转债周策略：供给端如何支撑转债估值？

供给端如何支撑转债估值？ 2025年11月16日 ➢供给端如何支撑转债估值？ ➢当前转债估值仍处于相对高位，部分次新券溢价率相对其他同平价转债较高，背后原因一方面或在于较为旺盛的转债配置需求，另一方面部分次新券行业景气度高，对应正股呈现超额收益，部分股票波动性有所上升，因此投资者对转债正股预期的升温和期权的波动性定价也支撑了这些次新券的高估值水平。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn ➢后市次新券高溢价的持续性如何？基于供给端的统计结果（图2），我们认为后市高景气高预期行业的转债仍将持续上市，并且余额结构接近25年水平。因此我们判断未来这些转债上市将驱使次新券的估值水平维持高位，并且对全市场估值水平也形成一定程度的支撑，具体分析过程如下： 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn ➢根据截止11月13日待上市转债名单的统计，我们对其中的行业结构（参考申万一级行业分类）进行进一步的梳理。另外，我们同步统计23-25年（截止11月13日）上市的转债样本作为对比。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn ➢根据我们最新各行业估值水平的跟踪结果（图8），当前转债估值水平较高，自高到低排名前10的行业为传媒、计算机、国防军工、机械设备、电子、汽车、美容护理、通信、食品饮料、电力设备。基于23-25年（截至11月13日）和待上市（仅包含证监会批准、上市委通过、股东大会通过的转债）转债的样本，图2我们统计了不同时间区间上述高估值行业的余额占比（余额占比=top10高估值行业余额加总/对应时间区间上市转债总余额或待上市转债总余额）。 相关研究 1.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债还有什么机会-2025/11/112.信用债周策略20251110：地方发展支柱与投资机会-2025/11/103.海外利率周报20251110：短端美债利率再度下行-2025/11/104.债券策略周报20251109：利率下行受阻？可以关注什么机会-2025/11/095.转债周策略20251108：下修策略交易节奏如何优化-2025/11/08 ➢从统计结果来看，25年（截止11月13日）上述高估值行业转债的余额占比高于23、24年，因此25年市场上高估值水平转债的数量增加，拉高了全市场的估值中枢。而待上市名单转债样本的市值结构接近25年但高于23年、24年，我们认为随着这些待上市标的的逐步上市，全市场转债估值水平或迎来支撑。 ➢周度转债策略 ➢本周大部分股票指数迎来调整，中证转债指数涨跌幅为0.52%。综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 ➢当前市场流动性仍较充裕，随着投资者风险偏好的逐步回升，我们预计股指中期呈现震荡向上的趋势。行业方面主要关注三个方面，（1）AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强；（2）“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；（3）布局未来产业相关转债，如氢能、核聚变等方向。 ➢近期转债估值有所上升，背后或是有增量资金流入转债市场，主因或在于转债市场结构与当前市场风格匹配度的上升；部分光伏、锂电、煤炭、钢铁转债是机构的主要转债底仓品种，近期相关行业的景气度改善对这类转债形成利好。转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注环旭、信服、华特等转债；（2）下半年高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福立等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1供给端如何支撑转债估值？.............................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪..................................................................................................................................................................63风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1策略分析 1.1供给端如何支撑转债估值？ 当前转债估值仍处于相对高位，部分次新券溢价率相对其他同平价转债较高，背后原因一方面或在于较为旺盛的转债配置需求，另一方面部分次新券行业景气度高，对应正股呈现超额收益，部分股票波动性有所上升，因此投资者对转债正股预期的升温和期权的波动性定价也支撑了这些次新券的高估值水平。 后市次新券高溢价的持续性如何？基于供给端的统计结果（图2），我们认为后市高景气高预期行业的转债仍将持续上市，并且余额结构（待上市高景气高预期行业转债余额加总/待上市转债总余额）接近25年水平（25年水平=25年截至11月13日上市的高景气高预期行业转债余额加总/25年截至11月13日上市转债总余额）。因此我们判断未来这些转债上市将驱使次新券的估值水平维持高位，并且对全市场估值水平也形成一定程度的支撑，具体分析过程如下： 根据截止11月13日待上市转债名单的统计，我们对其中的行业结构（参考申万一级行业分类）进行进一步的梳理。另外，我们同步统计23-25年（截止11月13日）上市的转债样本作为对比。 根据我们最新各行业估值水平的跟踪结果（图8），当前转债估值水平较高，自高到低排名前10的行业为传媒、计算机、国防军工、机械设备、电子、汽车、美容护理、通信、食品饮料、电力设备。基于23-25年（截至11月13日）和待上市（仅包含证监会批准、上市委通过、股东大会通过的转债）转债的样本，图2我们统计了不同时间区间上述高估值行业的余额占比（余额占比=top10高估值行业余额加总/对应时间区间上市转债总余额或待上市转债总余额）。 从统计结果来看，25年（截止11月13日）上述高估值行业转债的余额占比高于23、24年，因此25年市场上高估值水平转债的数量增加，拉高了全市场的估值中枢。而待上市名单转债样本的市值结构接近25年但高于23年、24年，我们认为随着这些待上市标的的逐步上市，全市场转债估值水平或迎来支撑。 资料来源：ifind，民生证券研究院（25年截止日期为11月13日） 资料来源：ifind，民生证券研究院（25年数据截止11月13日） 1.2周度转债策略 本周大部分股票指数迎来调整，中证转债指数涨跌幅为0.52%。综合、纺织服饰、商贸零售等行业涨跌幅排名靠前。大部分平价区间转债价格中位数上升，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 当前市场流动性仍较充裕，随着投资者风险偏好的逐步回升，我们预计股指中期呈现震荡向上的趋势。行业方面主要关注三个方面，（1）AI产业化加速，部分高景气、国产替代相关科技板块弹性较强；（2）“反内卷”带动光伏、钢铁等板块中长期盈利中枢上行，相关板块有望迎来困境反转行情；（3）布局未来产业相关转债，如氢能、核聚变等方向。 近期转债估值有所上升，背后或是有增量资金流入转债市场，主因或在于转债市场结构与当前市场风格匹配度的上升；部分光伏、锂电、煤炭、钢铁转债是机构的主要转债底仓品种，近期相关行业的景气度改善对这类转债形成利好。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注环旭、信服、华特等转债；（2）下半年高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天能、崧盛、福立等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、隆22、福22、凤21等转债。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（标注数字对应本周分位数）（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：23-25年各行业转债上市占比...................................................................................................................................................4图2：23-25年和待上市转债高估值水平行业余额占