医药行业周报：关注原料药中价格触底反弹品种

核心观点与关键数据

1. 原料药价格周期各异，关注触底反弹品种

   • 阿莫西林和6-APA受益于需求增长和供应稳定，2023-2024年形成高景气；维生素E因巴斯夫事故高景气。
   • VC（碳酸亚乙烯酯）受新能源反内卷推动，2025年H1价格稳定，2025年11月大幅提价至11万元/吨（8月不足5万元/吨），行业竞争内卷下格局稳定，2026年有望维持高景气。

2. 高值耗材招标出清，出口成新增长方向

   • 2025年H1国内高值耗材中，血管介入增5%，神经外科增7%，骨科植入跌6%（但脊柱增13%，关节增6%）。
   • 出口方面，2025年Q3医疗器械出口额同比增长4.53%，其中医用耗材增3.32%，高值耗材（如内窥镜、X射线断层检查仪、人造关节）增速超19%。

3. 流感阳性率飙升，关注用药及检测

   • 第45周门急诊流感阳性率29.8%（北方显著高于南方，南方气温快速下降是主因）。
   • 流感用药市场受发病率、检测率、治疗率影响，快速监测和居家检测推动治疗规范性，罗氏玛巴洛沙韦2021-2023年高速增长。
   • 2025年国家药监局批准3个流感新药（昂拉地韦、玛舒拉沙韦、玛硒洛沙韦），耐药性问题受重视，《流行性感冒病毒药物合理使用专家共识》发布。

4. 创新出海节奏恢复，关注授权后临床推进

   • 2025年前三季度License-out交易数量达103笔，金额920.3亿美元（同比增长77%），10月单月交易额207.19亿美元。
   • 创新药估值与BD授权首付和总额挂钩，长期价值依赖海外临床推进和销售分成兑现。

5. 减重市场海外MNC并购交锋，差异化是关键

   • 诺和诺德与辉瑞针对Mestera的并购交锋凸显减重市场吸引力。
   • 替尔泊肽2025年销售额预计超320亿美元，诺和诺德与礼来2026年起降低GLP-1产品美国价格，提升可及性。
   • 后续企业需差异化布局（如amylin类似物、超长效制剂、多靶点、口服小分子），中国企业快速跟进（如歌礼制药的胰淀素/GLP-1R/GIPR双靶点激动剂）。

6. 科研服务和CXO引领行业复苏

   • 2025年前三季度科研和CXO板块利润增速连续3个季度为正，第三季度分别达99.83%和45.44%。
   • 药明康德第三季度扣非净利润39.4亿元创近5年新高，2025年9月末在手订单同比增长41.2%，上调收入增速至17-18%。
   • 药明康德剥离非CDMO业务，CRO和SMO细分竞争格局短期不变，但控股权变更后经营策略调整可能影响报价和竞争。

研究结论与选股推荐

• 维持医药行业“推荐”评级，部分创新品种实现研发回报正循环，海外临床数据发布加速创新价值兑现。
• 推选方向：
  • 原料药周期反转：富祥药业、司太立；合成生物学赋能：奥翔药业。
  • 流感用药及检测：众生药业（用药）、英诺特/圣湘生物（检测）。
  • 医疗器械出口：祥生医疗；高值耗材出口：春立医疗/爱康医疗/南微医学/百心安。
  • 脑机接口/传感皮肤：美好医疗、翔宇医疗。
  • 创新药突破：昂立康；差异化方向：舒泰神/热景生物/信立泰。
  • CXO：维亚生物/普蕊斯；已授权品种：三生制药/信达生物/科伦博泰。
  • 小核酸药物：悦康医药/阳光诺和；痛风市场：长春高新/一品红。
  • IO+ADC/PD-1三抗：上海谊众/汇宇制药；PD-L1ADC：复宏汉霖。

风险提示

1. 研发失败或产业化风险。
2. 销售不及预期风险。
3. 竞争加剧风险。
4. 政策性风险。
5. 推荐公司业绩不及预期风险。