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Q3 广告亮眼，新游蓄势待发，看好商业化持续推进——港股公司信息更新报告

2025-11-17 开源证券文梦维

核心观点：公司2025年Q3业绩同环比大增，广告业务表现亮眼，看好平台商业化推进和游戏持续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
关键数据：
- 营收：76.85亿元（同比+5%、环比+5%）
- 归母净利润：4.70亿元（同比扭亏为盈、环比+115%）
- 经调整净利润：7.86亿元（同比+233%、环比+40%）
- 增值服务收入：30.23亿元（同比+7%、环比+7%）
- 广告收入：25.70亿元（同比+23%、环比+5%）
- 移动游戏收入：15.11亿元（同比-17%、环比-6%）
- IP衍生品及其他收入：5.82亿元（同比+3%、环比+32%）
- 毛利率：36.7%（同比+1.8pct，环比+0.2pct）
- 三费率：32.1%（同比-3.7pct、环比-1.0pct）
- 用户数据：DAU 1.17亿（同比+10%），MAU 3.76亿（同比+8%），DAU/MAU 31%，日均使用时达112分钟
- 月均付费用户：超3500万（同比+17%），大会员数：2540万（同比+16%）
游戏业务：
- 《三国：谋定天下》：内地iOS畅销榜第5，拟2026Q1/H2上线港澳台/国际服
- 《逃离鸭科夫》：首月销量超300万份，同IP主机移植和手游项目已启动
- 《三国：百将牌》：拟2026Q1上线，休闲玩法创新，有望成为新一款长青游戏
平台商业化：社区生态繁荣，优质内容吸引用户，广告等流量变现设施持续完善，平台商业化推进或驱动持续增长
研究结论：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为10.24/20.86/28.50亿元
- 当前股价对应PE分别为78.5/38.5/28.2倍
- 风险提示：游戏生命周期或流水不及预期，广告收入增速不及预期等