乙二醇产业周报——供应端意外推动价格反弹，考虑卖看涨表达做空观点
——供应端意外推动价格反弹，考虑卖看涨表达做空观点 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：F03133676） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 总体来看，乙二醇需求端变化不大，聚酯需求11月预计维持在91%附近，12月起随季节性走弱。近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，在价格上与11月9日的周报观点一致，动力煤走势偏强的背景下成本端支撑加强，表现为3900下方继续破位下跌难度变大。但长期来看，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此在操作上仍然维持逢高布空的思路不变。向下空间而言，乙二醇当前煤制边际装置现金流已压缩至成本线下方，结合煤制装置开工情况考虑，若估值继续压缩，预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑。具体操作上，01合约3900下方可考虑空单止盈转为卖出看涨期权的形式来表达。 ∗近端交易逻辑 1、终端织造订单随天气转冷边际大幅改善，需求端总体表现超预期，聚酯环节当前效益与库存均保持健康，聚酯91%以上的高开工短期仍将持续。 2、乙二醇港口显性库存累库预期逐步兑现，在流动性上的“缓冲垫”逐步加厚，向上弹性随累库进一步衰减。 3、国内乙二醇开工已升至高位，“能开尽开”背景下供应弹性有限，若出现供应端意外难有额外供应量回补。与此同时，乙二醇价格前期已有大幅走弱，近期动力煤供需偏强，煤制边际装置现金流已然亏损，后续若无新增向下驱动，估值进一步压缩难度增大。 *远端交易预期 1、乙二醇裕龙投产提前兑现，后续宁夏畅亿（鲲鹏）计划投产，供需逐步进入累库通道，11月起月均预期累库10-15万吨左右，偏过剩格局下累库预期将使估值长期承压。若累库预期按计划兑现，当前的生产利润预计难以维持，煤制边际装置现金流利润已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有较大距离，在当前煤价水平，EG01终点或将在3800左右。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：EG2601震荡区间3800-4100 *策略建议： 1、逢低卖出EG01看跌期权eg2601-P-3800，建议入场区间（50-100）； 2、逢高卖出EG01看涨期权eg2601-C-4050，建议入场区间（50-100）； 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：暂无。乙二醇纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动。 ∗月差策略：1-5月差-70以上考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：暂无 【近期策略回顾】 1、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3850策略，2025/11/2提出，2025/11/04入场（持有，成本55）。 2、卖出EG01看涨期权eg2601-C-4200策略，2025/10/22提出，2025/10/23入场（持有，成本45）。 3、卖出EG01看跌期权eg2601-P-3900策略，2025/10/12提出，2025/10/17入场，2025/10/24离场（止盈，成本58，盈利价差+36）。 4、10下纸货期现正套，2025/10/12提出，2025/10/15入场，2025/10/23离场（止盈，成本+65，盈利价差+40）。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、本周大陆乙二醇装置意外停车较多：广西华谊20w停车，红四方30w临时停车，中化泉州50w因上游装置问题停车（传闻，待核实），共计损失产能100w。 2、本周部分海外停车装置回归预期同样延迟： 马来西亚一套75万吨/年的MEG装置自9月底因技术原因停车，出于装置及效益考量将持续停车至2027年；新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置此前有计划在2025年12月底前后重启，目前消息其重启时间推后，暂时未知具体重启计划，该装置此前于2025年8月份前后停车。 【利空信息】 1、本周装置重启计划如期兑现，镇海炼化80w本周重启出料，目前负荷6成左右；建元26w本周重启出料运行；通辽金煤30w本周重启出料运行；回归产能共计136w。 2.2下周重要事件关注 1、聚酯负荷及终端订单持续性。2、正达凯60w计划近期停车检修，中化学30w计划近日重启，关注兑现情况。