有色金属周报：锡价持续向上突破 锑期货上市后大涨

2025年11月15日有色金属 证券研究报告 锡价持续向上突破，锑期货上市后大涨 投资评级领先大市-A维持评级 近期锡价持续上涨，全球本就面临缅甸锡矿复产缓慢等问题，印尼出口下滑、美委局势紧张，或加剧短期供应紧张。本周二锑期货上线溧阳中联金，市场看涨情绪浓厚，周涨幅约20%，后续持续关注出口进展。美联储年内第三次降息概率下降，贵金属、工业金属普遍承压，但预计不改中长期上涨趋势。持续看好铜铝稀土锡金银锑钴钽铀等金属。998948023 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4086.5、51.0美元/盎司,环比分别+2.18%、+6.17%。特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，美国政府停摆结束，这将有利于美元流动性的释放。但本周多名美联储官员发言偏鹰，今年票委堪萨斯城联储主席施密德和明年票委达拉斯联储主席洛根均表示或暗示反对12月降息，市场降息预期有所回落。考虑到央行和etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦白银库存紧张，现货紧张对价格仍有支撑，白银短期价格波动加剧，持续看好中长期价格弹性。。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属： 铜：本周LME铜收报10846美元/吨，环比上周-0.26%，沪铜收报86820元/吨，环比上周+1.07%。据SMM，供给端，坦桑尼亚港口效率仍偏低，预计12月下旬起电解铜进口量将明显减少。安托年度长单谈判临近，本周铜精矿TC指数为-42.21美元/干吨维持低位，铜精矿成交有所回暖。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为66.88%、64.36%，分别环比+4.91pct、+0.91pct。下游对当前铜价接受度有所提升，线缆需求缓慢回暖。库存端，截至11月14日，铜社会库存20.11万吨，环比上周-0.22万吨。LME铜库存13.57万吨，环比-0.1%，COMEX库存34.42万吨，环比+3.6%。短期在美联储降息预期波动影响下铜震荡调整，后续持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 重视铝的配置机会，稀土继续涨价2025-11-09电解铝：攻守兼备，涨价潜力可期2025-11-07出口管制暂缓实施，稀土涨价可期2025-11-02铜铝行情接力，近期重视稀土2025-10-26金银续创新高，近期重视稀土和铜2025-10-19 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：截止11月7日，LME铝收报2858.5美元/吨，较上周五-0.76%，沪铝收报21750.0元/吨，较上周五+0.86%。周内宏观利好氛围较浓，国内方面，商务部指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放；国家统计局公布，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；海外方面，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则。基本面，供应端，国内电解铝运行产能持稳运行，铝水比例小幅回落至77.25%；海外部分铝厂减产，海外供应量预期收紧。需求方面，淡旺季切换，部分下游开工率边际转弱。成 本端，截止11月14日国内电解铝行业平均利润扩大至5820元/吨附近，周度环比扩大392元/吨。库存方面，据SMM统计显示，截止11月13日，中国电解铝社会库存为62.1万吨，较本周一环比下降0.6万吨。本周LME库存55.2万吨，较上周五-0.57%，SHFE库存6.5万吨，较上周五-1.52%。 建议关注：南山铝业、神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等。。 锡：截止11月14日，沪锡主力合约292000元/吨，环比+3.2%。供应端，缅甸锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口。短期锡矿供给刚性，需求平稳，锡价预计区间震荡。看好明年锡矿供给刚性下，降息带来的大电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7443吨，环比+5.8%。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 战略金属 稀土：截止11月14日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为54.35、659万元，环比分别-2.1%、-0.2%。商务部公布暂停实施10月9号4则稀土出口管制的决定。我们预计出口需求或加速恢复，下游磁材厂采购意愿或加大。目前或处于稀土第一阶段交易：中美元首会晤结束，出口恢复。未来可能涨价逻辑：出口恢复→补库需求释放→价格修复→白名单政策接力→进入慢牛节奏。受产业结构的影响，我们预计稀土是慢牛节奏。 建议关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 钴：电钴价格本周在40万元/吨附近，价格小幅上行。刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局。受成本上行推动，硫酸钴冶炼厂继续上调报价，硫酸钴下游厂商采购意愿有所增强。四氧化三钴终端消费电子领域需求平稳，采购需求稳定释放。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.战略金属 2.3.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.3.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034