棉花：高产预期再起令期价小幅下行

棉花：高产预期再起令期价小幅下行 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727fubo2@gtht.com 报告导读： 截至11月14日当周，ICE棉花维持弱势，主力合约转为2603合约，全球棉花供应充足，而主要纺织国的棉花进口需求仍然较弱，国际棉花价格缺乏上涨驱动，ICE棉花在周五美国农业部公布新的月度供需报告后跌破10月份的低点，因美国农业部上调2025/26年度美棉产量和期末库存预估，这让市场担忧美棉的供应压力要大于之前的预估。 国内棉花期货窄幅波动，随着籽棉收购接近尾声，市场再度讨论今年新疆棉花的实际产量，部分市场人士将新疆棉花产量的预估再次调回到740万吨以上，受此影响郑棉期货小幅下跌。现阶段，由于新棉大量上市，一口价相对稳定，下游的原料采购仍然是随用随买为主，棉花期、现货价格暂时没有新的上涨驱动。不过，高基差继续对郑棉期货构成支撑。所以，维持郑棉期货区间震荡的判断，关注进入12月之后关于01合约的围绕交割逻辑进行的博弈。 目录 1.行情数据......................................................................................................................................................................................................32.基本面...........................................................................................................................................................................................................33.基础数据图表.............................................................................................................................................................................................54.操作建议......................................................................................................................................................................................................7 （正文） 1.行情数据 2.基本面 1)国际棉花情况 ICE棉花创半年新低：ICE棉花本周维持弱势，主力合约转为2603合约，全球棉花供应充足，而主要纺织国的棉花进口需求仍然较弱，国际棉花价格缺乏上涨驱动，ICE棉花在周五美国农业部公布新的月度供需报告后跌破10月份的低点，因美国农业部上调2025/26年度美棉产量和期末库存预估，这让市场担忧美棉的供应压力要大于之前的预估。 USDA月度供需报告：美国棉花平衡表中，USDA上调美棉产量90万包至1412万包，虽然同时上调出口20万包，但是期末库存还是较9月份的报告上调了70万包至430万包，库存消费比上升到30.9%这一偏高的水平。全球棉花平衡表中，USDA上调2025/26年度全球棉花产量240万包至1.2008亿包，主要上调了中国产量100万包、美国产量90万包、巴西产量50万包；USDA对2025/26年度全球棉花消费量基本没调整，这样2025/26年度全球棉花的期末库存较9月的报告上调279万包至7593万包。 美棉周度出口销售数据：截止9月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.52万吨，环比增81%，较四周平均水平降4%，其中越南签约1.81万吨，土耳其签约0.65万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约1万吨，全部是中国；2025/26美陆地棉周度装运2.67万吨，环比降14%，较四周平均水平降13%，其中越南装运0.7万吨，墨西哥0.32万吨，中国0.07万吨。2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量98.2万吨，占年度预测总出口量（265.6万吨）的37%；累计出口装运量24.79万吨，占年度总签约量的25%。 其他棉花主产国和消费国情况： 印度：2025/26年度印度棉花产量同比下降，可能将成为净进口国。印度棉花协会发布了2025/26年度的首份供需平衡表。产量预测为3050万包（每包170公斤），比2024/25年度减少74万包，消费量预计为3000万包（比上季的数字减少140万包）。出口预测为170万包，而进口量的预测为450万包（印度棉花协会2024/25年度的数据为180万包和410万包）。 巴西：25/26年度产量预估小幅下调。巴西官方发布了2025/26年度作物产量的第二次预测。其中棉花产量预估为402.8万吨，较前次预估略有下调，主要因种植面积预估小幅减少。