A股市场2025年三季报综述

——A股市场2025年三季报综述 华龙证券研究所策略分析师：朱金金SAC执业证书编号：S0230521030009 2025年11月11日 相关报告 《A股投资策略周报告：景气度预期或继续影响风格表现》2025.11.10《A股市场2025年半年报综述：聚焦高景气延续和盈利边际改善行业》2025.09.17《A股市场2024年报及2025年一季报综述：二季度关注政策催化且业绩保持韧性方向》2025.05.17 报报告告摘摘要要 Ø2025Q3全A盈利增速有所回升。Q3万得全A归母净利润同比增长5.34%，前值为2.46%；全A(除金融、石油石化)Q3归母净利润同比增长2.74%，前值为2.47%。2025年全AQ3单季度归母净利润同比增长11.32%，前值为1.31%。全A(除金融、石油石化)Q3单季度归母净利润增速回升，增速为4.34%，前值为-0.26%。2025年Q3主要宽基指数归母净利润同比多数回升，且多数指数Q3归母净利润同比增速好于2024年同期。2025年Q3风格指数归母净利润同比增速上升的有金融、周期、成长等风格，增幅分别为7.73%、0.15%、21.08%，前值分别为2.33%、-2.66%、13.19%，其中成长风格归母净利润同比保持较快增速，仍较前值有明显回升。2025年Q3成长风格单季度归母净利润同比仍保持较快增速，Q3单季度同比增速为39.5%，较前值17.04%仍有显著上行。周期风格Q3单季度归母净利润同比增速为5.77%，由负转正。消费风格Q3单季度归母净利润增速为-16.70%，较前值有较大幅度下行。金融风格Q3单季度归母净利润增速延续上行，且增幅有所扩大。稳定风格Q3单季度归母净利润同比增速由增转降。Ø2025Q3行业盈利增速继续分化。过半细分行业Q3归母净利润同比增速有所改善。Q3盈利增速下行但仍保持正增长的行业包括农林牧渔、家用电器、建 筑材料、计算机、机械设备等。Q3盈利增速由正增长转负的行业为交通运输等。Q3盈利增速由负转正或环比增长的行业包括基础化工、钢铁、有色金属、电子、公用事业、综合、电力设备、国防军工、传媒、通信、银行、非银金融、汽车等。Q3盈利降幅收窄的行业包括轻工制造、房地产、社会服务、煤炭、石油石化、美容护理等。Q3盈利增速环比下降且延续为负的行业包括食品饮料、纺织服饰、医药生物、商贸零售、建筑装饰、环保等。单季度ROE边际改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、公用事业、交通运输、房地产、社会服务、综合、电力设备、银行、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保等。Q3行业平均ROE总体回升的增多，处于相对较高历史分位的有农林牧渔、综合、非银金融等，多数行业Q3ROE较中值回升。Ø四季度上市公司盈利预期总体平稳。内需价格端改善，10月CPI由降转涨，PPI降幅进一步收窄，表明扩内需等政策措施持续显效。10月CPI环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善，以及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2%，为连续第3个月收窄。经营预期总体乐观，制造业PMI生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，表明多数制造业企业对市场发展预期保持乐观。三大重点行业保持扩张，高技术制造业、装备制造业和消费行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平，行业支撑作用持续显现。近期多家外部机构上调对于中国全年及四季度经济预期，一方面基于中国外需韧性，另一方面基于中国政策对于稳定内需的预期。政策显效叠加内生增长动能增强和外需具备韧性有助于稳定上市公司总体业绩增速。Ø投资建议。一是政策持续显效，价格端数据有较为明显改善，内需动能不断增强。可关注“反内卷”政策扩散方向，尤其是估值仍较为合理且存在业 绩增长预期持续改善的方向；此外可选消费领域三季度业绩有恢复增长以及政策推动内需领域存在困境反转预期的方向可予以关注。如基础化工、汽车、家用电器等。二是尽管TMT领域近期受到外围市场相关因素扰动及部分领域估值较高影响，导致行情有所波动，但中长期预期明确，“十五五”规划建议提出“科技自立自强水平大幅提高”，“深入推进数字中国建设”，全面实施“人工智能+”行动，相关行业有望持续受益。如基础软件、工业软件等方向。三是先进制造等自主可控方向，“十五五”规划建议强调“提升产业链自主可控水平，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动，发展先进制造业集群”，叠加业绩预期向好且估值合理方向值得关注。如电力设备、新材料；低空经济等。Ø风险提示：经济改善不及预期风险；行业风险及公司风险；数据统计及预测风险；汇率风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件。3 目录 1 2025Q3全A盈利增速有所回升 2 2025Q3行业盈利增速继续分化 3 投资建议：关注估值合理及盈利改善方向 4 风险提示 11..1122002255年年QQ33全全AA((除除金金融融、、石石油油石石化化))盈盈利利增增速速小小幅幅回回升升0011 Ø2025年Q3盈利增速有所回升。Q3万得全A归母净利润同比增长5.34%，前值为2.46%；万得全A(除金融、石油石化)Q3归母净利润同比增长2.74%，前值为2.47%。 11..22 QQ33全全AA单单季季归归母母净净利利润润同同比比增增速速回回升升0011 Ø2025年Q3万得全A单季度归母净利润同比增速回升。2025年全AQ3单季度归母净利润同比增长11.32%，前值为1.31%。万得全A(除金融、石油石化)Q3单季度归母净利润增速回升，增速为4.34%，前值为-0.26%。非银金融Q3单季度归母净利润同比增长54.27%，呈现较高增速。 