淡季影响，投资节奏逐步放缓——每周高频跟踪20251116

债券周报2025年11月16日 【债券周报】 淡季影响，投资节奏逐步放缓 ——每周高频跟踪20251116 ❖11月第二周，北方气温下降，停工范围逐步扩大，水泥、螺纹钢需求小幅走弱，新房销售同比延续季节性低位。通胀方面，食品价格涨幅有所收窄，猪肉价格由涨转跌。出口方面，SCFI指数走弱、CCFI继续上行，港口运输量同比与环比涨幅均收窄，干散货指数因煤炭冬储采购力度增强而有所提振。投资方面，北方停工范围扩大，水泥价格走低，螺纹钢表观需求、沥青出货量环比走弱，同比低于季节性，淡季效应逐步显现。地产方面，新房、二手房环比改善，新房同比维持较低负增长，二手房虽同比负增、但降幅有所收窄且好于2023年同期。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，11月传统淡季效应加快释放，实物工作量角度也暂未出现“宽信用”拐点。实际公布来看，10月经济数据验证内需有待进一步提振，且政策性工具的“宽信用”影响暂时有限，季节因素和投放进度对工具效果释放或有约束。11月14日国常会指出“合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与”，或是对工具的“宽信用”效果提出要求，关注11-12月贷款数据验证。 相关研究报告 《【华创固收】公募基金积极配置，重仓券表现占优——可转债周报20251110》2025-11-10《【华创固收】湖北“三资三化”背景及影响？——信用周报20251110》2025-11-10《【华创固收】存单周报（1103-1109）：供给偏积极，配置可等待更好窗口》2025-11-09《【华创固收】央行买债，什么速度可参考？——债券周报20251109》2025-11-09《【华创固收】价格回归供需基本面——每周高频跟踪20251108》2025-11-08 ❖通胀高频：食品价格延续微涨。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.37%、+0.43%，猪肉价格等拖累下，涨幅有所收窄。 ❖进出口高频：出口集运指数总体延续上行。出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线市场运价继续分化。其中，北美航线运输需求缺乏支撑，即期订舱价格走弱。11月3日-11月9日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+1.4%、-4.3%，同比+6.5%、+4.2%，较上周增幅均明显收窄。 ❖工业高频：开工率环比涨跌互现 （1）动力煤：煤价涨幅继续扩大。电厂日耗维持淡季水平、补库压力相对较小，但部分煤矿提前完成年度生产任务，叠加超产管控、环保检查等，产地供应持续收紧提振煤价。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格由跌转稳。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.2%，螺纹钢社会库存环比去库加快，但库存同比仍在高位，表观需求环比走弱，下游按需采购，淡季特征显现。 （3）铜：价格由跌转涨。美联储内部降息分歧导致宽松预期降温，但全球供应紧张格局仍在，仍支撑铜价。 ❖投资相关：房地产成交环比回暖，同比仍低 ❖1、水泥：水泥价格环比下跌。水泥价格环比-0.23%。混凝土市场需求表现欠佳，市场渐入传统淡季，北方气温下降，东北、西北多数项目进入停工阶段，需求总体收缩，水泥价格上涨乏力。 2、地产：（1）新房成交环比由跌转涨。11月7日-11月13日，30城新房成交面积158.1万平方米，环比+0.7%，同比-31%，仍处于近5年同期最低。（2）二手房成交改善，同比负增收窄。二手房成交环比+5.5%，同比-14.4%，成交边际改善，成交量处于2023-2024年同期之间。 ❖消费相关：11月首周乘用车环比转负 1、汽车：月初新车销售动能边际走弱。11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比下降19%，较上月同期下降4%。 2、原油：油价周均值环比上涨。本周油价先抑后扬，前半周供给预期偏高压制情绪，后半周OPEC增产不及预期、俄罗斯能源供应不确定提振油价。 ❖风险提示：“宽信用”验证不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：淡季影响，投资节奏逐步放缓............................................................4 （一）通胀相关：食品价格延续微涨............................................................................4（二）进出口相关：出口集运指数总体延续上行........................................................5（三）工业相关：开工率环比涨跌互现........................................................................5（四）投资相关：房地产成交环比回暖，同比仍低....................................................6（五）消费：11月首周乘用车环比转负........................................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 11月第二周（11月9日-11月14日）高频数据一览表...........................................4图表2猪肉涨幅继续收窄（周度环比）................................................................................5图表3蔬菜价格涨幅加速收窄（周度环比）........................................................................5图表4 CCFI、SCFI周环比表现分化（%）..........................................................................5图表5 11月前两周港口吞吐量月均同比维持高增................................................................5图表6螺纹钢价格小幅上涨....................................................................................................6图表7沥青开工率继续走弱....................................................................................................6图表8铜价止跌回涨（元/吨）...............................................................................................6图表9玻璃期货价格加速下跌（%）.....................................................................................6图表10水泥价格低位震荡（%）...........................................................................................7图表11华北、西南地区价格领涨（%）..............................................................................7图表12新房当周成交仍处于同期偏低..................................................................................7图表13二手房成交小幅抬升，同比降幅收窄......................................................................7图表14 11月首周乘用车零售同比、环比负增长..................................................................8图表15国际油价先跌后涨......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：淡季影响，投资节奏逐步放缓 （一）通胀相关：食品价格延续微涨 食品价格涨幅继续收窄。本周（11月10日-11月14日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.19%，蔬菜价格环比涨幅为+0.54%，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.37%、+0.43%，涨幅有所收窄。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：出口集运指数总体延续上行 CCFI延续上涨，SCFI走弱。本周CCFI指数环比+3.4%，SCFI环比-2.9%。本周出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线市场运价继续分化，SCFI小幅下跌。其中，北美航线运输需求缺乏支撑，即期订舱价格走弱，上海港至美西、美东航线较上周分别跌17.6%、跌8.7%。 港口运输量方面，11月3日-11月9日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别+1.4%、-4.3%，本周同比分别+6.5%、+4.2%，较上周环比、同比涨幅明显收窄。 BDI、CDFI指数涨幅扩大。本周BDI指数、CDFI指数环比+3.2%、+1.2%，较前周涨幅扩大。其中，铁矿石进口运输市场冷清，海岬型船市场运价走弱；而伴随冬储煤炭采购力度加大，巴拿马型船、超灵便型船市场运价上涨。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：开工率环比涨跌互现 煤价涨幅继续扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+4.2%，涨幅继续高于 前周。需求方面，电厂日耗维持淡季水平、补库压力相对较小，市场采购以进口煤为主，而对高价煤仅维持刚需采购。本周沿海八省电厂日耗180.3万吨，环比下降4万吨。价格方面，产地供应持续收紧，部分煤矿提前完成年度生产任务，叠加超产管控、环保检查等，产能释放有限，煤价持续上涨。 螺纹钢价格由跌转稳，表观需求走弱。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+0.2%，由跌转涨。库存方面，本周螺纹钢社会库存环比-2.34%，较前周加快，但库存同比仍在高位，去库压力偏大。因钢材需求处于淡季，本周下游保持按需采购节奏，表观需求小幅走弱。 沥青开工率边际走弱。本周沥青装置开工率环比-0.7pct至29.0%，同比-2.0%。北方地区气温持续下降，基建项目施工逐步收尾，刚性需求明显收缩；南方地区虽仍有一定施工支撑，但整体项目增量有限，市场需求总体延续疲弱。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价由跌转涨。本周长江有