社融信贷弱于季节性，房地产市场加速下行

社 融 信 贷 弱 于 季 节 性房 地 产 市 场 加 速 下 行 20251116 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 审核：邓丹，从业资格号: F0300922，交易咨询号：Z0011401 周度观点及策略 周度观点 •2025年10月社会融资规模新增8150亿元，比上年同期减少5970亿元，绝大部分由于政府债发行节奏放缓。其中，对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比减少3166亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少200亿元，同比少减510亿元；委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元；信托贷款增加156亿元，同比少增16亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元；企业债券净融资2469亿元，同比多1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；非金融企业境内股票融资696亿元，同比多412亿元。 •10月末，M1与M2增速明显下滑。广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2%，下滑1个百分点。流通中货币（M0）余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。M1与M2剪刀差进一步小幅扩大至2个百分点，M1-M2剪刀差边际走阔，资金活化的趋势有所放缓。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。 •2025年10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。 •2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。 周度观点 •2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（1-9月同比下降0.5%），但扣除价格因素后投资仍小幅增长，实物工作量实则在增加。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%%（前值下降3.1%），企业盈利能力偏弱，投资收益下降，导致民间经营主体投资决策趋于谨慎。 •分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。高端制造表现抢眼，如铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增长20.1%，汽车制造业增长17.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。 •开发投资：降幅进一步扩大，房企对市场预期偏谨慎，投资信心持续不足。2025年1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%（前值13.9%）；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%（前值12.9%）。 •房屋建设：施工规模企稳但新开工、竣工降幅扩大，供给端持续收缩。2025年1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%（前值9.4%）。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%（前值9.7%）。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%（前值下降18.9%）。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%（前值下降18.3%）。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%（前值下降15.3%）。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%（前值下降17.1%）。 •商品房销售：量价双跌态势加剧，住宅是销售端核心拖累项。2025年1—10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%（前值下降5.5%）；其中住宅销售面积下降7.0%（前值下降5.6%）。新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%（前值下降7.9%）；其中住宅销售额下降9.4%（前值下降7.6%）。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年9月中国全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，创单月历史新高，增速较上月回落0.5个百分点。第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%；第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3%；城乡居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6%。 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%（前值增长0.9%）；规模以上工业企业实现营业收入102.08万亿元，同比增长2.4%（前值增长2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长14.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长14.0%，农副食品加工业增长12.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长11.3%，通用设备制造业增长8.4%，专用设备制造业增长6.8%，非金属矿物制品业增长5.1%，汽车制造业增长3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，化学原料和化学制品制造业下降4.4%，纺织业下降5.9%，石油和天然气开采业下降13.3%，煤炭开采和洗选业下降51.1%。 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年1—9月份，采矿业实现利润总额6369.2亿元，同比下降29.3%（前值30.6%）；制造业实现利润总额40671.8亿元，增长9.9%（前值7.4%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6691.0亿元，增长10.3%。（前值增长9.4%）。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年9月末，规模以上工业企业产成品存货产成品存货6.71万亿元，增长2.8%，名义库存增速上行，叠加PPI止跌企稳，实际库存有所回升。产成品存货周转天数为20.2天，同比增加0.2天。细分行业方面，在钢铁、水泥等反内卷政策和低基数的影响下，采掘业产成品存货同比大幅下降，而中下游制造业存货保持稳定，整体产成品存货稳中有降。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 食品烟酒类价格同比下降1.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.46个百分点。食品中，蛋类价格下降11.6%，影响CPI下降约0.08个百分点；畜肉类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.23个百分点，其中猪肉价格下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；粮食价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 PPI 2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.77个百分点。其中，采掘工业价格下降7.8%，原材料工业价格下降2.5%，加工工业价格下降1.9%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.6%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨1.0%，耐用消费品价格下降3.2%。 工业生产者出厂价格环比变化中，生产资料价格上涨0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.08个百分点。其中，采掘工业价格上涨1.0%，原材料工业价格持平，加工工业价格上涨0.1%。生活资料价格持平。其中，食品、衣着价格均下降0.1%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降0.3%。 工业生产者购进价格中，燃料动力类价格下降7.4%，农副产品类价格下降5.2%，化工原料类价格下降5.0%，建筑材料及非金属类价格下降4.5%，黑色金属材料类价格下降2.8%，纺织原料类价格下降1.8%；有色金属材料及电线类价格上涨7.5%。 工业生产者购进价格环比变化中，有色金属材料及电线类价格上涨2.4%，黑色金属材料类价格上涨0.2%；农副产品类价格下降1.3%，化工原料类价格下降0.6%，建筑材料及非金属类、纺织原料类价格均下降0.2%，燃料动力类价格下降0.1%。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。其中，上海上涨0.3%，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.7%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅扩大0.1个百分点。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2025年10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同