稳地产政策需尽快出台--2025年10月经济

稳地产政策需尽快出台--2025年10月经济数据解读 股指：震荡2025年11月15日 1、10月份经济供需两端加速走弱。无论是供给侧的工业和服务业生产（同比增速分别较上月回落1.6%、1%），还是需求侧的消费和投资（同比增速分别较上月回落0.1%、5.1%），其同比下滑趋势均需重视。 2、供给侧方面，10月工业增加值同比回落至4.9%，主要受出口拖累和反内卷政策影响。制造业和采矿业同比增速收窄。而服务业方面，金融业走弱，或与信贷偏弱、股市缩量有关。 3、消费端方面，10月份社零增速仅录得2.9%，10月份旅游出行旺季带动餐饮收入修复，或一定程度上解释了核心CPI的扩张。而商品零售方面，由于房地产的加速调整，呈现出地产后周期消费大幅收缩的态势。 4、投资端，政策性金融工具效果仍待显现，10月制造业和基建投资增速仍在快速下滑。而房地产则深度回调，10月70大中城市一手房和二手房环比跌幅均创年内最大值。地产对政策杠杆的侵蚀正在显现，后续稳地产应放在尤为突出的位置。 ★投资建议 近期全球风险资产高位震荡调整，但国内A股反而表现出较强韧性，虽有震荡但持续冲高，并且成交量维持在2万亿元左右并未缩量，结构上呈多点开花态势。股市对于基本面的交易严重不足，需要考虑的是，尽管当下经济压力较大，但股市是否在交易远期经济周期向上的预期？从经济数据看，由于房地产的快速调整，对供需两端造成的扰动逐渐加大，也进一步压制了政策乘数。因而我们认为后续股市的弹性仍需要视政策发力的节奏和方向而定。短期内可考虑空头套保策略逐渐开仓。单边策略仍建议各股指多头均衡配置以应对快速轮动的行情。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 中美贸易战反复或升级。 11月14日，国家统计局发布了2025年10月经济数据，对此我们做如下解读。 1、10月份经济加速走弱 10月经济总览：工业增加值同比4.9%，预期5.2%，前值6.5%；服务业生产指数同比4.6%，前值5.6%；社零同比2.9%，预期2.7%，前值3%；1-10月固定资产投资累计同比-1.7%，预期-0.7%，前值-0.5%；1-10月房地产投资累计同比-14.7%，预期-14.5%、前值-13.9%。仅社零增速小幅超出市场预期，而工业增加值、固定资产投资均不及预期。 10月份经济供需两端加速走弱。从同比数据看，无论是供给侧的工业和服务业生产（分别较上月回落1.6%、1%），还是需求侧的消费和投资（分别较上月回落0.1%、5.1%），其同比增速均加速下滑。经济总量增长在快速放缓。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从环比看，基数效应并不能解释10月经济的疲弱。季调后，10月份工业增加值环比增速只有0.17%、社零环比增速0.16%、固定资产投资环比增速-1.62%，均大幅低于历史季节性均值。特别是固定资产投资，为年内环比跌幅最大的一个月。 2、工业生产走弱：受出口降温与反内卷政策共同制约 10月工业增加值同比回落至4.9%，主要受出口拖累和反内卷政策影响。结构上看，采矿业、制造业、公用事业增加值同比分别为4.5%、4.9%、5.4%，分别较上月变化幅度为-1.9%、-2.4%、+4.8%。 公用事业方面，一方面源于去年同期低基数效应，另一方面则与10月天气转冷取暖需求增加有关，二者共同导致其增加值增速走阔。 制造业方面，受出口影响明显。10月份工业出口交货值同比录得-2.1%，较上月大幅回落5.9个百分点，对工业生产形成压制。我们注意到，即使是高技术制造业，其产出增速也边际快速下降，10月较9月份降低3.1个百分点，高于制造业整体走弱的幅度。我们注意到，10月份工业机器人产量5.8万套，同比增17.9%，较上月大幅回落17.9个百分点；太阳能电池产量6794万千瓦，同比跌8.7%，较上月跌幅扩大7.7个百分点；微型计算机设备产量2422万台，同比跌15.9%，较上月跌幅扩大10.1个百分点。 采矿业方面，或受到反内卷政策的持续影响。钢材、水泥等产量均同比大幅收缩。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、服务业生产走弱：受银行信贷投放减弱、股市成交缩量影响 10月份服务业生产指数同比回落至4.6%。从行业上看，信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业增速分别为13%、8.2%、5.6%，分别较上月变化+0.2%、+0.4%、-3.1%。金融业成为最大拖累。我们认为内生需求疲弱下的信贷走弱、股市成交量边际收缩等因素共同制约了金融业的表现。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、消费端：金银珠宝走强、地产后周期消费大幅走弱 10月份社零增速仅录得2.9%，但10月份核心CPI却大幅上行至1.2%。从结构上看，10月餐饮收入增速修复至3.8%，较上月回升2.9个百分点，而商品零售增速则回落至2.8%， 较上月回落0.5个百分点。10月份旅游出行旺季带动餐饮收入修复，或一定程度上解释了核心CPI的扩张。而商品零售方面，由于房地产的加速调整，呈现出地产后周期消费大幅收缩的态势。家电音像、建筑装饰、家具等品类零售增速边际回落17.9%、8.2%、8.2%，远高于其他品类的回调幅度。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资端：政策性金融工具落地效果有待显现 10月份固定资产投资单月同比增速录得-12.2%，较上月回落5.1%。其中，制造业、广义基建、狭义基建、房地产投资当月同比增速分别为-6.7%、-12.1%、-8.9%、-23%，分别较上月回落4.8%、4.1%、1.7%、4.3%。固定资产投资呈全面恶化态势。结构上，建安投资、设备工器具购置、其他投资分别回落0.3%、4.4%、14.8%，或反映出设备更新资金退坡后的投资乏力。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 10月份5000亿元政策性金融工具已经完全下达，但对基建投资的带动较弱，从央行披露的数据看，10月委托贷款增长放量，从资金落地到实物工作量形成或有时滞，我们认为在稳增长压力较大的当前节点，11月份或将加快项目建设进度，形成对基建投资的边际托举。 房地产方面，在10月份呈现加速回调。10月份70大中城市一手房环比下跌0.5%、二手房价格环比下跌0.7%，均为去年10月份以来最低值。从趋势看，国内房地产价格下跌幅度逐渐加大，有失速风险。且纵观国内经济今年以来的下行趋势，不难发现越随着房价深度调整，供需以及物价受房地产拖累越大，因而展望未来经济走势，即便今年内实现5%的GDP目标难度不大，但如何取得明年的开门红，仍需要政策端发力维稳房地产。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、投资建议 近期全球风险资产高位震荡调整，但国内A股反而表现出较强韧性，虽有震荡但持续冲高，并且成交量维持在2万亿元左右并未缩量，结构上呈多点开花态势。股市对于基本面的交易严重不足，需要考虑的是，尽管当下经济压力较大，但股市是否在交易远期经济周期向上的预期？从经济数据看，由于房地产的快速调整，对供需两端造成的扰动逐渐加大，也进一步压制了政策乘数。因而我们认为后续股市的弹性仍需要视政策发力的节奏和方向而定。短期内可考虑空头套保策略逐渐开仓。单边策略仍建议各股指多头均衡配置以应对快速轮动的行情。 7、风险提示 海外地缘风险，国内经济波动。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com