3、新装置巴斯夫83w计划进料试产，宁夏畅亿20w计划试投产，关注装置动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 乙二醇期货价格近期震荡下行，收盘价从4003降至3922，持仓量增加但百分位中等，库存低位，趋势度负向，整体市场偏空。 ∗资金动向 下图为乙二醇重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期乙二醇重点席位净空持仓小幅波动，整体以区间震荡看待，3900下方空头止盈意愿较强，反弹至4000附近增仓明显，主力资金对乙二醇后市维持谨慎看空。 ∗月差结构 乙二醇01之后整体维持C结构，说明远端过剩预期压制01之后价格。1-5月差来看，本周走势震荡为主，后续关注偏库仓单供应情况，若能够打满，则1-5终点或在-120以下。 ∗基差结构 本周乙二醇主力基差走势震荡偏弱，纸货港口库存逐步累积，后续港口库存流动性继续放松，基差走势缺乏驱动，震荡看待。 第四章估值和利润分析 4.1成本跟踪 4.2产业链上游利润跟踪 ∗品种间切换比价 4.3产业链下游利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应端本周意外与预期兑现均较多，负荷油升煤降，总负荷持稳至72.59%（+0.15%）；其中，乙烯制方面，镇海炼化80w重启，中海壳牌80w降负；煤制方面，通辽金煤30w、建元26w重启，华谊20w、红四方30w停车，煤制负荷降至69.34%（-2.6%）；后续新装置巴斯夫83w、畅亿20w计划投料试车，中化学30w计划重启，正达凯60w计划停车，关注兑现情况。效益方面，原料端油价小幅走强，乙烯走弱，动力煤价格走强，EG现货价格持续走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润大幅压缩至-650（-85）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG与乙烯链相关产品均走势偏弱，EO相对EG经济性小幅走强，若经济性继续扩大后续存在切换EO可能，但EO需求淡季影响预计有限；HDPE相对EG经济性总体持稳，若后续价差继续扩大，相关装置将有可能出现切换计划。库存方面，本周到港集中，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计大幅累库至70万吨偏上。 本周变动： 1、镇海炼化80w本周重启出料，目前负荷6成左右。2、建元26w本周重启出料运行。3、通辽金煤30w本周重启出料运行 缩量: 1、中海壳牌80w本周降负。2、广西华谊20w本周停车检修，初步计划12月初重启。3、红四方30w11.13临时停车，重启时间待定。4、中化泉州50w11.13附近因上游装置问题停车，预计至一月中旬重启。（暂定，待核实） 11月后续计划（仅供参考）：增量： 1、中化学30w11月6日附近停车检修，计划近日重启。2、宁夏畅亿（原鲲鹏）20w新装置计划11月试投产。3、巴斯夫83w新装置计划11月乙烯进料试开车。4、盛虹炼化90w计划11月底重启运行。 缩量: 5.3需求端及推演 需求端，本周部分装置停车检修，聚酯负荷降至90.5%（-0.8%），但下周仍有装置存重启预期，预计聚酯负荷将回升至91%偏上。短期来看，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，11月降负压力不大。织造订单前期随天气转冷订单超预期集中发放，目前出现高位回落迹象，整体订单接近收 尾，终端织机负荷小幅下滑。与此同时，前期终端产销与订单表现良好，坯布库存得到较大去化，但一方面当前库存压力仍高于历年同期，另一方面近期去化趋势扭转，坯布库存再次小幅累积，后续继续去化难度较大。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续新装置投产进度与停车装置复产可能瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。 5.3.2长丝需求 5.3.3短纤需求 5.3.4瓶片需求 source：上海钢联,同花顺,南华研究 第六章产业链相关图表附录 6.1乙二醇环节 * MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 * MEG-基差月差 * MEG-盘面指标及仓单 * MEG-原料价格 * MEG-生产利润 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 * MEG-转产替代 乙烯链利润 * MEG-供应 * MEG-进出口 6.2聚酯环节 *聚酯-综述 *聚酯-开工 *聚酯-产销 *聚酯-库存 *聚酯-出口 source：同花顺,南华研究 *聚酯-进口 *聚酯-利润 6.3终端环节 *织造-开工 *织造-库存及订单 source：CCF, 南华研究 *纱厂相关 source：钢联化工,南华研究 *粘胶相关 *终端宏观 *纺服出口 *全球纺服相关
