每周高频跟踪：淡季余温仍在，投资待发力

债券周报2025年09月06日 【债券周报】 淡季余温仍在，投资待发力 ——每周高频跟踪20250906 ❖9月第一周，生产开工普遍回落，投资需求暂未呈现旺季效应。通胀方面，食品价格涨幅走扩，猪肉价格跌幅收窄，果蔬涨幅扩大。出口方面，出口集运价格指数均回调，港口货物运量环比转弱。工业方面，煤炭需求步入淡季价格继续回落，螺纹钢累库延续，下游承接涨价的能力有待观察，重要活动北方限产之下，钢材表观需求相对回暖。投资方面，水泥跌幅进一步扩大，资金与天气或约束项目推进。地产方面，月初新房和二手房成交均边际走弱，同比仍为正增，二手房成交整体维持韧性。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 ❖对于债市而言，“金九”旺季成色等待兑现，宽信用政策预期再升温，后续关注广义财政力度。9月处于下半年“宽信用”政策发力的重要窗口，天气扰动之后投资或进入加速期，今年二季度开始地方陆续储备政策性金融工具项目，预期后续工具资金落地后的政策效果兑现较快。且7月数据中固投偏弱的特征相对突出，也是年内政策加力的重点。往后看，重点观察9月中旬即将公布的金融经济数据，高基数影响之下，预计读数弹性或难超预期，参考去年“924”政策加力前的经济节奏，不排除年内或有稳增长加力的空间。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0821-0905）：3M买断式逆回购等量续作，第二批科创债ETF上报》2025-09-05《【华创固收】季末或延续积极投放思路——9月流动性月报》2025-09-03《【华创固收】中报平稳落地，月底转债资金面变化较大——转债月报20250902》2025-09-02《【华创固收】债市逆风期，信用债如何破局？——9月信用债策略月报》2025-09-01《【华创固收】存单周报（0825-0831）：续发压力下，定价或偏高震荡》2025-08-31 ❖通胀高频：食品价格涨幅走扩。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.98%、+1.14%左右，涨幅扩大。 ❖进出口高频：集运价格再度走弱。本周CCFI指数环比-0.6%，SCFI环比-0.04%，边际走弱。港口运量方面，8月25日-8月31日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别-2.7%、+2.4%，前周分别+0.3%、+2.6%。月均来看，8月两者同比分别+6.2%、+5.8%，7月分别为+5.6%、+10.9%。整体看，8月港口运量维持偏强。 ❖工业高频：景气环比回落，生产放缓 ❖（1）动力煤：煤价跌幅继续扩大。高温扰动转弱，沿海电厂负荷呈现回落态势，需求主要依靠长协，叠加进口煤价格优势、竞争加剧，煤价回落。 （2）螺纹钢：钢价跌幅扩大。螺纹钢现货价格环比-1.6%，前周环比-0.2%。螺纹钢库存环比+3.3%，连续8周上行。钢厂利润收缩，叠加限产短期扰动，高炉开工率环比-2.8pct至80.4%，较前周降幅明显扩大。 （3）铜：铜价涨幅扩大。美联储降息预期进一步强化，市场乐观情绪升温助推铜价涨破高位。但国内实际需求端反应偏弱，淡季余温影响下，铜价涨幅受限。 ❖投资相关：月初新房与二手房成交动能转弱 1、水泥：水泥价格跌幅扩大。8月水泥市场需求持续探底，多地水泥企业执行错峰生产，水泥熟料库存压力有所下降，价格呈现阶段性反弹，但整体仍然处于下跌态势。 2、地产：（1）9月第一周，新房成交环比下滑，符合季节性。上周五至本周四（8月29日-9月4日），30城新房成交面积164.7万平方米，环比-3.4%，同比+7.4%（上周同比-0.5%）。经历月末冲刺之后，月初新房成交环比放缓。（2）二手房成交月初回落。本周17城二手房成交面积164.8万平方米，环比-12.9%，同比+14.5%，同比涨幅继续扩大，成交动能维持韧性。 ❖消费相关：8月乘用车零售增幅收窄 ❖1、汽车：8月1日-31日，乘用车零售环比+7%、同比+3%，同比增幅较7月收窄。 2、原油：布伦特原油、WTI原油价格环比分别-3.9%、-3.3%，油价高位调整。夏季出行旺季结束，原油消费预期回落，OPEC+增产预期等压制油价。 风险提示：稳增长加力不及预期。 目录 一、每周高频跟踪：淡季余温仍在，投资待发力................................................................4 （一）通胀相关：食品价格涨幅走扩............................................................................5（二）进出口相关：集运价格再度走弱........................................................................5（三）工业相关：景气环比回落，生产放缓................................................................5（四）投资相关：月初新房与二手房成交动能转弱....................................................6（五）消费：8月乘用车零售增幅收窄.........................................