每周经济观察：浅思制造业合理比重

每周经济观察2025年11月17日 【每周经济观察】 浅思“制造业合理比重” 华创证券研究所 主要观点：本篇周报简单讨论制造业比重问题。 1、十五五规划建议指出，“保持制造业合理比重”。2024年，中国制造业占GDP之比为24.9%，那么如何思考“合理比重”？ 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、我们对制造业比重进行拆分，其等于一国制造业全球份额*全球经济中制造业占比/一国全球经济占比。这一拆分下，可以更好的衡量各国制造业的体量。例如美国，尽管本国制造业占比较低，但由于其经济体量较大，其制造业占全球之比同样高达17.1%（2024年数据）。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、我们要提示的是：首先，全球经济中制造业占比从1970年以来趋于下行，1970年为25%，2024年的15.1%。这意味着，与1970年相比，即使一国经济份额、制造业份额达到彼时高度，制造业占经济比重也难以达到彼时高度。其次，一国经济占全球之比会影响其制造业比重，按IMF的预测，2026-2030年全球GDP增速在3-3.2%之间，考虑到中国增速会超过这一区间，即中国经济的全球份额可能会继续抬升。再次，全球制造业份额来看，2024年中国为27.7%，1970年以来，美国曾在1981-1985年制造业全球份额保持在27%以上，日本也曾在1993-1995年超过20%。即，这一份额可能仍有提升空间。 相关研究报告 《【华创宏观】有，但可能没有那么强——AI对美国经济贡献的思辩&海外周报第113期》2025-11-10《【华创宏观】港口集装箱吞吐量反弹——每周经济观察第45期》2025-11-10《【华创宏观】或需聚焦A股的境外盈利》2025-11-04《【华创宏观】美股风险的三组观察指标——海外周报第112期》2025-11-03《【华创宏观】乘用车零售降幅扩大——每周经济观察第44期》2025-11-03 4、综上：若未来几年全球经济结构中制造业占比回落，同时中国经济全球份额持续抬升，即使中国制造业全球份额回升，也同样可能会出现制造业比重回落。考虑制造业比重，需要综合考虑这三个因素的变化。 一、分析框架：制造业比重的拆分 我们构建一国经济中制造业比重的拆分框架。即：本国制造业/本国GDP=（全球制造业/全球GDP）*（本国制造业/全球制造业）/(本国GDP/全球GDP)=全球经济中制造业占比*本国制造业全球份额/本国经济全球份额。 1）尽管美国经济中制造业占比较低，但考虑其经济体量较大，其制造业占全球制造业占比并不低，达到16.9%。低于中国的27.5%，但高于日本、德国、韩国。2）尽管韩国经济中制造业占比较高，达到26.1%，但考虑其经济体量较小，占全球仅为1.6%，其制造业占全球制造业占比并不高，为2.7%，低于中美日德。 二、三因素的思考 （一）因素1：全球制造业占GDP之比。其过去几十年趋于下行，从1970年的25%，降至2024年的15.1%。过去几十年全球信息产业发展迅猛，消费电子普及率大幅提升，但未能提升全球经济中制造业占比，有可能后续仍会回落。 （二）因素2：各国制造业占全球制造业之比。即一国制造业的全球份额，与出口的差异在于考虑了本国的制造业的需求。例如中国，考虑自身的需求后，其制造业全球份额要大于出口份额。我们计算，2024年中国制造业全球份额为27.7%，自1970年以来，美国曾在1981-1985年制造业全球份额保持在27%以上。日本的峰值出现在1993-1995年，制造业全球份额超过20%。德国、韩国制造业全球份额相对而言低于中、美、日，或与其本国市场偏小有关。 （三）因素3：各国GDP占全球GDP之比。即各国的全球经济份额。2024年，美国GDP占全球之比为26.3%，中国为16.8%。日本、德国偏低，分别为3.6%、4.2%。往后看，根据IMF的预测，2026-2030年全球经济增速在3-3.2%区间，我们预计中国增速要高于此，即，中国经济全球份额或仍会继续抬升。 风险提示： 全球经济结构中制造业比重发生较大变化。 图表目录 图表1主要国家制造业比重的三因素拆分.........................................................................3图表2全球制造业占GDP之比...........................................................................................4图表3各国制造业比较优势.................................................................................................4图表4各国制造业占全球制造业之比.................................................................................4图表5各国GDP占全球GDP之比.....................................................................................5图表6主要机构全球GDP增速预测...................................................................................5 一、分析框架：制造业比重的拆分 我们构建一国经济中制造业比重的拆分框架。即： 本国制造业/本国GDP=（全球制造业/全球GDP）*（本国制造业/全球制造业）/(本国GDP/全球GDP)=全球经济中制造业占比*本国制造业全球份额/本国经济全球份额。 这一拆分框架下，我们观察最新一期的各国数据（由于日韩部分数据缺失，我们统一观察2023年的数据）。我们发现： 1）尽管美国经济中制造业占比较低，但考虑其经济体量较大，其制造业占全球制造业占比并不低，达到16.9%。低于中国的27.5%，但高于日本、德国、韩国。 2）尽管韩国经济中制造业占比较高，达到26.1%，但考虑其经济体量较小，占全球仅为1.6%，其制造业占全球制造业占比并不高，为2.7%，低于中美日德。 3）全球经济中制造业占比为15.6%，即，若一国经济中制造业占比超过15.6%，即超过了全球平均水平，意味着其制造业有比较优势。我们参考出口比较优势的计算方法，计算各国制造业全球份额/经济全球份额，中国制造业比较优势较高，达到1.61，高于美国的0.65，日本的1.33以及德国的1.33，与韩国相近。 二、三因素的思考 （一）因素1：全球制造业占GDP之比 对于各国面临的同样因素：全球经济中制造业占比，我们发现其过去几十年趋于下行。从1970年的25%，下降至2024年的15.1%。考虑到过去几十年全球信息产业发展迅猛，消费电子普及率大幅提升，但未能提升全球经济中制造业占比，有可能后续仍会回落。 若将2024年的某个国家与1970年的某个国家作对比，即使两者经济全球份额、制造业全球份额一样，2024年的这个国家经济中制造业占比也会低于1970年的那个国家。 资料来源：Wind，世界银行，联合国统计司，华创证券 （二）因素2：各国制造业占全球制造业之比 对于因素2，我们理解为一国制造业的全球份额，与出口的差异在于考虑了本国的制造业的需求。例如中国，本国市场同样庞大，考虑中国自身的需求后，其制造业全球份额要大于出口份额。 我们计算，2024年中国制造业全球份额为27.7%，自1970年以来，美国曾在1981-1985年制造业全球份额保持在27%以上。日本的峰值出现在1993-1995年，制造业全球份额超过20%。德国、韩国制造业全球份额相对而言低于中、美、日，或与其本国市场偏小有关。 若结合本国经济份额，可以得到各国制造业比较优势（制造业全球份额/经济全球份额），2024年中国为1.64，日本、韩国、德国均超过1，美国则低于1。 （三）因素3：各国GDP占全球GDP之比 对于因素3，即各国的全球经济份额。2024年，美国GDP占全球之比为26.3%，中国为16.8%。日本、德国偏低，分别为3.6%、4.2%。 往后看，根据IMF的预测，2026-2030年全球经济增速在3-3.2%区间，我们预计中国增速要高于此，即，中国经济全球份额或仍会继续抬升。 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 高级分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究