11..33 22002255年年QQ33主主要要宽宽基基指指数数归归母母净净利利润润同同比比增增速速多多数数改改善善0011 Ø2025年Q3主要宽基指数归母净利润同比多数回升，且多数指数Q3归母净利润同比增速好于2024年同期。其中深证成指归母净利润同比增速较Q2有所回落，其他指数盈利呈现不同程度改善。 11..44 QQ33主主要要宽宽基基指指数数单单季季度度归归母母净净利利润润同同比比增增速速均均有有回回升升0011 Ø2025年Q3主要宽基指数单季度归母净利润同比回升。科创50Q3单季度归母净利润累计同比为60.54%，增速实现转正，其他主要宽基指数单季归母净利润同比增速均较Q2不同程度回升。 11..55 22002255年年QQ33成成长长风风格格盈盈利利仍仍呈呈现现较较高高增增速速0011 Ø2025年Q3风格指数归母净利润同比增速上升的有金融、周期、成长等风格，增幅分别为7.73%、0.15%、21.08%，前值分别为2.33%、-2.66%、13.19%，其中成长风格归母净利润同比保持较快增速，仍较前值有明显回升。 11..66 QQ33成成长长风风格格单单季季度度归归母母净净利利润润保保持持较较快快增增速速0011 Ø2025年Q3成长风格单季度归母净利润同比仍保持较快增速，Q3单季度同比增速为39.5%，较前值17.04%仍有显著上行。周期风格Q3单季度归母净利润同比增速为5.77%，由负转正。消费风格Q3单季度归母净利润增速为-16.70%，较前值有较大幅度下行。金融风格Q3单季度归母净利润增速延续上行，且增幅有所扩大。稳定风格Q3单季度归母净利润同比增速由增转降。 目录 1 2025Q3全A盈利增速有所回升 2 2025Q3行业盈利增速继续分化 3 投资建议：关注估值合理及盈利改善方向 4 风险提示 22..11 22002255年年QQ33一一级级行行业业盈盈利利过过半半改改善善0022 Ø2025年Q3万得一级行业归母净利润同比增速过半改善，其中上行的一级行业包括材料、金融、信息技术、公用事业；降幅收窄的为能源、房地产，增速为正但收窄的一级行业包括工业、可选消费、通讯服务，增速由正转负的行业为日常消费，增速跌幅扩大的是医疗保健行业。 22..22 QQ33单单季季度度盈盈利利保保持持较较高高增增速速的的是是材材料料、、金金融融和和信信息息技技术术行行业业0022 Ø2025年Q3单季度归母净利润同比增速有过半改善，其中增速环比上升的包括材料、金融、信息技术等；降幅收窄的包括能源、可选消费等；维持正增长但增速环比下跌的行业包括工业、通讯服务等；增速由正转负的行业包括日常消费、医疗保健；由负转正的行业是公用事业；房地产跌幅有所扩大。 22..33 QQ33细细分分行行业业过过半半盈盈利利增增速速改改善善0022 Ø过半细分行业Q3归母净利润同比增速有所改善。 ØQ3盈利增速下行但仍保持正增长的行业包括农林牧渔、家用电器、建筑材料、计算机、机械设备等。 ØQ3盈利增速由正增长转负的行业为交通运输等。 ØQ3盈利增速由负转正或环比增长的行业包括基础化工、钢铁、有色金属、电子、公用事业、综合、电力设备、国防军工、传媒、通信、银行、非银金融、汽车等。 ØQ3盈利降幅收窄的行业包括轻工制造、房地产、社会服务、煤炭、石油石化、美容护理等。 ØQ3盈利增速环比下降且延续为负的行业包括食品饮料、纺织服饰、医药生物、商贸零售、建筑装饰、环保等。 22..44QQ33单单季季度度盈盈利利边边际际上上行行的的行行业业有有所所增增加加0022 Ø2025年Q2至2025年Q3单季度盈利边际改善的行业包括基础化工、钢铁、有色金属、电子、家用电器、轻工制造、公用事业、综合、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保、美容护理等，其中盈利增速下行收窄的是轻工制造、煤炭、石油石化、环保等。 22..55营营收收同同比比和和单单季季同同比比改改善善的的有有1188个个行行业业0022 Ø营收同比和单季度同比增速上升或下行收窄的行业包括钢铁、有色金属、纺织服饰、医药生物、交通运输、房地产、商贸零售、综合、建筑装饰、电力设备、国防军工、传媒、通信、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保等。 22..66毛毛利利率率累累计计和和单单季季改改善善有有1111个个行行业业0022 Ø毛利率累计同比改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、家用电器、公用事业、交通运输、社会服务、电力设备、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化、美容护理等。Ø单季度毛利率边际改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、公用事业、交通运输、社会服务、综合、电力设备、传媒、 非银金融、汽车、煤炭、石油石化等。 22..77销销售售费费率率累累计计和和单单季季上上升升的的有有1155个个行行业业0022 Ø销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、纺织服饰、公用事业、房地产、商贸零售、社会服务、综合、建筑装饰、传媒、通信、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化、美容护理等。 Ø单季度销售费率边际上升的行业包括农林牧渔、基础化工、有色金属、纺织服饰、房地产、商贸零售、社会服务、综合、建筑材料、建筑装饰、电力设备、国防军工、计算机、传媒、通信、非银金融、汽车、机械设备、煤炭、石油石化等。 22..88单单季季RROOEE边边际际改改善善有有1155行行业业0022 Ø单季度ROE边际改善的行业包括钢铁、有色金属、电子、公用事业、交通运输、房地产、社会服务、综合、电力设备、银行、非银金融、汽车、煤炭、石油石化、环保等。 22..99 RROOEE杜杜邦邦拆拆解解0022 ØQ3行业平均ROE总体回升的增多，处于相对较高历史分位的有农林牧渔、综合、非银金融等，多数行业Q3ROE较中值回升。 目录 1 2025Q3全A盈利增速有所回升 2 2025Q3行业盈利增速