核心结论
近半月经济变化有四：
- 反内卷推进：煤炭行业反内卷效果显著，高炉、焦化企业开工率下降，煤炭价格上涨，铁矿石、螺纹钢价格小幅下跌。
- 猪肉价格止跌：猪肉价格转为小幅上涨。
- 房地产销售回落：新房销售进一步回落，二手房销售小幅回升，同比降幅仍较大。
- 基建实物工作量改善不明显：沥青开工率、水泥发运率均回落。
政策提示：当前经济有加速回落迹象，需求不足问题加剧，但全年“保5%”难度不大，短期政策虽会“加力”，但更多是“托而不举”，也为明年开年布局。
年度策略：维持2026年GDP目标仍定在5%左右偏高水平，政策基调偏积极、偏扩张，短期紧盯12月政治局会议、中央经济工作会议定调。
供给
- 上游：高炉、焦化企业开工率下降，可能与反内卷有关；沥青开工率、水泥发运率也均下降，基建实物工作量未有明显改善。
- 中下游：汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均小幅回升。
需求
- 生产复工：沿海8省发电耗煤环比回落，百城土地成交面积同比转负；钢材表需环比回落，弱于季节规律，同比降。
- 线下消费：30城新房成交环比大幅回落，同比降32.1%；18城二手房销售环比小幅回升，同比降18.6%；11月首周乘用车销售环比降，同比降。
价格
- 上游资源品：布伦特原油价格环比下跌，动力煤价格上涨，铁矿石价格环比下跌。
- 中游工业品：螺纹钢现货价格环比下跌，水泥价格环比上涨。
- 下游消费品：猪肉价格环比上涨，蔬菜价格环比上涨。
库存
- 能源：沿海8省电厂存煤环比下降，全美原油及石油产品库存环比上升。
- 金属：钢材、电解铝库存环比下降。
- 建材：沥青库存环比下降，水泥库容比环比上升。
交通物流
- 人员流动：商业航班执飞数量、地铁出行人数环比回落。
- 出口运价：BDI指数环比上涨，CCFI指数环比上涨。
流动性跟踪
- 货币市场流动性：央行通过OMO净回笼，资金面整体平稳，货币市场利率小幅下行。
- 债券市场流动性：利率债合计发行环比减少，地方专项债发行进度慢于去年同期。
- 汇率&海外市场：美元指数中枢上涨，人民币小幅贬值，中美利差扩大。
风险提示
政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
