有色钢铁行业周观点：当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种

——有色钢铁行业周观点（2025年第46周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：降息预期持续回摆，有色或跟随下跌。本周（2025年11月10日-15日）市场对美联储12月的降息预期迅速下降。CME FedWatch Tool显示12月降息25BP的概率从11月10日的62.4%下降至11月15日的44.4%，12月不降息的预期重新占据主导地位，部分投资者认为有色板块或跟随降息预期回摆而下跌。 ⚫我们不同的观点：货币政策重要性逐步下降，关注中期财政政策发力受益品种。从美联储部分官员认为12月与1月的会议具有互换性，日本央行10月会议纪要称进一步推进利率正常化的条件似乎已经满足，中国央行第三季度货币政策执行报告同样表达了对基础货币投放过多，贷款利率下降过快担忧等多方面来看，全球央行的降息周期或正走向尾声。向后看，货币政策的重要性或逐步下降，投资方向更应该聚焦中期财政政策发力的主要受益品种。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫铜板块：供给指引继续下调，中期财政发力或催化铜价向上突破。11月初全球最大铜生产商智利国家铜业公司因El Teniente矿震影响继续下调产量指引，使得25年全球已累计下调超50万吨指引，凸显供给端紧缺程度的加剧。需求端，随着全球智能算力不断扩张，AI数据中心对海量稳定电力的需求难以离开保证电力传输稳定性的铜，据BNEF预测，25-35年数据中心的铜累计用量有望超过430万吨。而传统输配电领域在海外电网老化面临升级需求的情况下，亦为铜下游需求筑底。我们认为，铜供给持续下调是中期铜价上行的基本动力，在美国联邦政府重新开门，中期财政政策发力的逻辑下，看好铜价中期上行，建议关注铜板块的中期投资价值。 李一涛执业证书编号：S0860124120001liyitao@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫碳酸锂板块：容量电价政策改善储能经济性，储能行业需求景气持续向上。11月10日发改委发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确“健全完善煤电、抽水蓄能、新型储能等调节性资源容量电价机制”，内蒙古自治区同日公布2026年度独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/千瓦时。11月13日晚海博思创公告与宁德时代签订战略合作协议，未来三年采购电芯产品不低于200GWh。该笔订单或将是储能行业近年来规模最大的电芯采购订单之一，明确表达了对未来几年储能市场持续高速增长的坚定信心。我们看好政策明显改善储能项目经济性带来行业需求景气持续向上，建议关注碳酸锂板块的投资机会。 西芒杜项目顺利投产，铁矿供给格局变革有望临近2025-11-11积极关注海外缺电的中国解决方案：——有色钢铁行业周观点（2025年第45周）2025-11-10央行连续12个月增持，看好黄金中期上涨：——黄金行业动态跟踪2025-11-10 ⚫黄金板块：短期金价震荡，中期看涨逻辑仍然不变。受美联储12月降息预期回摆影响，11月14日晚伦敦金现大幅下跌，一度跌破4050美元/盎司，跌幅最高达3%。但收盘黄金价格回升至4080以上，跌幅收窄至2%左右，金价短期或震荡为主。中期来看，我们仍然看好黄金在美元信用与避险因素驱动下持续上行，建议关注黄金板块逢低布局的机会。 投资建议与投资标的 ⚫铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)；其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)。冶炼端：铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 ⚫碳酸锂板块：大中矿业(001203，未评级)、永兴材料(002756，未评级)。 ⚫黄 金 板 块 ：建 议 关 注 矿 产 金 产 量 持 续 改 善 ，业 绩 有 望 加 速 上 行 的赤 峰 黄 金(600988，买入)。其他标的：山金国际(000975，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 目录 1.核心观点：当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种..........................5 1.1部分投资者的观点：降息预期持续回摆，有色或跟随下跌...........................................51.2我们不同的观点：货币政策重要性逐步下降，关注中期财政政策发力受益品种...........51.3铜板块：供给指引继续下调，中期财政发力或催化铜价向上突破.................................51.4碳酸锂板块：容量电价政策改善储能经济性，储能行业需求景气持续向上...................51.5黄金板块：短期金价震荡，中期看涨逻辑仍然不变......................................................5 2.钢铁：成本下行需求增长，多数钢材盈利回升.............................................6 2.1供需：铁水产量小幅回升，钢材需求进入旺季.............................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体下降...................................................................................72.3盈利：成本分化，多数钢材盈利回升............................................................................82.4钢价：钢价分化，各品种涨跌不一...............................................................................9 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨.................................................10 3.1供给：2025年10月碳酸锂产量同比大幅上升...........................................................103.2需求：9月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展..........103.3价格：锂、钴价格上涨，镍价环比微跌......................................................................11 4.工业金属：金属价格环比小幅下行，但整体仍维持高位............................13 4.1供给：2025年8月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................134.2需求：2025年9月中美PMI环比小幅上升，制造业活动有望持续恢复.....................154.3库存：铜库存，铝库存整体分化.................................................................................154.4成本与盈利：原料价格分化，10月主要省份单吨成本分化，电解铝盈利走高............164.5价格：宏观预期改善，但铝表现偏弱、价格小幅下行.................................................17 5.贵金属：金价短期有望企稳，看好金价中期上行......................................18 5.1金价环比微幅上升，非商业多头持仓环比微幅上升....................................................185.2利率与通胀：美债利率环比微幅上升，核心CPI环比微降.........................................18 6.板块表现：有色、钢铁板块上涨...............................................................19 投资建议......................................................................................................21 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.........................................................9图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................10图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨）........................