公司点评报告：阿里鱼业绩高增，IP衍生+出海打开长期空间

2025年11月14日 核心观点 ⚫事 件：大 麦 娱 乐 发 布FY26半 年 报 ，报 告 期 内 公 司 实 现 营 收40.5亿 元/同 比+33%； 实 现 归 母 净 利5.2亿 元/同 比+54%， 优 于 业 绩 预 期 中 的5亿 元 ， 增 速优 于 预 期5.5pct； 实 现 经 调EBITA 5.5亿 元/同 比-14%， 剔 除FY25 1.6亿 元一 次 性金 融 资 产 减 值 拨 回影 响 后 同 比+14%。 大麦娱乐（股票代码：1060.HK） 推荐维持评级 分析师 ⚫报 告 期 内 ， 演 出 内 容 及 科 技 服 务 板 块 内 的 现 场 娱 乐 内 容 和IP衍 生 业 务 为公 司 业 绩 主 要 增 长 驱 动 因 素 ， 分 业 务 讨 论 如 下： 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 1）演 出 内 容 与 科 技 业 务：现 场 娱 乐 贡 献 主 要 增 长 动 能 ，长 期 看 好 国 际 业 务发 展 机 会 ：分 部 实 现 营 收13.4亿 元/同 比+14.5%， 实 现 业 绩7.5亿 元/同 比+4.7%。其 中 ，演 出 票 务 增 速 放 缓 ，主 要 受 制 于 演 出 市 场 整 体 供 给 瓶 颈 。现 场娱 乐 内 容 板 块 通 过 拓 展 主 办 业 务 及 布 局 多 品 类 内 容 ， 实 现 收 入 端 同 比 增 长 超50%。由 于 相 关 项 目 仍 处 爬 坡 阶 段 ，收 入 增 速 高 于 利 润 增 速 属 合 理 过 程 ，对 短期 盈 利 水 平 造 成 一 定 压 力 。国 际 业 务 有 望 成 为 未 来 重 要 增 长 点 。凭 借 大 麦 在 国内 积 累 的 票 务 系 统 能 力 和 大 型 演 出 服 务 经 验 ，公 司 在 竞 争 格 局 尚 不 成 熟 的 亚 太地 区 有 望 快 速 建 立 领 先 的 票 务 平 台 地 位 。 岳铮：010-80927630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 2）IP衍 生 业 务 ： 阿 里 鱼 营 收 利 润 同 步 高 增 ，板 块 可 持 续 发 展 力 充 足：IP衍 生 业 务 实 现 营 收11.6亿 元/同 比+105.2%， 实 现 业 绩2.3亿 元/同 比+44%。阿 里 鱼 收 入 与 利 润 增 速 均 达100%左 右 ，显 著 超 越 三 丽 鸥 中 国 区 表 现 ，彰 显 公司 在IP运 营 多 元 化 和 线 下 拓 展 方 面 的 成 效 。 业 绩 增 速 低 于 营 收 主 要因6月 关停“锦 鲤 拿 趣”产 生 约4000万 元 一 次 性 亏 损 。 随 着 非 核 心IP业 务 已 基 本 清理 完 毕 ， 未 来 板 块 盈 利 将 随 阿 里 鱼 运 营 同 步 增 长 。 公 司 持 续 加 大IP储 备 和 人才 投 入 ，积 极 引 入 热 门 及 潜 力IP，为 业 务 高 速 发 展 提 供 支 撑 。中 长 期 来 看 ，公司 计 划 发 力To C零 售 赛 道 ， 构 建 线 上 线 下 一 体 化 零 售 矩 阵 。 伴 随IP权 益 范围 的 扩 展 和 规 模 效 应 的 增 强 ， 公 司 有 望 通 过拓 展零 售 运 营 模 式 持 续 提 升 利 润率 。 研究助理：邱爽 3）电 影 内 容 与 剧 集 制 作 ：稳 中 求 进 ，项 目 品 质 把 控 严 谨 。电 影 内 容 与 科 技业 务 实 现 营 收10.6亿 元/同 比-15.2%， 实 现 业 绩1亿 元/同 比-22.4%， 受 电 影大 盘 承 压 影 响 降 幅 符 合 预 期 ，公 司 项 目 投 入 转 向中 低 成 本 、稳 定 回 报 项 目以 维持 盈 亏 平 衡 ；剧 集 制 作 实 现 营 收4.8亿 元/同 比+692.9%， 实 现 业 绩0.4亿 元/同 比+447.7%高 增 长 主 要 受 益 于 去 年 低 基 数 及 今 年 项 目 顺 利 交 付。 ⚫毛 利 率 受 业 务 结 构 影 响 ，费 用 优 化 带 动 盈 利 提 升：公 司 毛 利 率 为35.7%/同比-7.5pct，主 要 由 于 毛 利 率 较 低 的 现 场 娱 乐 与IP衍 生 业 务 占 比 提 升 导 致 。费用 率 方 面 ，销 售 费 用 率 与 管 理 费 用 率 分 别 同 比-2.6pct/-3.1pct，营 销 推 广 策 略和 费 用 管 控 显 著 优 化。公 司 归 母 净 利 率 为12.8%/同 比+1.8pct，受 益 于 费 用 管控 和 由 汇 率 波 动 导 致 的 汇 兑 收 益 同 比 大 幅 增 长 ，报 告 期 内 公 司盈 利 能 力 显 著 增强 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 国 内 现 场 娱 乐 绝 对 龙 头 ，将 深 度 受 益 于 潜 在 行 业 扩 容 与 供给 侧 优 化 ，同 时 现 场 娱 乐 品 类 拓 展 和 国 际 化 策 略 为 公 司 打 开 成 长 空 间 ，旗 下 阿里 鱼 平 台IP签 署 及 商 业 化 运 营 进 程 良 好 ， 为 公 司 开 辟 新 增 长 曲 线 。 我 们 预 计 1.【 银 河 社 服&传 媒 】 首 次 覆 盖 ： 大 麦 娱 乐（1060.HK）：现场娱乐生态龙头，IP业务开辟增长新曲线 公 司FY26/FY27/FY28归 母 净 利 润 分 别 为10.0亿 元/12.3亿 元/14.9亿 元 ，对应PE估 值 为28X/23X/19X， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；线 下 演 出 增 速 持 续 放 缓 的 风 险 ，汇 率风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务行 业 首 席 分 析 师 。 岳 铮传 媒 行 业 首 席 分 析 师 。祁 天 睿传 媒 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn