌成交额同比翻倍，美的、海尔、海信、格力等品牌金额均破十亿，家电新品和服务订单量同步爆发。医疗板块同样活跃，互联网医疗及AI医疗概念走强。京东健康6618.HK与远大医药合作，在罕见病用药领域取得突破，消息带动相关医疗股明显上涨。此外，生物医药、创新药等医药板块亦冲高，多只医药龙头录得不俗涨幅，显示市场对行业未来发展充满信心。地产及物管板块延续反弹态势，部分内房及物管股持续强势，反映资金对行业逐步回暖的期待。大金融板块如保险、内银也有不错表现，表现出资金逐步流入相关龙头公司。市场亦有新股及热门股受到追捧。江苏宏信2625.HK因配股消息刺激大涨近63%，沪上阿姨2589.HK则因激励计划带动涨近29%。总体而言，港股在财报季与「双11」消费利好迭加下，主线聚焦于家电、医疗和新经济，在板块轮动下维持稳健上行，惟部分周期板块和黄金股短期承压，后市仍需关注政策、利率及全球大环境变化。 宏观讯息方面，人行日前发布《2025年第三季中国货币政策执行报告》，再次释放出货币政策思路边际变化的重要讯号。人行表示，将实施好适度宽松的货币政策，维持社会融资条件相对宽松。根据经济金融情势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。市场认为逆周期调节主要是针对影响经济趋势的短期负面因素，透过及时采取逆向措施来对冲和消除负面影响，进而实现稳定经济目标的调控模式。跨周期调节则是立足于系统思维，更重视经济的长期健康运作和有序成长，强调宏观调控应围绕影响周期的长期因素来持续发力。我们认为人行释放出中性态度，短期较低机率采取宽松的货币政策。 美股昨晚涨跌不一，道琼斯工业平均指数突破48,000点创历史新高，最终收涨0.68%；标普500指数微升0.06%，纳指则跌0.26%。市场憧憬美国史上最长的政府停摆即将结束，投资情绪明显转暖。参议院已通过拨款法案，众议院亦即将表决，政府最快本周末重启。金融板块领涨，但人工智能概念股维持高波动，超微半导体AMD.US飙升8%，但甲骨文ORCL.US与帕兰提尔PLTR.US下跌。我们认为随政府重启，市场或短暂聚焦利润锁定与资金再分配，年末仍可能出现结构性轮动，投资者需要关注。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 比亚迪电子285.HK-Q3短期业绩平淡，多业务板块2026年迎增长 25Q3营收微降，盈利能力短期承压。公司消费电子业务Q3整体基本持平略增，内部结构呈现“组装升、零部件降”特征。组装业务稳步增长，但零部件业务因大客户个别机型出货节奏推迟同比下滑。汽车业务二季度在母公司销量略微下降的背景下，仍推动公司汽车业务收入同比增长20%以上，核心驱动力为智能座舱与主动悬架业务，前者渗透率高且随母公司销量稳步增长，后者凭借全套自研能力（涵盖主动阻尼减震器、空气弹簧等核心组件）增速显著高于出货量增速。新型智能产品业务收入同比下滑，核心原因是美国扫地机器人客户组装业务减少，短期对板块收入形成压制。Q3公司盈利能力有所减少，主要因消费电子板块内高毛利的零部件业务下滑、低毛利的组装业务占比提升，导致产品结构变化拉低整体毛利率，以及汽车业务虽增长但幅度未能在整体盈利端带来显著增量所致。 2026年展望多板块迎来增长。零部件业务短期承压不改长期增长逻辑，2026年大客户新机型上市将带动金属、玻璃等零部件需求显著增长；2027年正值大客户手机上市20周年，预计推出全新产品，公司有望参与全新部件供应，业务增长空间较2026年进一步扩大。为应对2026年新项目需求，公司计划从2025年四季度至2026年上半年新增大量CNC设备，用于扩充手机中框产能。汽车业务受母公司销量未达预期影响全年预计增长弱于预期，但内部高增长业务（主动悬架、智能驾驶）仍然表现韧性。2026年母公司新车型推出以及海外市场的突破，将为汽车业务带来显著增长驱动。服务器业务2025年受英伟达GPU卡出货节奏影响，收入体量受限，目前公司正加快国产GPU适配，预计2026年随大客户推进，服务器业务将实现较好增长。 投资建议:公司短期业绩受消费电子零部件业务波动影响暂显平淡，但中长期来看，消费电子、汽车、数据中心三大核心业务均具备明确增长逻辑，2026年将进入多板块共振增长阶段。我们预估公司2025/2026年的预计归母净利润为43.7亿/52.3亿元，参考同业估值按照2025/2026年的22.0x/18.0x市盈率，给予公司46.0港元的目标价（此前为52.0港元），维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期；智能汽车业务量产进度延迟；汇率波动风险；消费电子行业竞争加剧。 分析师：汪阳（alexwang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010