策略周报：中美经贸磋商成果出炉，港股风格切换加速

2025年11月01日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（10月27日 至10月31日 ），全 球 主 要 股 指涨 跌 互 现。其 中 ，港 股 三 大 指 数跌 幅 居 前。恒 生 指 数下 跌0.97%，恒 生 科 技 指数 下 跌2.51%，恒 生 中 国 企 业 指 数 下 跌2.09%。（2）港 股 行 业 层 面 ：一 级 行业 中 ，本 周4个行 业 上 涨 ，7个 行 业 下 跌 。其 中 ，材 料 、公 用 事 业 、工 业 行 业指 数 涨 幅 居 前 ，分 别上 涨1.25%、0.45%、0.42%；日 常 消 费 、房 地 产 、信 息技 术 行 业 指 数跌 幅居 前，分 别 下 跌2.51%、2.51%、2.36%。二 级 行 业 中，本周工 业 贸 易 与 综 合 、有 色 金 属 、机 械 、造 纸 与 包 装 、电 气 设 备行 业指 数涨 幅 居前 ，家 庭 用 品 、 硬 件 设 备 、 半 导 体 、 纺 织 服 装 、 建 筑 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2805.11亿 港 元 ，较 上 周 增 加396.65亿 港 元 。 日 均 沽 空 金 额 为315.47亿 港 元 ， 较 上 周 增 加24.46亿 港 元 ；沽 空 金 额 占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为11.20%， 较 上 周 下 降0.9个 百 分 点。 （2）本 周南 向 资 金累 计 净 流 入274.92亿 港 元， 较 上 周 增 加102.14亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至10月31日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.66倍 、1.20倍 ， 分 别 较 上 周 五下 跌2.35%、1.64%， 分 别 处 于2019年 以来84%、84%分 位 数 水 平 。 恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为22.85倍 、3.32倍 ，分 别 处 于2019年 以 来29%、70%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到期 收 益 率较 上 周 五 上 行9BP至4.11%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.47%，为3年 滚 动 均 值-1.76倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来7%分 位 。10年 期 中 国 国债 到 期 收 益 率 较 上 周 五下行5.32BP至1.7954%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢价 率 为6.78%， 为 均 值 （3年 滚 动 ）-1.50倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来52%分 位 。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升1.24点 至119.82，处 于2014年 以 来16%分 位 数 的 水 平。 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，10月29日 ，美 联 储 如 期 降 息25个 基 点 ，将联 邦 基 金 利 率 下 调 至3.75%-4.00%，为 年 内 第 二 次 降 息 ；并 宣 布 自12月1日起 结 束 资 产负 债 表 缩 减 。 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 表 示 ，12月 是 否 进 一步 降 息 “ 远非 已 成 定 局 ”，政 府 停 摆 导 致 数 据 缺 失 ，可 能 影 响 后 续 决 策。国 内 方 面 ，10月28日 ，“ 十 五 五 ”规 划 建 议 全 文 发 布。建 议 提 出 ，加 快 新 能 源 、新 材 料 、航 空航 天 、低 空 经 济 等 战 略 性 新 兴 产 业 集 群 发 展 ，推 动 量 子 科 技 、生 物 制 造 、氢 能和 核 聚 变 能 、脑 机 接 口 、具 身 智 能 、6G等 成 为 新 的 经 济 增 长 点 。10月 份 ，制造 业 采 购 经 理 指 数（PMI）为49.0%，比 上 月 下 降0.8个 百 分 点 ，制 造 业 景 气水 平 有 所 回 落 。展 望 未 来 ，中 美 双 方已 达 成 阶 段 性 协 议 ， 美 联 储10月 降 息 已落 地 ，市 场 获 利 了 结 压 力 增 大 ，港 股或 延 续 震 荡 走 势 。