PX观点总结
- 市场观点：偏强震荡市，供应调油需求支撑成本走强，单边趋势偏强，多PX空纯苯/MEG/PTA。月差正套。
- 供应方面：中国福佳大化年底另一条70万吨装置扩能至100万吨，泰国PTT 77万吨及沙特SATORP 70万吨PX装置10月底停车检修，预计持续40-55天，其余装置稳定。PTA能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，PTA负荷调整至75.7%（-0.7%），下周虹港石化250万吨检修，宁波逸盛220万吨计划下旬检修。后续负荷维持低位，累库压力或有所缓解，12月份多套装置重启，春节期间聚酯开工边际下降，PTA继续进入累库格局。
- 需求方面：汽油裂解价差逆市上涨带动芳烃MX 甲苯需求，韩国至美国物流陆续显现，另外歧化单元持续亏损，韩国部分装置选择下调歧化单元开工，对PX成本端形成一定的支撑。但也需要警惕随着下游需求边际走弱，成本传导路径或一波三折。
- 估值：PXN256美元/吨(+15)。PX-MX韩国FOB价差103美金/吨（-6）。PXN价差上升至高位，生产企业可逢高套保。
- 策略：1）单边：偏强震荡市，6600-7100区间操作；2）跨期：1-5正套；3）跨品种：PXN逢高空。
PTA观点总结
- 市场观点：偏强震荡市，供应过剩压力仍存，1-5反套，但估值上需警惕PX上涨带来的逻辑失效。
- 供应方面：PTA能投100万吨按计划停车，中泰120万吨提负至9成，PTA负荷调整至75.7%（-0.7%），下周虹港石化250万吨检修，宁波逸盛220万吨计划下旬检修。后续负荷维持低位，累库压力或有所缓解。12月份多套装置重启，春节期间聚酯开工边际下降，PTA继续进入累库格局。
- 需求方面：聚酯负荷因部分装置停车降至90.3%，但为短期现象。下周预计100万吨装置重启/恢复负荷，叠加FDY 库存缓解、亏损修复，大厂提负，负荷将回升至91.4%。11 月月均负荷91% 偏上，12 月略降至90% 左右。1 月预计负荷88%、2 月84%。
- 估值：成本支撑，但上方空间或有限。考虑到新凤鸣等装置检修结束后，供应仍过剩，加工费或继续承压。估值01合约加工费219元/吨（-31），创新低。现货加工费173元/吨（+51）。
- 策略：1）单边：4500-4800区间操作；2）跨期：1-5逢高反套；3）跨品种：多PTA空MEG，多PX空PTA。
MEG观点总结
- 市场观点：中期供应压力较大，短期震荡偏弱，月差维持反套操作。
- 供应方面：乙二醇整体开工72.44%（-3.76%），草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工71.94%（-11.5%）。多套装置负荷下调，供应压力有所缓解。其中陕西榆林化学60万吨、正达凯60、中化学30停车、煤制负荷大幅下滑。但考虑到镇海炼化80万吨即将重启，乙二醇开工负荷未来边际回升。
- 需求方面：内需下游订单局部走弱（如梭织生意回落、针织少数产品订单减弱），织造开机率（尤其是梭织喷水开机）开始回落，下游订单和开机拐点或已显现，季节性全面走弱需待11 月下旬观察。下游需求韧性超预期、聚酯利润良好且库存可控，11 月聚酯负荷维持91%，12 月90%，1 月预计88%。
- 估值：供应压力仍存，短期震荡偏弱，月差维持反套操作。煤制装置利润在-414元/吨（-115）。油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润-1057元/吨（-7）。外采乙烯制乙二醇利润-313元/吨（-43），MTO利润-1137（-15）。
- 策略：1）单边：3800-4000区间操作；2）跨期：1-5反套；3）跨品种：多L空MEG。
聚酯、涤纶短纤/PF观点总结
- 市场观点：整体中性偏低，长丝开工韧性提升。
- 开工方面：聚酯负荷因部分装置停车降至90.3%，但为短期现象。下周预计100万吨装置重启/恢复负荷，叠加FDY 库存缓解、亏损修复，大厂提负，负荷将回升至91.4%。预估11 月月均负荷91% 偏上，12 月略降至90% 左右；1-2 月受春节影响，下游开机率加速下降，预计1 月负荷88%、2 月84%，均值仍高于过去两年同期。节后叠加库存压力及二季度PX 集中检修，聚酯可能重新进入减产通道。
- 库存方面：整体中性偏低。
- 出口方面：1-9月累计出口1080万吨，同比+16.3%。
- 利润方面：加弹利润冲高回落，短纤瓶片利润尚可。
终端：织造、服装观点总结
- 市场观点：局部需求走弱，江浙织机开工75%（-1%），加弹开机87%（+1%）。
- 开工方面：江浙加弹开机率、江浙圆机负荷指数均有所上升。
- 库存方面：内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓。
- 下游需求：10 月下旬受益于天气转冷及双十一，内需韧性强，针织品类表现亮眼，库存降至低位，发货紧张；但部分弹丝、坯布产品亏损，仅少数紧俏产品利润较好。坯布库存去化速度放缓织造原材料备库至11月底。
- 零售方面：1-9月中国服装鞋帽针织纺织品零售额10612.7亿元，+3.1%。
- 出口方面：1-10月累计出口1262亿美元，累计同比-3.8%。今年纺织品服装出口前高后低，二季度起受美国加征关税影响，连续5 个月负增长，10 月降幅达12.8%，数量出口也逐步转为负增长，东南亚国家8 月后出口亦随关税落地下滑。10 月底中美关税下降并延期，缩小了与东南亚关税差距，无需转口且消除关税不确定性，利好外贸接单，预计出口环比下半年将改善。但需注意，大型零售商转移的订单难回流，且美国进口量增速下降可能压缩需求总量，改善力度存疑。此外，印度取消涤纶长丝POY/FDY 的BIS 限制，预计对印月出口量有望从2-3 万吨翻倍至5 万吨左右，利好头部聚酯企业缓解库存压力。
- 海外市场：美国欧洲服装零售数据强劲上涨。海外纺织服装库存环比小幅下滑。
估值与利润
- PX：PXN价差上升至高位，工厂参与套保积极性提升。
- PTA：未来PTA供应过剩压力仍存，1-5反套，但估值上需警惕PX上涨带来的逻辑失效。
- MEG：供应压力仍存，短期震荡偏弱，月差维持反套操作。
- 聚酯：整体中性偏低，长丝开工韧性提升。
- 短纤：纱线利润回升。
- 瓶片：利润尚可。
- 切片：利润有所回落。
- 短纤下游纱线利润：纱线利润回升。
- 再生涤纱负荷指数：浙江包纱负荷指数、广东经编负荷指数、江浙圆机负荷指数、广东圆机负荷指数均有所上升。
