- 核心观点：供需矛盾加剧导致原油宽幅震荡。一方面，欧洲冬季取暖需求旺季到来带动原油需求回暖；另一方面，OPEC月报显示全球原油供应过剩预期加重，利空情绪升温。中长期供应过剩博弈季节性需求回暖，供需矛盾加剧本周国内外原油期货价格走势，整体波动幅度加大。国内原油期货2601合约呈现震荡整理走势，当周期价累计跌幅达0.76%至459.5元/桶，期价维持在450-472.2元/桶区间内震荡运行。
- 供应端：
- OPEC+增产节奏放缓，供应过剩预期仍在。自2025年第二季度以来，OPEC+启动增产政策，标志着其产量策略从“减产保价”转向“增产稳市、争夺份额”。10月OPEC成员国原油产量为2846万桶/日，月环比小幅增加3.3万桶/日，同比大幅增加191.5万桶/日。OPEC+在11月会议上决定将12月的增产计划延续，日产量再增加13.7万桶，并宣布2026年1月起暂停增产三个月。
- 非OPEC产油国产能维持高位水平。美国原油产量依然维持高位水平，截止2025年11月7日当周，美国原油日均产量1386.2万桶，周环比小幅增加21.1万桶/日，同比大幅增加46.2万桶/日。
- 需求端：
- 北半球原油需求处在淡季阶段。步入11月以后，北半球夏季用油旺季结束，需求因子逐渐转弱，炼厂检修周期到来，原油消费处在淡季阶段，累库压力到来。
- 美国原油库存大幅增加，炼厂开工率小幅回升。截至2025年11月7日当周，美国商业原油库存达4.276亿桶，周环比大幅增加641.3万桶，较去年同期大幅减少216.6万桶。
- 中国原油市场：
- 2025年9月我国原油进口量小幅增长。9月份，中国进口原油约4725万吨，相当于日均1150万桶，同比增长3.9%，环比增长1.3%，创下年内新高。进口量的增长主要得益于炼油厂开工率的显著提升。
- 地缘政治风险：
- 南美地缘风波持续升级，原油溢价提升。美国以打击贩毒为名，派遣航母打击群进入加勒比海，对委内瑞拉形成强大军事威慑，引发市场对潜在军事冲突的广泛担忧。此次地缘冲突对油价的冲击主要体现在市场情绪和风险溢价层面，导致油价在短期内出现剧烈波动。
- 市场持仓：
- 国际原油市场净多头寸周环比大幅增加。截至2025年9月23日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在102958张，周环比大幅增加4249张。截至2025年11月4日，Brent原油期货基金净多持仓量平均维持在152761张，周环比大幅减少21126张。
- 研究结论：
- 近期国内外原油期货市场的主要逻辑为中长期供应过剩预期叠加季节性原油需求回暖的博弈行情。随着OPEC+产油国暂停明年一季度的扩产计划，供应端预期发生变化。同时随着北半球冬季临近，取暖用油需求预期增强。油市供需结构有所修复，有助于后市国内外原油期货价格或维持震荡整理的走势。