配 置 方 面 ，建 议 关 注 以下 板 块 ： （1）三 季 报 表 现 超 预 期 的 板 块 有 望 补 涨。 （2）随 着 市 场 风 格 切 换 ，前 期 涨 幅 较 低 的 红 利 资 产 关 注 度 提 升。 （3）根 据 “ 十 五 五 ” 规 划 建 议 ， 政 策重 点 提 及 的 科 技 板 块 、 消 费 板 块 有 望 获 得 资 金 青 睐。 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 2025-07-30，7月政治局会议对A股市场的投资指引 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；中 美贸 易 政 策 变 化 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （10月27日 至10月31日 ） ，全 球 主 要 股 指涨 跌 互 现。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数跌 幅居 前。恒 生 指 数下 跌0.97%，报25906.65点，恒 生 科 技 指 数 下 跌2.51%，恒 生 中 国 企 业 指 数 下 跌2.09%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周4个行 业 上 涨 ，7个 行 业 下 跌 。 其 中 ，材 料 、 公 用 事 业 、 工 业行 业 指 数涨 幅 居 前 ，分 别上 涨1.25%、0.45%、0.42%；日 常 消 费 、房 地 产 、信 息 技 术行 业 指 数跌 幅居 前，分别 下 跌2.51%、2.51%、2.36%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周工 业 贸 易 与 综 合 、有 色 金 属 、机 械 、造 纸 与包 装 、 电 气 设 备行 业指 数涨 幅 居 前 ，家 庭 用 品 、硬 件 设 备 、 半 导 体 、 纺 织 服 装 、 建 筑行 业 指 数跌 幅居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中 美 关 系 方 面 ，10月30日 ， 中 美 吉 隆 坡 经 贸 磋 商 成 果 共 识 公 布 。 美 方 将 取 消 针 对 中 国 商 品 加征 的10%所 谓“ 芬 太 尼 关 税 ”，对 中 国 商 品 加 征 的24%对 等 关 税 将 继 续 暂 停 一 年 。美 方 将 暂 停 实 施 出 口 管 制50%穿 透 性 规 则 以 及 对 华 海 事 、物 流 和 造 船 业301调 查 措 施 一 年 。中 方 将 相 应 调 整 或 暂 停实 施 相 关 反 制 措 施 。 双 方 还 就 芬 太 尼 禁 毒 合 作 、 扩 大 农 产 品 贸 易 、 相 关 企 业 个 案 处 理 等 问 题 达 成 共识 。 美 方 在 投 资 等 领 域 作 出 积 极 承 诺 ， 中 方 将 与 美 方 妥 善 解 决TikTok相 关 问 题 。 工 业 方 面 ，据 中 国 工 程 机 械 工 业 协 会 根 据 海 关 数 据 整 理 显 示 ，2025年9月 我 国 工 程 机 械 进 出 口贸 易 额 为55.05亿 美 元 ， 同 比 增 长29.1%。 其 中 ， 进 口 额2.34亿 美 元 ， 同 比 增 长18.5%； 出 口 额52.71亿 美 元 ， 同 比 增 长29.6%。2025年 前 三 季 度 我 国 工 程 机 械 进 出 口 贸 易 额 累 计 为458.73亿 美元 ， 同 比 增 长12.8%。 其 中 进 口 金 额20.17亿 美 元 ， 同 比 增 长3.81%； 出 口 金 额438.55亿 美 元 ，同 比 增 长13.3%。超 预 期 的 数 据 推 动重 型 机 械 板 块 多 数 个 股 走 强 。 此 外 ，国 家 统 计 局 数 据 显 示 ，1-9月 份 ，规 模 以 上 装 备 制 造 业 利 润 同 比 增 长9.4%，高 于 全 部 规模 以 上 工 业 平 均 水 平6.2个 百 分 点 。其 中，9月 份 高 技 术 制 造 业 利 润 两 位 数 增 长 ，增 速 达26.8%。9月 装 备 制 造 业 利 润 增 长25.6%， 对 工 业 企 业 利 润 形 成 明 显 拉 动 。 光 伏 产 能 收 储取 得 新 进 展。10月28日，协 鑫 集 团 董 事 长 朱 共 山 透 露 ，已 与TCL董 事 长 李 东 生 、隆 基 绿 能 董 事 长 钟 宝 申 等 业 内 龙 头 负 责 人 沟 通 ，17家 主 要 光 伏 企 业 已 就 联 合 收 储 产 能 事 宜 基 本 达 成一 致 并 签 字 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2805.11亿 港 元 ，较 上 周增 加396.65亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为315.47亿 港 元 ，较 上 周增