策略周报：市场风险偏好下降，港股风格切换加速

2025年11月15日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（11月10日 至11月14日 ），全 球 主 要 股 指多 数 上 涨 。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数 表 现 分 化 ， 恒 生 指 数 涨1.26%， 报26572.46点，恒 生科 技 指 数 跌0.42%，恒 生 中 国 企 业指 数 涨1.41%。（2）港 股 行 业 层面 ：一 级 行 业 中 ，本 周7个行 业 上 涨 ，4个 行 业 下 跌 。其 中 ，房 地 产 、医 疗 保健 、日 常 消 费 行 业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.58%、5.13%、4.74%；通 讯 服务 、 公 用 事 业 、 工 业 行 业 指 数跌 幅居 前， 分 别 下 跌1.19%、0.86%、0.52%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周日 常 消 费 零 售 、造 纸 与 包 装 、房 地 产 、医 药 生 物 、钢 铁行 业指 数涨 幅 居 前 ，传 媒 、机 械 、煤 炭 、电 气 设 备 、半 导 体 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2331.18亿 港 元 ，较 上 周 增 加25.92亿 港 元 。 日 均 沽 空 金 额 为283.55亿 港 元 ， 较 上 周 减 少11.07亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.18%，较 上 周 下 降0.61个 百 分 点。（2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入247.73亿 港 元， 较 上 周 减 少139.06亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至11月14日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为12.05倍 、1.24倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨1.53%、1.44%， 分 别 处 于2019年 以来86%、91%分 位 数 水 平 。 恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为22.47倍 、3.24倍 ，分 别 处 于2019年 以 来26%、67%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到期 收 益 率较 上 周 五 上 行3BP至4.14%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.16%，为3年 滚 动 均 值-1.96倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来4%分 位 。10年 期 中 国 国债 到 期 收 益 率 较 上 周 五下行0.02BP至1.814%， 从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢价 率 为6.48%， 为 均 值 （3年 滚 动 ）-1.73倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来42%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升0.06点 至118.48，处 于2014年 以 来12%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，11月12日 ， 美 国 总 统 特 朗 普 在 白 宫 签 署 了国 会 两 院 通 过 的 一 项 联 邦 政 府 临 时 拨 款 法 案 ， 从 而 结 束 了 已 持 续43天 的 史 上最 长 联 邦 政 府“ 停 摆 ”。本 周 美 联 储 官 员 表 态 转 鹰 ，密 集 释 放 政 策 信 号 显 示 对通 胀 压 力 担 忧 持 续 ，美 联 储 降 息 预 期 降 温 ，市 场 风 险 偏 好 回 落。国 内 方 面 ，10月 末 ，我 国社 融 存 量 同 比 增8.5%，M2同 比 增8.2%，环 比 均 下 降0.2个 百 分点。M1同 比增6.2%， 环 比 下 降1个 百 分 点。10月多 项经 济指 标 同 比 增 速 均有 所 放 缓。中 国10月 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长4.9%，前 值 增6.5%。中国10月 社 会 消 费 品 零 售 总 额46291亿 元 ，同 比 增 长2.9%，前 值 增3%。中 国1-10月 固 定 资 产 投 资（ 不 含 农 户 ）408914亿 元 ，同 比 下 降1.7%，前 值 降0.5%。展 望 未 来 ，市 场 风 险 偏 好 趋 于 谨 慎 ，场 内 热 点 轮 动 加 快 ，港 股 或 延 续 震 荡 走 势 。配 置 方 面 ， 建 议 关 注 以 下 板 块 ： （1）“ 反 内 卷 ” 政 策 效 果 逐 渐 显 现 ， 供 需 格局 变 化 下 ， 商 品 价 格 上 涨 的 周 期 股 或 持 续 反 弹。 （2）美 联 储 降 息 政 策 面 临 较大 不 确 定 性 ， 市 场 风 险 偏 好 下 降 ， 投 资 者 或 转 向 红 利 股 寻 求 防 御。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................4 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （11月10日 至11月14日 ） ，全 球 主 要 股 指多 数 上 涨。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数表 现 分 化 ，恒 生 指 数 涨1.26%， 报26572.46点 ；恒 生科 技 指 数 跌0.42%， 报5812.80点 ； 恒 生 中 国 企 业指 数涨1.41%， 报9397.96点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周7个行 业 上 涨 ，4个 行 业 下 跌 。 其 中 ，房 地 产 、 医 疗 保 健 、 日 常 消 费行业 指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨5.58%、5.13%、4.74%；通 讯 服 务 、 公 用 事 业 、 工 业行 业 指 数跌 幅居前， 分 别 下 跌1.19%、0.86%、0.52%。 从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周日 常 消 费 零 售 、 造 纸 与 包 装 、 房 地产 、医 药 生 物 、钢 铁行 业指 数涨 幅 居 前 ，传 媒 、机 械 、煤 炭 、电 气 设 备 、半 导 体行 业 指 数跌 幅 居 前。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，医 药 方 面 ，医 药 股 三 季 度 业 绩 表 现 亮 眼 ，尤 其 是创 新 药 、CXO、生 命 科 学 上 游 几 大细 分 领 域 表 现 抢 眼 ， 头 部 公 司 季 报 增 长 明 显 。 多 家 上 市 公 司 陆 续发 布 经 营 数 据 ， 产 业 链 内 部 出 现 恢复 迹 象 。 此 外 ，11月10日 ，国 家 疾 控 局 的 新 闻 发 布 会 上 提 及 ， 预 计 今 年 秋 冬 季 我 国 流 感 疫 情 高 峰 可 能 出 现 在12月 中 下 旬 和1月 初 。 钢 铁 行 业 方 面 ，国 家 统 计 局 发 布 数 据 显 示 ，10月 ，全 国 生 产 粗 钢7200万 吨 ，创2023年12月以 来 新 低 ， 环 比 下 降2.03%， 同 比 下 降12.1%； 生 产 生 铁6555万 吨 ， 创2023年12月 以 来 新 低 ，环 比 下 降0.75%，同 比 下 降7.9%；生 产 钢 材11864万 吨 ，创2024年9月 以 来 新 低 ，环 比 下 降4.48%，同 比 下 降0.9%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ， 本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2331.18亿 港 元 ， 较 上 周增 加25.92亿 港 元 。 本 周 日 均沽 空 金 额 为283.55亿 港 元 ，较 上 周减 少11.07亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为12.18%，较 上 周下 降0.61个 百 分 点 。 流 动 性 指 标 方 面 ，本 周南 向 资 金累 计 净 流 入247.73亿 港 元， 较 上 周减 少139.06亿 港 元。个 股方 面 ，截 至11月14日 的近7天，南 向 资 金大 幅 净 买 入 ：小 米 集 团-W(01810.HK)59.61亿 港 元 ；中国 海 洋 石 油(00883.HK)28.19亿 港 元 。 大 幅 净 卖 出 ： 阿 里 巴 巴-W(09988.HK)31.49亿 港 元。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）估值与风险溢价 截 至11月14日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为12.05倍 、1.24倍 ， 分 别 较 上 周 五上 涨1.53%、1.44%，分 别 处 于2019年 以 来86%、91%分 位 数 水 平 。恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为22.47倍 、3.24倍 ， 分 别 处 于2019年 以 来26%、67%分 位 数 水 平 。 资料来源：Wind，中国银河