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 9月第一周（8月30日-9月5日）高频数据一览表................................................4图表2猪肉价格跌幅收窄（周度环比）...............................................................................5图表3蔬菜、水果涨幅扩大（周度环比）...........................................................................5图表4 BDI指数走弱（%，日度值）....................................................................................5图表5 8月港口吞吐量整体维持高位...................................................................................5图表6螺纹钢价格跌幅扩大...................................................................................................6图表7螺纹钢库存连续8周上行...........................................................................................6图表8长江有色铜均价涨幅扩大（元/吨）..........................................................................6图表9玻璃期货价格明显下跌（%）....................................................................................6图表10水泥价格环比跌幅扩大（%）...................................................................................7图表11本周水泥价格涨跌互现（%）..................................................................................7图表12 9月第一周新房成交延续低位.................................................................................7图表13二手房成交月初回落.................................................................................................7图表14 8月乘用车零售同比+3%、环比+7%.......................................................................8图表15国际油价环比明显下跌.............................................................................................8 一、每周高频跟踪：淡季余温仍在，投资待发力 （一）通胀相关：食品价格涨幅走扩 食品价格涨幅走扩。本周（8月30日-9月5日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.26%，跌幅收窄。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.98%、+1.14%左右，涨幅扩大。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格再度走弱 上海港集运价格环比下跌，CCFI跌幅收窄。本周CCFI指数环比-0.6%，SCFI环比-0.04%，边际走弱。中国出口集装箱运输市场保持平稳，不同航线市场运价的走势继续分化。北美航线运输需求保持平稳，运价延续上涨，美西、美东航线环比分别+13.8%、+7.2%；而欧洲航线需求增长乏力，供需基本面疲弱，运价继续下跌。 港口运量方面，8月25日-8月31日，港口完成集装箱、货物吞吐量环比分别-2.7%、+2.4%，前周分别+0.3%、+2.6%。月均来看，8月两者同比分别+6.2%、+5.8%，7月分别为+5.6%、+10.9%。整体看，8月港口运量维持偏强。 BDI指数环比下跌。本周BDI指数、CDFI指数环比-2.6%、-0.6%，由涨转跌。本周，国际干散货市场三大船型需求偏弱，租金、运价均有回落。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：iFinD，华创证券 （三）工业相关：景气环比回落，生产放缓 动力煤价格跌幅继续扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-1.8%、前周环比-1.1%，跌幅继续扩大。需求方面，高温天气缓解，沿海电煤消耗负荷呈回落趋势。价格方面，受前期暴雨、安检影响，部分煤矿减产，煤炭整体产量走低，港口库存低位运行。市场拉运主要依赖长协，加之进口煤价格优势重现，加剧竞争，煤价下跌。 螺纹钢价格跌幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-1.6%，前周环比-0.2%。螺纹钢库存环比+3.3%，连续8周上行。螺纹钢下游承接能力有待观察，铁水产量高位回落，且钢厂利润收缩，叠加限产短期扰动，高炉开工率环比-2.8pct至80.4%，较前周降幅明显扩大。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨，% 铜价涨幅扩大。本周长江有色铜、LME铜均价环比分别+0.9%、+1.0%，涨幅