高频半月观：需求改善的信号增多

高频半月观—需求改善的信号增多 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为11月18日-12月1日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据显示，需求指标延续改善、尤其是地产销售指标再度环比走强，主要体现在：1）需求端看，30大中城市商品房销售面积环比再度改善，绝对值重新高于2022、2023年同期；18城二手房销售面积续创同期新高；汽车销售韧性仍强；土地成交环比改善。2）供给端看，钢铁、水泥等受北方冬季错峰生产政策影响，开工率有所回落；汽车半钢胎、纺织等中下游开工率稳中小降。往后看，紧盯需求改善的持续性，尤其是地产销售、汽车销售、土地成交等指标。此外，短期紧盯3点：12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—新房和二手房销售又转弱了》2024-11-172、《政策半月观—2025年财政赤字率有望史上最高》2024-11-243、《10月社融有喜有忧的背后》2024-11-114、《政策半月观—年内还会刺激消费吗？》2024-11-105、《财政总包“10万亿+”，怎么看、怎么办？》2024-11-09 一、供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续降0.4个百分点至约81.8%，相比2023年、2019年同期分别偏高1.2、4.4个百分点。焦化企业开工率环比续升1.1个百分点至70.2%，相比2023年同期仍然偏高1.3个百分点、相比2019年同期偏低1.4个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升4.4个百分点至32.2%、接近年内高点，但仍为同期最低，相比2023年、2019年同期分别偏低5.0、9.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降2.7个百分点至45.9%，2017-2023年同期均值为降2.5个百分点，相比2023、2019年分别偏低3.7、18.1个百分点。>下游看，近半月，汽车半钢胎开工率持平前值79.1%，仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高6.6、12.5个百分点。江浙涤纶长丝开工环比回落0.7个百分点至88.9%，同比偏高3.2个百分点、较2019年同期偏低3.0个百分点。 二、需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比增加5.1%至192.7万吨，环比弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增9.6%），绝对值仍在同期偏高水平，同比2023年偏高0.6%。百城土地周均成交2414.3万㎡，环比续增37.5%，强于2019-2023年同期均值-14.9；同比增64.6%，相比2019-2021年同期分别同比增5.9%、6.6%、44.8%。钢材、螺纹钢表需稳中小升、强于近年同期季节性，但绝对值仍为近年同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增0.4%、0.0%，2019-2023年同期均值分别为-1.1%、-3.6%，同比分别为-5.3%、-11.5%。 >线下消费：新房销售再度改善、二手房销售有所回落，汽车销售仍强。具体看，近半月30大中城市新房销售环比增30.7%，强于季节性（2017-2023年同期均值增11.1%），同比增24.9%，相比2019-2021年同期分别偏低32.0%、33.7%、15.6%，降幅明显收窄。18城二手房销售环比回落8.2%至26.1万㎡，弱于2017-2023年同期均值，绝对值仍为同期最高、同比2023年偏高13.7%。11月前3周，乘用车日均销售6.83万辆，同比增28.9%，汽车“以旧换新”政策效果进一步显现。 三、价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌1.1%，同比仍然偏低1.3%。重点商品中：布油价格环比微跌0.1%、收于72.9美元/桶，主因仍跟特朗普当选、市场预期美 国页岩油可能增产有关；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续降2.2%、收于828元/吨，同比降幅扩大至11.1%；铁矿石价格均值持平、同比降幅扩大至22.3%。>中游工业品：螺纹钢价进一步回落、均值环比续跌2.9%，同比降幅扩大至15.4%；水泥价格指数环比续涨0.8%，同比增19.7%，供给收缩仍是支撑。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降2.7%至约23.6元/公斤，同比仍偏高16.5%；蔬菜价格均值环比续跌3.9%，仍弱于季节性（2017-2023年同期均值为涨0.1%）；绝对值仍为同期次高，同比偏高约5.3%，趋势上看，菜价有止跌回升迹象。 四、库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续升，弱于同期均值；绝对值阶段性创同期新高。>工业金属：钢材库存环比续降3.1%，绝对值再创同期新低；铝环比续降5.6%。>建材：沥青库存环比续降12.0万吨、绝对值续创同期次低；水泥库存再度回落。 五、交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比升1.3%，绝对值仍为同期次高、约为2019年同期的99.7%；整车货运流量指数环比回落2.0%，同比偏高0.5%。>出口运价：BDI指数环比小升0.3%，同比降幅扩大至32.0%；CCFI指数环比续升4.1%，同比仍然偏高71.4%、涨幅有所扩大。 六、流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行。 >货币市场流动性：近半月，央行OMO投放和到期均显著增加，合计净回笼3141亿元。货币市场利率有所回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别提高0.6bp、6.9bp、8.5bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步续降0.1bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行19048亿，环比多发10774亿；地方政府专项债发行805亿，累计发行39821亿，发行进度达到102.1%，其中：超过3.9万亿的部分主要来源于10.12财政部下达的4000亿债务限额；此外，11月地方特殊再融资债集中发行，单月发行规模达到11183亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别环比回落2.6bp、3.3bp，分别收于2.025%、1.371%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比续涨1.2%、收于105.78；美元兑人民币（央行中间价）均值升0.5%。截至11.29，10Y美债收益率均值回落3.0bp、收于4.18%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工延续分化，中下游开工稳中小降........................................................................................5需求：地产、钢材、耗煤、土地成交都有改善，汽车销售仍强.....................................................................6生产复工：发电耗煤、土地成交环比续增，钢材表需稳中小升..............................................................6线下消费：汽车销售仍强，新房销售再度改善、二手房销售有所回落.....................................................7价格：上游大宗商品、下游食品价格续降，中游延续分化...........................................................................9库存：工业金属、沥青、水泥去库；电煤延续补库....................................................................................10能源库存........................................................................................................................................10工业金属........................................................................................................................................11建材库存........................................................................................................................................11交通物流：航班执飞、航线运价有所回升，货运物价再降..........................................................................12流动性跟踪：货币市场利率小升，特殊再融资债集中发行..........................................................................13货币市场流动性..............................................................................................................................13债券市场流动性..............................................................................................................................14汇率&海外市场...............................................................................................................................15 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值环比续降...................................................................................................5图表2：近半月焦化企业开工率均值环比有所回升......................................................................................5图表3：近半月石油沥青装置开工率再度回升............................................................................................5图表4：近半月水泥粉磨开工率均值环比续降............................................................................................5图表5：近半月汽车半钢胎开工率持平前值.............................................