海关数据显示，10月原棉出口量达29.4万吨，环比9月增长64%，较2024年同期亦小幅上升。中国与印度是主要采购方，占比均达23%，孟加拉国以14%的份额紧随其后。在7月至10月期间，棉花发运总量为67.7万吨，较去年同期的近73万吨有所下降。中国是主要目的地，占总累计量的18%；印度以16%的占比位居第二，孟加拉国以15%紧随其后。 巴基斯坦：棉花进口需求非常有限。当地观察人士仍预测棉花产量约为650万至700万包。进口需求相对温和。尽管近期美棉期货价格持续承压，但市场活跃度仍未回升。目前多家纺纱企业原料采购已基本到位，且价格较低的本地棉花供应依然充足，同时下游需求疲软。此外，由于报价开始以3月期货合约为基准，纺织厂也倾向于持观望态度。 孟加拉：棉花进口需求受到一定限制。进口需求在一定程度上受到信用证开立困难及融资渠道受限的制约，同时多家纺纱企业反映，来自印度的低价进口纱线带来了激烈竞争，且纱线销售的盈利状况持续不佳。 澳大利亚：播种结束，9月棉花出口环比同比减少。全棉区播种工作已结束，澳大利亚棉商协会报告称目前作物长势良好。首批现货已有少量成交，但据业内人士透露，多数棉农仍待价而沽，暂未安排大宗交易。截至11月12日，墨累-达令流域蓄水量为总库容的66%，略低于去年同期74%的水平。9月原棉出口量为17.5万吨，环比下降4%，同比减少5%。在本国际年度的前两个月，出口总量为35.7万吨，而2024/25年度同期为37.4万吨，中国是主要目的地，占总量的35%。发往印度的比例从去年的12%上升至18%，而发往越南的比例则从26%下降至16%。 东南亚主要纺织产业链开机情况：根据TTEB的数据显示，截至11月14日当周，印度的纺织企业开机率为67%，上周67%，11月份为67%，10月份月均开机率67.38%；越南的纺织企业开机率本周为61%，上周61%，11月份月均开机率61%，10月份为62%；巴基斯坦的纺织企业开机率本周为65%，上周65%，11月份为65%，10月份月均开机率65.13%。 2)国内棉花情况 棉花现货价格重心小幅下移，交投不太活跃。根据TTEB资讯显示，11月14日当周国内棉花期现货价格重心下移，现货整体交投略不及上周，仅周三郑棉期货下跌时现货交投较好，其余时间交投一般，纺企刚需采购为主，因低基差现货随成交有所减少，纺企刚需采购意愿略不及上周。本周棉花现货主流基差持稳，低基差现货数量随成交有所减少，主流区间暂不变；当前2025/26年度南疆手摘3130/30B杂2内、北疆机采3130/29~30B杂3.5内一口价较多报价在14600~14800公定，少量低价在14500~14600，同品质现货较低基差在CF01+1000~1150，较高销售基差报价在CF01+1150~1350，零星低于1000，北疆机采41级不含淡点污双29杂3.5内机采主流基差在CF01+900及以上，800~900基差现货本周减少，均为疆内自提。 棉花仓单情况：截至11月14日，一号棉注册仓单4401张、预报仓单643张，合计5044张，折21.1848万吨。24/25注册仓单新疆棉2073（其中北疆库1，南疆库6，内地库2066），地产棉131张。25/26注册仓单地产棉21张，新疆棉2176张(其中北疆库466，南疆库402)。 下游情况稳定，但没有进一步好转。根据TTEB数据资讯显示，纯棉纱市场交投总体趋于平淡，走货情况不及上周，新增订单边际走弱，纺企以消化前期订单为主；贸易商和下游织厂心态依旧谨慎，刚需采购，个别贸易商气流纺存在降价促销情况。本周纯棉纱价格依旧涨跌互现，部分中高支精梳纱价格上涨，普梳品种价格基本持稳，成交重心略有下降。近期花纱价差进一步走阔，内地纺企理论现金流（不含折旧）240元/吨左右，新疆纺企理论利润（含折旧）640元/吨左右。本周纺企开机率小幅下降，而库存受交投趋弱影响，有小幅增加。全棉坯布市场交投延续分化，走货相比前期有所减弱。全棉坯布内销春夏订单增量有限，多数织厂表示近期订单不足，且走货速度有所放缓，预计后市持续减缓。目前织厂订单多以小单为主，主要是需求恢复有限。外销订单方面，局部地区织厂反应外销订单询价增加，外棉C40S坯布 需求较好，但市场竞争激烈，下单量暂不足。家纺坯布明显好于服装坯布，织厂走货快，库存低位。目前工厂在手订单不多，多维持按单采购，织厂对后市信心不足。 3.基础数据图表 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：tteb，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：tteb 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 4.操作建议 本周美国农业部恢复数据和报告的发布，在月度供需报告中，美国农业部上调2025/26年度美棉产量和期末库存预估，加剧了市场对美棉供应压力的担忧，从而导致ICE棉花跌破10月份的低点，目前来看国际市场棉花供应充足，预计ICE棉花将继续下行去寻找商业买盘的支撑。国内棉花期货窄幅波动，随着籽棉收购接近尾声，市场再度讨论今年新疆棉花的实际产量，部分市场人士将新疆棉花产量的预估再次调回到740万吨以上，受此影响郑棉期货小幅下跌。现阶段，由于新棉大量上市，一口价相对稳定，下游的原料采购仍然是随用随买为主，棉花期、现货价格暂时没有新的上涨驱动。不过，高基差继续对郑棉期货构成支撑。所以，维持郑棉期货区间震荡的判断，关注进入12月之后关于01合约的围绕交割逻辑进行的博弈。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明