量化周报：市场继续缩量

市场继续缩量 2025年11月16日 ➢择时观点：市场继续缩量。当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度有所回落（金融上、工业下），三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300处于缓步上涨趋势内，点位在通道内来回震荡，总体来说当下上方阻力与下方支撑都较强，目前流动性继续缩量，震荡区间可能逐步收缩，等待市场选择方向。 ➢指数监测：电网设备主题指数大幅流入。近1周恒生A股电网设备、上证380、上证580、创业板人工智能、油气产业等大幅流入。近1周全指航空、科创新药、大盘价值、科创新药、诚通央企红利份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括化工石化、环保新能源、光伏半导体、电网设备等行业、以及红利低波、中证A100等宽基和风格ETF。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@glms.com.cn 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@glms.com.cn 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@glms.com.cn ➢资金共振：推荐食品饮料、建材。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入66.48亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入24.75亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐食品饮料、建材。 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@glms.com.cn ➢因子跟踪：高价值高杠杆风格占优。本周市场呈现“价值与杠杆占优，波动率小幅回暖”的风格特征。Alpha因子中流动性、杠杆与盈利质量因子表现较好，大市值中盈利质量与预期动量因子占优，小市值中成长性与机构关注因子表现更佳。 相关研究 1.基本面选股组合月报：AEG估值潜力组合今年实现6.46%超额收益-2025/11/132.量化周报：流动性回落下保持震荡-2025/11/093.资产配置月报202511：十一月配置视点：三季报有哪些超预期？-2025/11/064.量化大势研判202511：质量类资产盈利触底回升-2025/11/045.量化周报：继续区间震荡-2025/11/02 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：市场继续缩量.................................................................................................................................................................31.2指数监测：电网设备主题指数大幅流入........................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐食品饮料、建材................................................................................................................................................72因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1量化观点 1.1择时观点：市场继续缩量 流动性依进一步回落，仍保持区间震荡判断。当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度有所回落（金融上、工业下），三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300处于缓步上涨趋势内，点位在通道内来回震荡，总体来说当下上方阻力与下方支撑都较强，目前流动性继续缩量，震荡区间可能逐步收缩，等待市场选择方向。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：电网设备主题指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为恒生A股电网设备(HSCAUPG.HI)，近1月流入比例最大的也为电网设备主题(931994.CSI)，近3月流入比例最大的为卫星产业（931594.CSI）。近1周全指航空、科创新药、大盘价值、科创新药、诚通央企红利份额流出最多。近1周流入较多的还有：上证380、上证580、创业板人工智能、油气产业。 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。 资料来源：wind，民生证券研究院 本周热点趋势策略中主要包括化工石化、环保新能源、光伏半导体、电网设备等行业、以及红利低波、中证A100等宽基和风格ETF。 1.3资金流共振：推荐食品饮料、建材 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入66.48亿元；在计算机中净流出最多，净流出38.20亿元。大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入24.75亿元，在电子中净流出最多，净流出223.65亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现1.28%的绝对收益与0.55%的超额收益（相对行业等权）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为食品饮料、建材。 2因子跟踪 2.1风格因子 本周市场呈现“价值与杠杆占优，波动率小幅回暖”的风格特征。 价值因子录得正收益：value因子本周实现2.36%的正收益，显示低估值的价值风格个股表现相对强势。 杠杆因子录得正收益：leverage因子本周录得1.08%的正收益，反映高财务杠杆个股获得市场关注。 波动率因子小幅回暖：volatility因子本周微涨0.19%，表明高波动风格个股情绪略有回升。 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2Alpha因子 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 2.2.1分时间：流动性、杠杆与盈利质量因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：近期市场流动性、杠杆及盈利质量类因子表现较好。近一周表现最佳的因子为速动比率因子，其近一周多头超额收益达1.32%。此外，资产负债率因子与5年盈利波动性因子亦表现优异，近一周超额收益分别为1.21%和1.04%，显示出稳健的选股能力。 2.2.2分指数：大市值中盈利质量与预期动量因子占优，小市值中成长性与机构关注因子表现更佳 整体来看，大市值指数中盈利质量与预期动量类因子表现占优，例如单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）因子超额收益达23.45%，单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）