前期利好反应充分，沪锌本周冲高回落

目录 CONTENTS 周度回顾 •本周沪伦比值震荡运行于7.4附近，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，美国政府停摆结束，市场计价后续数据公布及实际经济风险，美联储谨慎释放鹰派信号，打压降息预期，LME持续低库存运行，伦锌周尾回落。国内方面，国内多数经济数据不及预期，宏观情绪有所降温，但锌精矿TC持续下降，供应端给予底部支撑，沪锌震荡走弱。持续外强内弱情况下，沪伦比值震荡运行。预计下周，沪伦比值或将继续持稳。 广东：本周广东地区现货升贴水较上周上涨约20元/吨。截至周五，主流0#锌对市场报价贴水80~40元/吨，沪粤价差有所收窄。周初锌价偏高抑制下游采购意愿，市场成交清淡，升贴水承压运行；临近周末锌价回落，下游逢低点价需求增加，带动现货贴水小幅收窄。尽管部分贸易商存在挺价情绪，但受制于整体消费表现平平，预计升贴水上行空间有限。下周广东升贴水预计将维持震荡格局。 上海：本周上海现货报价继续走高，环比上周均价上涨30元/吨。截至本周五，普通国产品牌对2512合约升水100元/吨，高价品牌双燕对2512合约升水120元/吨。部分冶炼厂减产背景下，上海锌锭到货受到一定影响，加上出口窗口持续开启，周内上海锌锭库存延续去化，贸易商出货情绪不高，上半周现货升水维持高位运行；随后周尾盘面锌价走跌，下游企业点价增多，现货成交转好，现货升水随之小幅上涨。出口预期持续下，预计下周现货升水维持高位。天津：本周天津地区现货升水小幅抬升，环比上周上涨20元/吨左右。截至本周五，国内普 通品牌对2512合约报贴水0~80元/吨附近，高价品牌对2512合约报升水130元/吨附近，津市对沪市报贴水40元/吨附近。本周锌价持续高位震荡，周尾回调，整体十一月消费仍不及预期，下游多持观望态度，主要消化库存或以长单为主，刚需补库，而贸易商本周报价较少，有挺价心理，升贴水小幅上行，预计后续随着交割，升水可能小幅回落。 供给端 现货市场上，近期内外比价持续低位，周内进口锌精矿亏损维持在2000元/金属吨左右，经济性考虑下，本周冶炼厂持续积极采购国产锌矿，国内锌精矿偏紧未改，多地加工费继续走低。进口锌矿看，本周贸易商继续下调进口锌精矿报价，近期听闻普通锌精矿成交降至90美金以下，12月装期，货量1万吨，其余进口锌精矿报盘较乱，本周进口锌精矿加工费跌势持续。此外，近期听闻新世纪锌精矿中标结果50美金左右，12月装期，货量1万吨；本周华北地区某锌矿再度招标，中标结果2700元/金属吨（含二八分成）。 11月11日，中国锌原料联合谈判小组（CZSPT）在云南昆明召开最新一期季度会议。会上小组对国内外锌精矿市场近期走势进行了深入交流和充分探讨，针对近期境外LME基差与境内外价差的极端行情，和国内外现货加工费的波动等对冶炼行业负面影响的应对共商共议，并一致呼吁国内外产业链上下游应本着命运共同体的理念，着眼长远，精诚合作，一道维护全球产业的健康可持续发展。会议上CZSPT也发布了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。 数据来源：SMM、中泰期货整理 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。据安泰科总体预估，9月份精锌产量环比增加1600吨至55.6万吨，日均环比增加3.6%。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年7月，样本企业锌及锌合金产量为54.0万吨，同比增加24.7%，环比增加1.9万吨，日均产量环比增加0.2%。2025年1-7月样本企业锌及锌合金累计产量为348.0万吨，同比增加3.5%。 2025年8月，样本企业锌及锌合金产量为55.5万吨，同比增加27.3%，环比增加1.4万吨，日均产量环比增加2.5%。2025年1-8月样本企业锌及锌合金累计产量为403.7万吨，同比增加6.3%。 •一、锌精矿进口量同比、环比均增加•据最新海关数据披露，2025年1-9月累计进口锌精矿400.9万 吨实物量，同比增加41.3%。其中，9月进口锌精矿50.5万吨实物量，同比增加25.0%，环比增加8.2%。 •分国别看，澳大利亚、秘鲁、俄罗斯是国内锌精矿进口的主要来源。其中，1-9月，自澳大利亚进口量累计同比增加25.2万吨或41.1%至86.6万吨，单月进口量为2024年至今最高水平，自秘鲁进口量累计同比增加20.2万吨或35.1%至77.7万吨，自俄罗斯进口量累计同比增加21.2万吨或117.6%至39.3万吨。本月，阿曼进口量实现突破，达5.6万吨。 •当前比值持续低位，但前期锁定的订单仍有到港，预计锌精矿进口量仍保持在较高水平。•二、精锌及锌合金进口量同比小幅下降 •2025年9月，中国进口精锌2.3万吨，同比缩减57.0%，环比缩减11.6%；1-9月累计进口25.8万吨，同比下降19.7%。从精锌进口结构来看，0#锌、2#锌进口累计同比分别下降58.3%、36.2%，1#锌进口累计同比增加94.8%。同期，9月精锌出口量为247.8吨，环比上涨697.0%，同比上涨158.38%；1-9月精锌累计出口量为1.6万吨，同比增加32.8%。 •分国别看，1-9月精锌进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗和澳大利亚，进口量之和占据总进口量的91.2%。其中哈萨克斯坦累计精锌进口量为14.4万吨，同比增加40.1%，伊朗累计精锌进口数量为1.2万吨，同比下降53.2%，而澳大利亚累计精锌进口数量为4.6万吨，同比下降56.8%。 •精锌出口窗口在十月初打开，预计后续出口量或将有所显现。 数据来源：海关、安泰科、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。